2023年Q3业绩点评：3Q23业绩强劲，汽车+北美大客户拓展构筑成长引擎

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年11月2日 公司研究 3Q23业绩强劲，汽车+北美大客户拓展构筑成长引擎 ——比亚迪电子（0285.HK）2023年Q3业绩点评 增持（维持） 事件：3Q23收入359.6亿元人民币，同比上升31.0%、环比上升20.7%，分析由于北美大客户、汽车、户用储能业务收入延续同环比上升，叠加消费电子3Q传统旺季下国内安卓大客户高端机型结构件拉货驱动金属结构件业务增长；毛利润34.9亿元人民币，同比大幅上升94.5%、环比上升46.9%，对应毛利率为9.7%，同比上升3.2pct、环比上升1.7pct，盈利能力持续提升，分析由于：1）高毛利的汽车、户用储能业务收入占比上升；2）结构件&组装业务产能利用率上升。由于毛利润同比大幅上升，3Q23录得归母净利润15.3亿元人民币，位于10月17日盈利预告13.2~16.0亿元区间上限，同比大幅上升153.4%、环比上升44.6%。 安卓业务企稳回升，北美大客户现有业务仍具成长空间：展望4Q23，安卓业务订单需求较佳，北美大客户平板类产品组装产能利用率预计将维持较高水平。24年来看，基于：1）国内安卓大客户手机出货量有望大幅增长；2）安卓高端机型有望逐步采用钛合金中框驱动金属结构件价值量提升；3）公司在北美大客户手机玻璃后盖份额、盈利能力有望提升，将驱动手机笔电结构件业务增长。 新能源汽车业务全面布局、持续导入新产品；户用储能业务增速或将放缓：公司全面布局新能源汽车业务，3Q23智能座舱产品品类持续扩充、高阶智能驾驶系统产品量产，公司预计4Q23热管理产品将开始贡献营收、24年中有望导入悬架类产品。鉴于公司：1）单车价值量持续提升；2）具备软硬一体化结合、精密制造能力及模具、材料优势，与母公司比亚迪深度合作下得以不断打磨产品，及实现规模化量产降低成本，产业地位具备向Tier-1跃迁潜力，我们预计汽车业务23/24年收入有望持续高速增长，长期构筑二次成长曲线。考虑到欧洲户用储能市场竞争加剧，我们预计24年户储业务增速或将放缓。 收购捷普框架协议正式签署，预期24年并表将增厚利润：公司于9月27日公告，收购捷普成都、无锡工厂框架协议已于9月26日盘后正式签署。根据协议内容，本次收购供需支付现金约158亿元人民币（约22亿美元），其中公司向母公司借款约154.22亿元人民币（约21.5亿美元），于支付日期起一年内偿还借款，利率基于SOFR（美国担保隔夜融资利率）+68bp计算，剩余款项将使用公司自有资金（截至2023年6月30日公司现金及现金等价物72.1亿元人民币）。我们认为本次收购将扩大公司在北美大客户产品线，与现有业务形成协同效应，即使考虑到借款产生的财务费用，亦有望显著增厚利润。 盈利预测、估值与评级：鉴于公司3Q23业绩超出我们先前预期，上调23年净利润预测29.1%至40.88亿元人民币。假设公司于1Q24完成捷普并表，我们预期公司24/25年收入1,676.6/1,939.4亿元人民币，同比上升34.1%/15.7%；综合：1）捷普并表有望增厚利润；2）借款产生的财务费用，上调 24/25年净利润41.4%/36.5%至56.1/69.5亿元人民币，同比上升37.2%/24.0%。公司当前股价32.4港币对应23/24年EPS预测17/12x P/E，考虑到：1）手机笔电结构件业务回暖、汽车业务高速增长；2）收购捷普有望显著增厚利润，当前估值水平具备性价比，维持“增持”评级。 风险提示：安卓手机需求下降；北美大客户项目进展不及预期；捷普收购整合进度不及预期；汽车业务增长不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万人民币） 89,057 107,186 125,071 167,663 193,937 营业收入增长率（%） 21.8 20.4 16.7 34.1 15.7 净利润（百万人民币） 2,310 1,858 4,088 5,607 6,954 EPS（人民币） 1.03 0.82 1.81 2.49 3.09 EPS增长率（%） (57.5) (19.6) 120.1 37.2 24.0 P/E 30 37 17 12 10 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2023-11-01；按照1HKD=0.9356 RMB换算 当前价：32.35港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：王贇 执业证书编号：S0930522120001 021-52523862 yunwang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 22.53 总市值(亿港元)： 728.91 一年最低/最高(港元)： 20-40.4 近3月换手率： 29.8% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.4 21.1 26.3 绝对 -9.4 8.7 37.0 资料来源：Wind 相关研报 1H23盈利能力大幅提升，拟收购捷普业务有望增厚利润.........2023-08-31 1Q23业绩符合预期，汽车、户储持续高速增长.....................2023-04-28 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 比亚迪电子（0285.HK） 财务报表与盈利预测（单位：百万人民币） 