FCOFACE 经济出版BAROMETER国家和部门风险压力计 - 2022 年第二季度2022 年 6 月避免滞胀的衰退 ？ 处于十字路口的世界经济在乌克兰开始敌对行动几个月后，我们可以得出一些初步的教训 ： 这场将持续下去的冲突已经破坏了全球地缘经济平衡，引发了新的构造运动，其影响仍然难以辨别和限制 - 更不用说量化了。从短期来看，战争加剧了一个已经被两年大流行严重破坏的生产系统的紧张局势，并增加了世界经济硬着陆的风险。尽管后者在几周前似乎处于滞胀的威胁之下，但面对通货膨胀的持续加速，主要中央银行的语气变化已经使经济衰退的前景复活。尤其是在发达经济体。尽管 3 月 / 4 月观察到的极高波动已经让位于商品价格的相对稳定，但后者仍然非常高，特别是食品和能源，并且可能会一直如此，直到全球经济增长显着放缓。供应方面的回旋余地越来越狭窄，因为对食品的出口限制越来越多，而西方的制裁和俄罗斯的反制裁现在针对的是所有形式的能源供应。投入价格上涨向商品和服务价格的持续或增强传导 (在一些国家 / 部门仍处于起步阶段) 似乎是不可避免的，特别是随着工资压力将加剧。换句话说，滞胀的风险已经大大增加，并且已经可以观察到第一信号。因此，欧洲央行跟随美国的脚步，逐渐收紧了立场。S.美联储和英格兰银行已经提前宣布了年底的未来加息。像其他主要中央银行一样 （ 不包括。日本央行 ），欧洲央行在严格的授权框架内别无选择，只能大幅收紧警惕，尽管这可能引发经济活动的残酷放缓，并重新引发人们对新的欧洲主权危机的担忧。话虽如此，欧洲央行立即通过重申其避免金融市场过度分裂的意图来消除这些担忧。尽管如此，我们的核心情景并没有假设这些极端的发展 ： 经济活动预计将逐渐减速，从而拖累消费者价格。尽管与年初相比，全球经济仍有可能软着陆，尽管面临的风险更大 ： 可以避免衰退和滞胀的山脊正在缩小，触发前者以避免后者的必要性正在增长。如果失败，将付出的代价将特别高，因为货币紧缩和预算补偿之间的政策组合将变得特别不明确和不稳定。人们可能会担心，通过试图以另一个为代价来避免一个，我们最终可能会两者兼而有之。在这种复杂的环境中，我们下调了 19 个国家的评级，其中包括欧洲的 16 个国家 - 特别是德国，法国，英国和西班牙 - 仅升级了 2 个 - 巴西和安哥拉。关于行业，本季度的 76 次降级，而 9 次升级，突显了这些冲击在所有行业的逐步蔓延，包括能源密集型行业 （ 石化，金属，造纸等。) 以及与信贷周期 (建筑) 更直接相关的那些。随着地平线继续变暗，风险是看跌的，没有任何情况可以完全排除。所有其他符合经济标准的出版物均可用于 ：www. coface. com / Economic - Studies - and - Country - Risks 科法斯经济研究团队 ，与法国研究所合作国际关系 (IFRI) 2022 年 6 月02COFACE 经济出版标准表2022 年第二季度国家和部门风险IFRI 介绍 ： 战争的回归和国际关系的日益两极分化W尽管乌克兰的战争正成为一个长期问题，其对战略平衡和国际贸易的影响也是如此，但另一个危机领域正在引发严重关切 ： 台湾海峡。华盛顿正在加强与该岛的关系，如果中国发动进攻，其军事支持现在是毋庸置疑的。就北京而言，它正在保持压力，并大力重申其决心应对任何挑衅，并在军事上反对任何独立企图，“不惜一切代价 ” 。乌克兰的战争和围绕台湾的紧张局势加剧了民主国家和专制国家之间的意识形态分歧，并加速了这两极之间的技术脱钩。鉴于制裁的严重性，俄罗斯经济表现出一定的韧性。它们不仅不太可能被解除或放松，而且可能还没有达到顶峰。事实证明，俄罗斯军队非常混乱，在冲突开始时遭受了许多挫折，它正在设法对付现在完全依赖西方武器供应的乌克兰军队。鉴于冲突四个月后的力量平衡状况，任何形式的和平进程在短期内似乎遥不可及。尽管损失惨重，但俄罗斯将继续夺取领土，在那里组织关于独立的全民公决。