1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 二季度业绩大幅改善，期待产能释放贡献增量 ■事件：2020年8月7日，公司发布2020年半年报，报告期内公司实现营业收入27.72亿元，同比减少15.62%；上半年净利润3.44亿元，同比减少44.67%。 点评 ■二季度业绩环比提升：二季度公司实现营业收入14.08亿元，同比下降14.25%，环比增长3.17%，实现归母净利润2.11亿元，同比下降35.2%，环比增长59.23%。 ■上半年煤炭量升价减，毛利下滑：上半年公司生产原煤454.53万吨，同比增长1.32%，生产商品煤394.92万吨，同比增长7.14%，销售商品煤427.24万吨（含外购商品煤29.26万吨），同比增长8.32%，其中精煤产量170.81万吨，同比下降7.94%，精煤占比为43%，同比下降7.09个百分点，产量增量主要来自混煤，主要由于保障电煤供应挤压精煤份额，上半年生产混煤223.49万吨，同比增长22.1%。商品煤综合售价621.24元./吨，同比下降21.86%，其中精煤售价1198.9元/吨，同比下降15.51%，混煤售价248.63元/吨，同比下降9.39%，商品煤综合销售成本为448.46元/吨，同比下降11.96%，商品煤吨煤毛利172.78元/吨，同比下降39.51%，毛利率27.93%，同比下降8个百分点。 ■二季度成本下降明显，毛利率环比提升：二季度单季度来看，二季度生产商品煤206.4万吨，同比增长10.54%，环比增长9.48%，销量219.8万吨，同比增长8.09%，环比增长5.96%。吨煤销售收入614.02元/吨，同比下降21.18%，环比下降2.68%，吨煤成本407.99元/吨，同比下降18.38%，环比下降16.96%。吨煤毛利206.03元/吨，同比下降26.19%，环比增长47.58%，毛利率33.55%，同比下降2.28个百分点，环比上涨11.43个百分点。 ■收购盘南公司股权完成，利润有望增厚：盘南公司主力矿井响水矿设计生产能力400万吨/年，核定产能为330万吨/年。收购完成后，公司产能由1000万吨/年增长至1330万吨（据公告，公司所属金佳矿产能由155万吨/年增至245万吨/年），增幅33%，权益产能增长至1181.17万吨/年，增幅18.12%。据公告，盘南公司2019年实现净利润2.2亿元，考虑54.9%的股权，以2019年业绩测算，公司业绩理论增加1.09亿元，增幅11.08%。响水矿为盘南电厂的配套供煤项目，盈利相对稳定，根据公司公告，2020-2022年盘南公司的业绩承诺分别为1.4Table_Tit le 2020年08月08日 盘江股份（600395.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 炼焦煤 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 6.24元 股价（2020-08-07） 5.86元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 9,698.60 流通市值（百万元） 9,698.60 总股本（百万股） 1,655.05 流通股本（百万股） 1,655.05 12个月价格区间 4.94/6.60元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.94 6.23 0.29 绝对收益 3.55 23.9 22.22 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 盘江股份：拟现金收购集团矿井，权益产能增加18%/周泰 2020-06-02 盘江股份：产销双增助力业绩增长，产能释放潜力大/周泰 2020-04-14 盘江股份：成本控制出色，业绩大幅增长/周泰 2019-10-28 -18%-11%-4%3%10%17%24%201 9-08201 9-12202 0-04202 0-08盘江股份 炼焦煤 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 亿元、2.18亿元以及2.34亿元，对应业绩增量为0.77亿元、1.19亿元以及1.29亿元，对应增幅7.05%、10.95%以及11.79%。 ■除盘南公司带来的产能增长以外，公司2020年仍有505万吨新增产能潜力待释放：据公司2019年年报公告，2020年要加快矿井建设，力争新增产能505万吨。重点是：1）恒普公司发耳二矿一期（90万吨）力争在2020年底建成投产；2）马依公司马依西一井一采区（120万吨）力争在2021年一季度建成投产；3）山脚树矿、月亮田矿、金佳矿技改扩能要基本完成；4）首黔公司杨山煤矿（120万吨/年）兼并重组项目年底要实现开工建设；5.积极推进马依东一井、东二井等规划矿井前期手续办理。 ■省内资源整合，公司有望受益：截至2019年3月末,盘江煤电集团有未上市产能3对，合计产能165万吨/年。据公告，贵州省委省政府从战略高度出发，深入推进国有企业战略性重组，将原省直属的贵州水矿控股集团有限责任公司、贵州林东矿业集团有限责任公司、六枝工矿（集团）有限责任公司全部纳入盘江煤电集团，煤炭资源要素全部向盘江煤电集团集中，公司作为盘江煤电集团旗下的核心企业，有望受益于省内产业集中度的提升，除此以外，将全面聚焦煤炭主业主责，努力做强做优做大煤炭主业，不断夯实公司在西南地区的龙头地位。 ■坚持高分红高股息：公司始终保持较高分红，据公告，2019年公司现金分红6.62亿元，分红总额与2018年相当，股利支付率60.68%，以8月7日市值测算股息率6.83%，处于行业较高水平。 ■投资建议：给予买入-A投资评级，6个月目标价6.24元。