前三季度收入同比增长3.12%，数字人结合AI共建新生态

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年11月02日买入洲明科技（300232.SZ）前三季度收入同比增长3.12%，数字人结合AI共建新生态核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价6.51元总市值/流通市值7123/5790百万元52周最高价/最低价10.74/5.40元近3个月日均成交额120.30百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洲明科技（300232.SZ）-全球领军的LED光显产品及解决方案服务商》——2023-08-22前三季度收入同比增长3.12%，归母净利润同比减少24.75%。公司发布三季报，前三季度营业收入50.69亿元(YoY3.12%)，归母净利润1.91亿元(YoY-24.75%)，扣非归母净利润2.22亿元(YoY-13.64%)；其中3Q23营业收入17.70亿元(YoY1.15%，QoQ5.94%)，归母净利润-0.30亿元(YoY-122.93%，QoQ-139.43%)，其中包括投资收益(不含外汇损益)-0.50亿元以及外汇损失0.26亿元的影响，扣非归母净利润-0.44亿元(YoY-132.11%，QoQ-134.37%)。前三季度毛利率同比提升1.99pct，期间费用率有所提升。公司前三季度毛利率29.49%(YoY1.99pct)，其中3Q23毛利率28.80%(YoY-0.42pct，QoQ1.17pct)。虽然前三季度毛利率有所提升，但由于国内外市场需求不及预期，尤其高端市场需求降级、项目确认周期延长等问题，导致营业收入增长不及预期；同时，公司前三季度销售费用率13.72%(YoY1.78pct)、研发费用率5.52%(YoY0.77pct)，在营销及研发上保持战略性投入，引致净利率下滑。Mini/MicroLED能力提升，XR虚拍及国际赛事领域持续出彩。2023年6月，公司Mini/Micro全场景产品发布，点间距覆盖P0.3-P4.0，自研固晶混编算法，固晶效率提升50%以上，综合产品良率达98%以上。公司XR虚拟拍摄解决方案助力爱奇艺横店虚拟摄影棚，制作国内首部实景+影视虚拟剧集《云之羽》，拍摄效率提高30%以上。公司助力亚运会，为7大核心智慧场馆提供合计1500平米LED显示屏及一体化解决方案，在国际赛事领域持续出彩。LED结合AI，洲明数字人共建数字经济新生态。公司与国内多家AI龙头在模型应用领域取得突破，成为行业首家获得GPT-4官方接入许可的企业。公司获得戴尔工作站全球ISV通用认证，进一步扩大全球影响力。公司对接AI、XR等前沿技术与供应链体系，全面提升软硬件一体化解决方案及交付能力，洲明数字人以新型数字员工身份广泛应用于线下门店，助力数字经济生态。发布2023年限制性股票激励计划，首次授予激励对象434人。8月11日，公司发布2023年限制性股票激励计划，拟授予激励对象限制性股票2200万股，约占总股本的2.01%；其中首次授予1995万股，涉及434人，授予价格为4.04元/股和6.06元/股，首次授予日为2023年10月25日。投资建议：我们看好市场回暖和经济复苏对显示需求释放带来的增长以及XR虚拍、裸眼3D、数字虚拟人等应用为公司提供充沛动能。预计公司2023-2025年归母净利润分别同比增长389.0%/29.8%/28.6%至3.11/4.04/5.19亿元，对应PE分别为22.7/17.5/13.6倍，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期，商誉减值风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7,2297,0767,3318,0099,065(+/-%)45.7%-2.1%3.6%9.2%13.2%净利润(百万元)18264311404519(+/-%)54.8%-65.1%389.0%29.8%28.6%每股收益（元）0.170.060.280.370.47EBITMargin5.3%4.4%4.2%4.9%5.6%净资产收益率（ROE）3.9%1.4%6.4%7.8%9.4%市盈率（PE）38.7110.922.717.513.6EV/EBITDA24.425.424.320.417.7市净率（PB）1.521.531.451.371.28资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物15921728189121332541营业收入72297076733180099065应收款项20891891215022682549营业成本54745179523356956427存货净额24881876207622802478营业税金及附加2744343947其他流动资产1090875111911401265销售费用717851101210821189流动资产合计73016451731879068921管理费用322344339370419固定资产18931979182517311638研发费用304349403431478无形资产及其他222222213204195财务费用88(55)(11)(19)(28)其他长期资产939805805805805投资收益17060767771长期股权投资424401454520552资产减值及公允价值变动(199)(292)(152)(150)(148)资产总计107779857106151116612111其他收入(53)(66)676665短期借款及交易性金融负债506630584573596营业利润21366311404520应付款项40373109360938104187营业外净收支2(3)(1)(0)(1)其他流动负债11031075115112141373利润总额21664311403519流动负债合计56454814534455976155所得税费用4812577495长期借款及应付债券3161751409868少数股东损益(14)(12)(57)(74)(96)其他长期负债195271325395462归属于母公司净利润18264311404519长期负债合计511445464493530现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计61565259580960896686净利润16852254329424少数股东权益(14)(28)(46)(70)(100)资产减值准备1536759(20)(25)股东权益46354626485351475525折旧摊销157177220252271负债和股东权益总计107779857106151116612111公允价值变动损失199292152150148财务费用88(55)(11)(19)(28)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(10)345(14)(29)(26)每股收益0.170.060.280.370.47其它(740)(174)(9)90119每股红利0.040.040.080.100.13经营活动现金流15703651752883每股净资产4.244.234.444.705.05资本开支(474)(264)(268)(278)(293)ROIC12%11%12%14%17%其它投资现金流(15)17(55)(69)(35)ROE4%1%6%8%9%投资活动现金流(489)(247)(323)(347)(327)毛利率24%27%29%29%29%权益性融资(2)0000EBITMargin5%4%4%5%6%负债净变化(30)(142)(35)(42)(29)EBITDAMargin7%7%7%8%9%支付股利、利息(40)(44)(85)(110)(141)收入增长46%-2%4%9%13%其它融资现金流661(22)(46)(11)23净利润增长率55%-65%389%30%29%融资活动现金流589(208)(165)(163)(148)资产负债率57%53%54%54%54%现金净变动113252163243407息率0.6%0.6%1.2%1.6%2.0%货币资金的期初余额9621076132814911733P/E38.7110.922.717.513.6货币资金的期末余额10761328149117332141P/B1.51.51.51.41.3企业自由现金流0509191264364EV/EBITDA24.425.424.320.417.7权益自由现金流0345119227381资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资