海外产能逐步释放，期待Q4业绩改善

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鲁泰A（000726） 证券研究报告 2023年11月02日 投资评级 行业 纺织服饰/纺织制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.73元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 591.31 流通A股股本(百万股) 579.89 A股总市值(百万元) 3,979.48 流通A股市值(百万元) 3,902.69 每股净资产(元) 10.66 资产负债率(%) 28.37 一年内最高/最低(元) 8.75/6.26 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《鲁泰A-半年报点评:海外布局优化，静待产业复苏》 2023-08-21 2 《鲁泰A-年报点评报告:出口预期改善，加快功能性面料推广》 2023-05-06 3 《鲁泰A-首次覆盖报告:产品结构升级+新兴市场发力打开成长空间》 2022-10-16 股价走势 海外产能逐步释放，期待Q4业绩改善 23Q3收入15.03亿，同减19.9%，归母净利1.13亿，同减62.4%。 公司23Q1-3收入43.4亿，同减16.6%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速13.78亿（yoy-12.8%）/14.62亿（yoy-16.5%）/15.03亿（yoy-19.9%）； 23Q1-3归母净利3.35亿，同减51.9%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速0.96亿（yoy-39.9%）/1.26亿（yoy-46.3%）/1.13亿（yoy-62.4%）； 23Q1-3扣非归母3.03亿，同减56.0%，23Q1/Q2/Q3扣非归母净利及同比增速0.51亿（yoy-62.7%）/1.40亿（yoy-38.4%）/1.11亿（yoy-65.5%）。 23Q1-3归母净利、扣非归母净利变动主要系面料销量减少，销售成本升高所致；23Q1-3经营活动产生的现金流量净额变动-78.0%主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。 23Q1-3毛利率22.5%同减3.6pct，主要系宏观经济增长乏力，市场需求疲弱，面料产能利用率不足导致产品成本上升；净利率7.4%同减6.2pct 23Q1-3销售费用率2.3%，同增0.5pct；管理费用率6.49%，同增1.09pct；财务费用率-0.7%，同增3.21pct；研发费用率4.37%，同增0.8%，主要系非棉产品、多组分面料产品品类的增加以及海外生产基地加大技术开发力度。 垂直化产业链提升品控能力，海外市场产能逐步释放 公司拥有纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的完整产业链，拥有较好的高档色织面料生产环节的品质控制能力。公司在海外设有生产基地、设计机构、市场服务机构等。欧美市场补货速度相对前期都有所加快，海外成衣生产基地具有人工成本优势，其盈利能力处于持续上升阶段；海外面料生产基地产能逐步释放，盈利能力逐步提升。 综合管理能力优势突出，技术研发合作深度赋能 公司拥有良好的综合管理能力和高标准的管理体系构架，通过多种认证及CNAS国家实验室认可，实现了公司管理的国际化、标准化和规范化。同时公司还拥有较强的研发能力和高水平的技术合作平台，致力于前沿技术研究，逐步推进由技术研究向集成产品开发转变，由攻克关键技术难关向掌握技术原理、制定行业标准升级转变，由关注技术创新向探索新技术与创新模式有机结合的转变，实现公司低碳、绿色、循环发展。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司有序推进公司级技术研究项目和储备型技术项目的研究，加强市场、营销、研发、生产等领域的协同牵引能力，部分项目如再生纤维素面料服用性研究和高白度针织面料加工技术等项目进展明显。考虑到公司业绩（23Q3收入同减19.9%，归母净利同减62.4%），收入下调，归母净利相应下调，因此我们调整盈利预测。预计公司23-25年归母净利5.02/5.63/6.49亿元（前值分别为6.34/7.03/7.96亿元），EPS分别为0.58/0.65/0.75元/股，对应PE为12/10/9x。 风险提示：品牌去库存不及预期；经济环境影响；原材料价格波动风险；汇率变动风险。 -19%-14%-9%-4%1%6%11%2022-112023-032023-072023-11鲁泰A沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,238.26 6,938.34 6,228.55 6,681.99 7,487.17 增长率(%) 10.25 32.46 (10.23) 7.28 12.05 EBITDA(百万元) 1,172.14 2,013.73 1,258.61 1,344.13 1,461.10 归属母公司净利润(百万元) 347.61 963.86 501.91 563.45 649.10 增长率(%) 257.22 177.28 (47.93) 12.26 15.20 EPS(元/股) 0.40 1.12 0.58 0.65 0.75 市盈率(P/E) 16.72 6.03 11.58 10.32 8.95 市净率(P/B) 0.73 0.64 0.62 0.59 0.56 市销率(P/S) 1.11 0.84 0.93 0.87 0.78 EV/EBITDA 5.10 2.89 