长期目标是将乌克兰变成一个失败的国家，并最终制服基辅。在美国 ， 高通胀的回归威胁着拜登政府的未来 ， 拜登政府可能在 11 月 8 日的选举中失去参众两院。然而 ， 这不应该扰乱美国总统的外交政策 ， 因为美国的外交政策建立在两党牢固共识的基础上。乌克兰战争也为更广泛地加强北约和跨大西洋关系提供了机会。拜登政府正在表明，它并没有回避其印度 - 太平洋战略或遏制中国的愿望，特别是通过巩固其在该地区的联盟网络 （ QUAD，AUKUS ），并试图阻碍中国技术的发展及其在世界各地的部署。对中国来说，乌克兰战争对国际秩序和贸易来说是一个重大的不确定性，但仍然是仅次于当前更紧迫的国内挑战。自 3 月起，新的严厉封锁在极其敏感的政治背景下给经济带来了沉重打击，比秋季的第 20 届共产党代表大会提前了几个月，预计习近平将连任第三届。然而，习近平的政治前途不应受到威胁，不断加剧的社会紧张局势 (与 “零 Covid ” 政策和不断恶化的经济前景有关)，以及动荡的国际背景和与美国的竞争S.， 可能会加剧权力激进化的趋势及其不可预测性。活动放缓变得越来越明显滞胀的风险 - 低增长和高通胀的体制 - 在我们之前的两个焦点中提到 （ 3 月1和五月22022 年 ） 似乎正在实现 ， 因为全球经济正在弯曲但还没有崩溃 （ 还没有 ） ， 而通胀继续上升。因此，大多数发达经济体第一季度的增长率低于预期。欧元区的 GDP 连续第二个季度仅略有增长 （ 季度环比增长 0.3 ％，在第二季度和第三季度 2021 增长 2.2 ％ 之后 ），法国下降了 0.2 ％ - 迄今为止，法国经济从疫情的影响中恢复得最多。这是由于家庭消费在下降的背景下大幅下降。1Coface Focus ： 俄罗斯 - 乌克兰冲突的经济后果 ： 滞胀。 2022 年 3 月 7 日。网址 ： https: / / www. coface. com / News - Publications / Publications / 俄罗斯 - 乌克兰 - 冲突 - 滞胀 - 提前2Coface Focus ： 乌克兰战争 ： 许多 （ 大 ） 输家 ， 很少 （ 真正的 ） 赢家。 2022 年 5 月 3 日。网址 ： https: / / www. coface. com / News - Publications / Publications / War - in - Ukraine - Many - big - losers - few - real - winners 2022 年 6 月COFACE 经济出版标准表国家和部门风险BAROMETER032022 年第二季度尽管家庭支出表现良好 ， 但美国的活动也下降了 （ 季度环比下降 1.5 ％ ） ， 这受到对外贸易和制造业在补充库存方面遇到的困难的阻碍 ， 在价值链出现重大中断的背景下。这些增长数字更加令人担忧，因为乌克兰战争的经济后果，特别是大宗商品价格 （ 天然气，石油，煤炭，金属，谷物和化肥 ） 的飙升刚刚开始，因为前两个月的增长标志着奥米米克后的反弹。此外，尽管中国的 COVID - 19 浪潮现在似乎得到了控制，但它的影响将在未来几周内继续显现，因为 3 月中旬至 5 月底在上海或深圳等许多经济中心实施的限制措施导致全球紧张局势进一步加剧。供应链。无论如何 ， 中国当局实施其零 COVID 政策的决心将继续威胁到未来几个月的额外封锁- 鼓励 f irms （ 超过 ） 库存 ， 在此过程中保持瓶颈。考虑到全球通货膨胀的急剧加速 ， 代理商预期的恶化以及全球金融状况的加速收紧 ， 第二季度的活动数据在发达经济体中看起来并没有好得多 ， 而在新兴经济体中却没有那么有利。尽管现在确认全球经济已进入滞胀状态 - 长期的低增长和高通胀还为时过早 - 最近几个月的信号与这一观点基本一致。除了硬数据外 ， 采购经理人的调查数据 （ PMI ） 表明 ， 未来几个月价格和活动前景出现了前所未有的脱钩(图表 1).