国家和行业风险晴雨表 2017 年第三季度 - 全球增长复苏 ： 真实还是错误的开始 ？

COFACE 经济2017 年 9 月出版物BAROMETER国家和部门风险BAROMETERQ3 2017由经济研究团队全球增长复苏 ：真正的还是错误的开始 ？F2016 年以股票为标志或者曾经 ， 夏天被证明是特别安静。没有重大事件扰乱了世界的道路economy. While the summers of 2015仍然掩盖主要漏洞 ， 包括高信用风险 ， 而印度也感到惊讶 ，令人失望的生长环境最后 ， 非洲的好消息是 ： 尽管温和增长表现 ， 繁忙的选举日历这个夏天变得相对平静。2中国的市场崩溃 ， 然后是英国退欧 ，相反 ， 2017 年夏天的特点是fi 金融市场的波动性处于历史低位7 月底 ， 而众多的股票市场标准普尔 500 指数和 MSCI 新兴指数市场达到历史新高。低波动性和 fi 金融市场表现 ：冒着泡沫的风险 ？但最终 ， 更多的是 ， 这种情况在发达经济领域正在发生变化。虽然欧元区的强劲复苏站稳脚跟 ， 有更多的软弱迹象在盎格鲁圈国家 ， 如图所示 ，例如 ， 由于储蓄率低 ， 两者都在美国和英国 ， Cha -被高家庭债务所困扰。这并不关于私人消费的好消息前面 ， 因为已经有放缓的迹象在这两个经济体中可见。他们的观点各自的未来被主要的政治蒙上了阴影不确定性 ： 英国退欧谈判似乎以冰川的速度移动 ， 而唐纳德 · 特朗普令人失望的投资者 ， 他们拥有每一个di ú culty 破译未来的方向政策 ， 特别是在税收计划方面。相反 ， 政治视野已经成为在欧洲相当清楚。这种情况自然会导致持续的升值 -欧元对美元的汇率。4盎格鲁圈 / 欧元区手臂摔跤: 改变在权力的平衡这种情况令人担忧吗 ？ 看起来就像潜在的 fi 信心过剩 ， 并且可以我们担心泡沫可能破裂吗 ？ 可以公司的 fi 能力来自 fi 金融市场 -Kets 动荡?7资本的反弹 ，新兴市场的好消息经济12国家风险评估变更在经济方面的外观 ， 活动正在反弹 ， 导致我们升级 14 秒 -TORS （ 只有 2 次降级 ） 。欧洲仍在向上轨迹 (匈牙利 ， 芬兰 ，和塞浦路斯的评估) 和资本流动正在回归大型新兴经济体 ，即使他们仍然容易受到美联储货币政策和政治风险。那里巴西有越来越多的复苏迹象以及在俄罗斯。然而 ， 中国的韧性是13部门风险评估变更所有其他组 PANORAMAS 均可在http: / / www. coface. com / Economic - Studies 2COFACE 经济BAROMETER国家和部门风险测量Q3 2017全球增长复苏 ：真正的还是错误的开始 ？1低波动性和金融市场性能 ： 冒气泡的风险 ？金融市场特别平静这个夏天。与此同时 ， 一些股票市场指数记录。例如 ， 基准美国股票市场 ， 标准普尔 500 指数 ， 创历史新高2017 年 7 月 21 日 ， VIX(1)8 月 7 日达到最低点 ， 英国指数 FTSE100 ， 以及自 1993 年 12 月以来 ， 为 9.36 。从那时起 ， 它拥有新兴股票市场的基准指数 ，保持低位(见图表 1)， 反映了 MSCI 的冷静程度。这一市场表现反映了该笔交易 -投资者一直。一方面 ， 这种低水平明显强烈的胃口更宽容的投资者源于政治 ， 因为欧洲的政治风险对这些股票市场有风险 ， 被它们的最近几个月急剧下降。大多数主要的收益率比债券收益率更具吸引力选举已经通过 (尽管意大利的立法市场 ， 那里的回报仍然不足 ，2018 年初的选举迫在眉睫) 。经济政策是低利率的盛行。欧洲的不确定性指数 (EPU) ， 达到一月份的高点 ， 是疲软的证据 - 面对这种情况 ， 需要谨慎。