公司地处黔西南地区，主要销往云南、贵州、四川等地区，这些地区为去产能主要地区，供给缺口大，公司区域需求优于其他焦煤公司。盘南公司的并表，我们预计公司公司2020年-2022年的净利润有望增厚至7.99亿元，13.26亿元以及14.59亿元。 ■风险提示：煤价大幅下跌；新建产能建设不达预期；产量不达预期，资产收购存在不确定性。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 6,089.8 6,457.6 6,130.9 7,352.2 7,903.6 净利润 944.9 1,091.0 798.5 1,326.1 1,458.5 每股收益(元) 0.57 0.66 0.48 0.80 0.88 每股净资产(元) 3.97 4.44 4.68 4.91 5.20 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 10.3 8.9 12.1 7.3 6.6 tRoQzRwPmRuMzRnROAbRaO8OpNoOpNnNjMqQxPfQoOzRaQnPoPuOnPtQMYpNpN 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 市净率(倍) 1.5 1.3 1.3 1.2 1.1 净利润率 15.5% 16.9% 13.0% 18.0% 18.5% 净资产收益率 14.4% 14.9% 10.3% 16.3% 16.9% 股息收益率 6.8% 6.8% 4.9% 8.7% 9.2% ROIC 18.5% 19.8% 15.8% 20.3% 25.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/盘江股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 6,089.8 6,457.6 6,130.9 7,352.2 7,903.6 成长性 减:营业成本 4,025.3 4,153.4 4,179.4 4,632.6 4,980.0 营业收入增长率 0.1% 6.0% -5.1% 19.9% 7.5% 营业税费 308.7 308.3 288.2 342.6 344.6 营业利润增长率 9.9% 15.7% -25.6% 64.2% 9.8% 销售费用 19.1 16.4 15.3 17.6 19.0 净利润增长率 7.7% 15.5% -26.8% 66.1% 10.0% 管理费用 604.8 621.8 592.9 708.0 745.3 EBIT DA增长率 21.4% 16.1% -21.3% 47.7% 8.6% 财务费用 93.4 104.1 106.4 93.4 99.1 EBIT增长率 25.1% 18.5% -23.7% 56.7% 9.6% 资产减值损失 -26.0 -1.0 20.0 1.0 1.0 NOPLAT增长率 11.2% 13.1% -23.2% 56.7% 9.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 5.6% -3.4% 21.3% -13.1% 10.5% 投资和汇兑收益 42.5 64.2 50.0 50.0 50.0 净资产增长率 2.3% 11.2% 5.2% 4.7% 5.8% 营业利润 1,136.4 1,314.8 978.8 1,606.9 1,764.6 加:营业外净收支 -29.1 -10.4 -28.0 -28.0 -28.0 利润率 利润总额 1,107.3 1,304.4 950.8 1,578.9 1,736.6 毛利率 33.9% 35.7% 31.8% 37.0% 37.0% 减:所得税 163.0 213.6 152.3 252.8 278.0 营业利润率 18.7% 20.4% 16.0% 21.9% 22.3% 净利润 944.9 1,091.0 798.5 1,326.1 1,458.5 净利润率 15.5% 16.9% 13.0% 18.0% 18.5% EBIT DA/营业收入 23.2% 25.4% 21.0% 25.9% 26.2% 资产负债表 EBIT /营业收入 19.7% 22.0% 17.7% 23.1% 23.6% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 1,370.3 1,935.0 2,740.2 3,014.7 4,821.9 固定资产周转天数 165 165 179 143 126 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 53 41 53 55 60 应收帐款 587.9 577.0 547.0 760.0 601.2 流动资产周转天数 276 268 333 331 361 应收票据 2,528.4 2,080.0 3,029.1 2,893.5 3,253.7 应收帐款周转天数 36 32 33 32 31 预付帐款 60.2 52.9 67.8 63.4 72.1 存货周转天数 6 6 6 6 5 存货 95.7 122.0 93.9 137.7 78.1 总资产周转天数 749 766 880 771 763 其他流动资产 174.7 32.8 79.3 95.6 69.2 投资资本周转天数 344 328 376 321 292 可供出售金融资产 549.0 - 430.4 326.4 252.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 788.2 803.7 803.7 803.7 803.7 ROE 14.4% 14.9% 10.3% 16.3% 16.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.2% 7