利润表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入 89,057 107,186 125,071 167,663 193,937 营业成本 (83,028) (100,836) (114,699) (151,128) (174,754) 毛利 6,029 6,350 10,372 16,535 19,183 其它收入 1,029 684 900 250 300 营业开支 (4,616) (5,743) (6,971) (9,937) (11,664) 营业利润 2,442 1,292 4,301 6,848 7,820 财务成本净额 36 (7) 2 (946) (499) 应占利润及亏损 (13) 653 0 0 0 税前利润 2,465 1,939 4,303 5,902 7,320 所得税开支 (155) (81) (215) (295) (366) 税后经营利润 2,310 1,858 4,088 5,607 6,954 少数股东权益 0 0 0 0 0 净利润 2,310 1,858 4,088 5,607 6,954 息税折旧前利润 4,999 4,209 7,718 11,525 13,519 息税前利润 2,442 1,292 4,001 6,798 7,820 每股收益（元） 1.03 0.82 1.81 2.49 3.09 每股股息（元） 0.10 0.17 0.22 0.30 0.37 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 比亚迪电子（0285.HK） 资产负债表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 41175 56994 58042 85763 95761 流动资产 27630 40488 42325 57512 70526 现金及短期投资 3178 6264 7169 12240 19914 有价证劵及短期投资 0 0 0 0 0 应收账款 12228 15819 18629 24973 28887 存货 10567 17046 14911 18135 19223 其它流动资产 1657 1358 1616 2163 2502 非流动资产 13545 16506 15717 28251 25235 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产净额 10340 12051 11521 24862 21574 其他非流动资产 3206 4455 4197 3389 3661 总负债 17148 31359 28691 51296 55012 流动负债 16220 30143 27403 34323 37811 应付账款 11724 22002 22940 28714 31456 短期借贷 0 2004 0 0 0 其它流动负债 4496 6136 4463 5609 6355 长期负债 928 1216 1288 16972 17201 长期债务 0 0 0 15422 15422 其它 928 1216 1288 1550 1779 股东权益合计 24027 25635 29351 34468 40749 股东权益 24027 25635 29351 34468 40749 少数股东权益 0 0 0 0 0 负债及股东权益总额 41175 56994 58042 85763 95761 净现金/(负债) 2251 3044 5881 (4732) 2713 营运资本 11071 10864 10600 14394 16654 长期可运用资本 24955 26852 30639 51440 57951 股东及少数股东权益 24027 25635 29351 34468 40749 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 比亚迪电子（0285.HK） 现金流量表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 6,335 5,961 5,594 8,696 10,916 净利润 2,310 1,858 4,088 5,607 6,954 折旧与摊销 2,557 2,917 3,717 4,727 5,699 营运资本变动 (426) (434) 263 (3,794) (2,260) 其它 1,894 1,620 (2,474) 2,156 522 投资活动现金流 (3,764) (4,276) (2,382) (2,450) (2,300) 资本性支出净额 (3,897) (4,039) (3,000) (2,500) (2,300) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 其它资产变化 132 (237) 618 50 0 自由现金流 1,360 1,121 1,854 (11,023) 9,444 融资活动现金流 (3,198) 1,761 (2,307) 14,247 (942) 股本变动 0 0 0 0 0 净债务变化 (2,009) 2,004 (2,004) 15,422 0 派发红利 (439) (160) (372) (491) (673) 其它长期负债变化 (750) (83) 69 (684) (269) 净现金流 (628) 3,446 905 6,246 7,674 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -5-