那里这种风险的原因 (今天 ， 不确定性不到一半是修正的可能性 ， 或多或少是恶性的of its level at the beginning of the year). Indeed, if pro fi ts fall pows of expectations. History shows法国总统大选并没有导致 1929 年之前的估值极高民粹主义的胜利 ， 这是特别令人担忧的危机 ， 在 21 世纪初 ， 随着由市场 ， 鉴于潜在的有害互联网泡沫。这种似是而非的嗜睡可能是同 -对欧元区增长的影响 (参见退出风险 ， 即低估当前风险来自欧元 ） 。此外 ， 投资者的令人鼓舞的消息 ， 例如美国经济的良好健康状况 ，经济 (美国增长温和复苏 ， 这可能会减弱 ， 而唐纳德 · 特朗普的政策市场对中国市场演变的预期尚不清楚 ， 或者中国的明显韧性 ， 而美联储的货币政策 ， 欧元区的积极迹象 ， 债务问题仍然至关重要。然后 ，etc.), was reassuring for investors. Nevertheless, the overse accumulation of past liquidity, related在夏初看到的平静之后 ， 对于外行政策 ， 无论是传统的VIX"恐惧指数"8 月小幅上涨 ， 在 (利率接近于零) 或非常规 (资产鉴于与朝鲜有关的地缘政治紧张局势 ， 采购计划) ， 仍然是将进一步的不确定性带回核心关注点。关注。 8 月 ， 美国银行美林公布的一项民意调查显示 ， 44% 的基金接受调查的经理们认为股票价格被高估 (一些分析师认为可能校正 10% 到 15%) 。此外 ，shiller ratio(2)， 尽管有其局限性 ， 但经常使用 ，在 8 月份达到了 30 多个高点 ，也是一个令人担忧的问题。图表 n ° 1金融市场 ： 低波动和高估值波动率指数和标准普尔 500 指数70S & P3,5003,0002 5002,0001,5001,000500CBOE VIX标普 500 CAPE “席勒 ” 比率标准普尔 500 指数605040302010但是什么因素可能导致市场更正?如果经济指标下降 ， 残酷的觉醒据报道 ， 被市场关注的可能是决定性因素。然后 ， 虽然更多的限制 -美联储和欧洲央行的积极货币政策是在卡片上 ， 一个过于残酷的紧缩相比预期可能会导致 fi 金融市场下跌 ， 从而显著 fi 可以代替 fi 等金融因素 -公司的发展。美联储可能会继续在 2017 年 12 月和 2018 年提高关键利率 ， 而001234567891112131415161701000000000000202020202020202020202020202020202020来源 ： 路透社 - 最后可用数据 ： 2017 年 8 月1/波动性指数， 计算的隐含波动率指数芝加哥期权交易所 (CBOE) 。2 / 按市场估值 / 公司证券计算的比率 ，对经济周期进行了修正。2017 年 9 月 COFACE 经济BAROMETER国家和部门风险测量Q3 20173fi 金融市场的下跌图表 n ° 2欧洲央行货币政策 ： 即将收紧 - 对问题的回应“你认为欧洲央行什么时候会宣布对其资产购买进行调整节目 ？ ”*.基本上会削弱公司Pro fi 能力。80%70%69.7%60%欧洲央行可能应该减少购买亲 -格莱姆 (目前每月 600 亿欧元)10 月 （ 据路透社报道 ， 70 ％ 的受访者最新调查 -见图表 2) 。利率的增加是预计不会在短期内发生 (50%40%30%20%根据 Gerlach 的说法 ， 概率目前为 7%(3),但如果增长和 fi -增加得更快) 。自危机以来 ，非常规货币政策的出现 ，货币政策的传导已经改变 ，并恢复到危机前的状况 (这意味着流动性减少) 可能导致利率大幅上升。欧洲央行也警告自满市场和这个历史低点的事实波动性“构成突然和不可预测的风险价格变动 “(4)。最后 ， 在某些情况下的升级地缘政治风险 ， 如两国之间的紧张关系美国和朝鲜 （ 美国最近宣布 ， 它愿意使用其核武器能力) ， 也可能扰乱市场 ，VIX ， 它已经向上移动了几个自 8 月中旬以来 ， 这个原因。