图表 1:全球综合 PMI - 生产和价格展望 （ 高于 / 低于 50 = 增加 / 减少 ）65产出产出价格605550454035302510111213141516171819202122资料来源 ： 标准普尔全球 ， Refinitiv 数据流 ， 科法斯 2022 年 6 月04COFACE 经济出版标准表2022 年第二季度国家和部门风险本季度行业风险评估中的高下降率 (76) 凸显了经济环境的恶化 (部门评估表见第 11 页)。乌克兰的战争是对价值链的进一步打击 ， 由于 COVID - 19 大流行造成的破坏 ， 价值链已经承受了两年的压力(图表 2)。尽管略有改善 ， 但这些紧张局势仍处于历史高位。此外 ， 按行业划分的 PMI 调查数据表明 ， 它们影响了广泛的行业(图表 3).大宗商品价格压力正在逐步缓解尽管商品价格在最近几周相对稳定 ， 但在 3 月和 4 月的剧烈波动之后 ， 它们仍然处于非常高的水平 ， 除了金属价格 （ 在中国的 COVID - 19 浪潮中 ， 需求急剧下降 ） ， 如果健康限制明显 / 持久地放松 ， 则可能会再次上涨。尽管中国需求放缓 ， 但油价并未跌破自战争开始以来每桶 98 美元 ， 因为对市场潜在供应短缺的担忧仍然很明显。经过数周的谈判 ， 欧盟对俄罗斯海运石油禁运的确认加剧了这些担忧(方框 1)。欧佩克 + 联盟宣布3三天后，产量增长快于预期并没有消除这些担忧，油价保持在每桶 120 美元左右。该集团宣布将在 7 月和 8 月将其日产量增加 648, 000 桶 （ 比预期增加 50 ％ ） 。然而，这一消息并没有给油价带来任何缓解，因为目标的增加分散在所有欧佩克 + 成员国中，其中许多成员国几乎没有增加产量的空间，最值得注意的是。俄罗斯。此外，该协议意味着备用容量将减少到低水平。因此，尽管欧佩克 + 联盟 (美国、巴西、加拿大、圭亚那等) 之外的产量预计会增加。），即使未来几个月需求放缓，供应紧张也应将价格维持在高位。图表 2::全球供应链压力指数 （ 正常化 ）543210-1-210111213141516171819202122资料来源 ： 纽约联邦储备委员会 ， Refinitiv 数据流 ， 科法斯3石油输出国组织和 10 个盟国 （ 包括俄罗斯 ） 2022 年 6 月COFACE 经济出版标准表国家和部门风险BAROMETER052022 年第二季度图表 3:选定关键行业的全球 PMI 指数、交货时间5550454035301516171819202122资料来源 ： 标准普尔全球 ， Refinitiv 数据流 ， 科法斯This context will be positive to commodity exporters, and more particularly of oil. The only two country risks upgraduation carried out this quarter concerns Brazil and 安哥拉. 此外, more than h半数以上 of the 9 sector risks upgrade concerns of producing the阿拉伯, 阿拉伯联合酋长国) 。相反, 公司位于生产链下游的国家 (主要是欧洲) 的能源部门被降级。同样, 价值链在生产过程中能源密集型的行业在本季度的降级数量最多。这些 基本材料消费品汽车食品和饮料建筑材料化学品方框 1:欧洲在能源危机的心脏 ， 由 IFRI欧洲现在正从多重能源价格危机的局势滑落到石油，天然气和金属供应方面的物理紧张局势加剧。俄罗斯正在与欧洲进行一场关于军事，社会和经济韧性的拉锯战，并相信它可以通过减员获胜。对欧洲人来说，随着时间的推移，高物价将变得根深蒂固，家庭购买力和商业竞争力将被削弱，未来几个月将更加