3.99 2.62 2.50 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,999.71 2,067.77 2,126.07 3,490.93 3,418.69 营业收入 5,238.26 6,938.34 6,228.55 6,681.99 7,487.17 应收票据及应收账款 875.02 829.18 886.38 946.19 950.55 营业成本 4,152.98 5,154.37 4,840.21 5,087.67 5,670.78 预付账款 54.55 95.02 13.60 103.95 36.99 营业税金及附加 59.49 69.47 67.27 68.16 77.40 存货 2,345.35 2,107.85 2,873.59 2,106.91 3,322.07 销售费用 119.88 136.93 130.80 141.71 172.20 其他 166.57 445.61 463.03 465.14 464.12 管理费用 335.38 396.31 362.50 377.53 426.77 流动资产合计 5,441.20 5,545.43 6,362.66 7,113.13 8,192.43 研发费用 252.91 276.42 245.40 320.74 351.90 长期股权投资 169.44 184.17 184.17 184.17 184.17 财务费用 44.99 (148.95) 1.53 (19.18) (37.25) 固定资产 5,561.60 5,807.85 5,437.71 5,008.57 4,558.43 资产/信用减值损失 (84.03) (204.44) (141.01) (146.21) (159.87) 在建工程 237.58 199.94 139.96 189.96 239.96 公允价值变动收益 16.42 169.19 0.00 0.00 0.00 无形资产 363.13 352.89 342.30 331.71 321.12 投资净收益 50.45 13.73 70.05 44.74 42.84 其他 1,214.27 1,260.82 973.24 1,146.13 1,124.84 其他 (81.52) (7.03) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 7,546.02 7,805.67 7,077.38 6,860.53 6,428.52 营业利润 371.32 1,082.34 509.88 603.91 708.34 资产总计 12,987.22 13,351.10 13,440.04 13,973.66 14,620.94 营业外收入 5.42 8.06 6.65 6.71 7.14 短期借款 1,011.03 518.95 500.00 500.00 500.00 营业外支出 13.42 11.01 9.63 13.36 13.30 应付票据及应付账款 335.40 302.04 395.87 294.69 468.21 利润总额 363.32 1,079.39 506.89 597.26 702.18 其他 527.98 823.96 806.17 960.16 890.56 所得税 35.99 105.62 27.98 51.96 68.11 流动负债合计 1,874.42 1,644.94 1,702.04 1,754.85 1,858.77 净利润 327.32 973.76 478.91 545.30 634.07 长期借款 684.96 186.43 186.43 186.43 186.43 少数股东损益 (20.29) 9.90 (23.00) (18.15) (15.03) 应付债券 1,395.48 1,438.16 1,394.60 1,409.42 1,414.06 归属于母公司净利润 347.61 963.86 501.91 563.45 649.10 其他 460.27 466.78 416.23 447.76 443.59 每股收益（元） 0.40 1.12 0.58 0.65 0.75 非流动负债合计 2,540.71 2,091.37 1,997.26 2,043.61 2,044.08 负债合计 4,620.10 3,943.19 3,699.30 3,798.45 3,902.85 少数股东权益 383.81 393.75 376.28 361.22 348.69 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 882.34 887.63 863.61 863.61 863.61 成长能力 资本公积 340.59 395.87 395.87 395.87 395.87 营业收入 10.25% 32.46% -10.23% 7.28% 12.05% 留存收益 6,804.33 7,706.04 8,087.18 8,555.02 9,095.97 营业利润 348.35% 191.48% -52.89% 18.44% 17.29% 其他 (43.95) 24.62 17.79 (0.51) 13.96 归属于母公司净利润 257.22% 177.28% -47.93% 12.26% 15.20% 股东权益合计 8,367.12 9,407.91 9,740.73 10,175.21 10,718.10 获利能力 负债和股东权益总计 12,987.22 13,351.10 13,440.04 13,973.66 14,620.94 毛利率 20.72% 25.71% 22.29% 23.86% 24.26% 净利率 6.64% 13.89% 8.06% 8.43% 8.67% ROE 4.35% 10.69% 5.36% 5.74% 6.