22.7%7.6%10%0%九月 2017十月 201712 月 2017来源 ： 汤森路透 Eikon* 所有受访者都期望欧洲央行减少每月购买金额。在这种背景下 ， 延续公司盈利能力的动态变化questions.最近几年 ， 公司在 8 月份询问的投资者中 ， 有三分之一预计总体而言 (尽管它还没有恢复到公司 fi 能力的改善 ， 但相比之下危机前水平) ， 主要是因为 1 月份表现温和 ， 为 60% 。全球增长的复苏。确实 ， 有盎格鲁圈国家和欧元的升值自欧元区最近一次开始以来的重大变化 ， 收益应该会更低。私人债务经济危机 ： 十年前 ， Instagram 、 UBER 也出现了转机 ， 并略有增长 (早期而今天 30 家最大的跨国公司并不存在。 2015 年英国和 2016 年初This showed a rapidly changing language in United States). In addition, the interest coverage世界上最大的公司。其中最大的比率 (扣除利息 / 利息支出前的收益)根据美国的数据 ， ICT 行业排名前 20 位的公司已经下降Most pro fi table companies are Apple and Alphabet. IIF, especially for small businesses. In苹果是世界上最专业的 fi 表公司 ， 投资支出水平较低2016 年 ， 据估计 ， 近年来 fi t 接近 460 亿 ， 工资成本的增加 ， 以及美元。金融服务公司私人债务的持续增长对证券动态构成了压力。主导世界十大最有利的 fi 表突然的市场调整是一个额外的风险2016 年世界上的公司。诚然 ， 公司的股权通过其发达经济体的价格在 fi 金融状况下保持坚挺 (但也通过负面一年 ， 表明市场对家庭的持续乐观财富影响) 。关于公司的 fi ts ， 但情况可以改变 ： 根据最近的一项调查国际金融研究所 （ IIF ）(5), 只有一个3 / VoxEu,“经济状况和欧洲央行利率上升 ”http: / / voxeu. org / article / economic - conditions - and - ecb - interest - rate - increases, Stefan Gerlach, 1 August 2017.4 / ECB,“货币政策会议账户 ”, https: / / www. ecb. europa. eu / press / accounts / 2017 / html / ecb. mg170817. en. htm,2017 年 7 月 19 - 20 日5 / IIF 每周洞察 ，“担忧因素 ”， 2017 年 8 月 17 日。2017 年 9 月 4COFACE 经济BAROMETER国家和部门风险测量Q3 20172anglosphere / EUROZONE ARM - WRESTLING:权力平衡的变化欧元区的表现继续在背景下 ， 形状很好世界贸易的复苏。2017 - 2018 年 ， 略高于 50 美元 ， 将因此 ， 不赞成在 fi 中反弹。在这些在这种情况下 ， fi 的经济信心继续改进 ， 以及欧洲委员会的经济今年 4 月 ， 世贸组织预计世界情绪指标 (ESI) 的复苏有所上升 ， 设定在 2017 年交易到 2.4% ， 在 8 月的 10 年记录中 ， 交易在 2.1% 和 4.0% 之间。公司破产2018. 鼓励空运公司的结果 ， 因此欧元区将继续下降 ，值得注意的是 ， 意大利的出口订单和集装箱交易与 fi RM 增长了 11% ， 增长了 2% 至 5% 。趋势。就活动而言 ， 法国、德国和西班牙的增长有所增加。欧元区第二季度 （ + 0.5% 后 + 0.6%季度环比) ， 法国的前景是企业投资水平依然存