海外大客户收入持续提升，汽车、户储构筑二次成长曲线

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月2日 公司研究 海外大客户收入持续提升，汽车、户储构筑二次成长曲线 ——比亚迪电子（0285.HK）2022年度业绩点评 增持（维持） 事件：22年公司收入1071.86亿元人民币，同比上升20.4%，主要由于海外大客户、汽车业务、新型智能产品业务收入同比上升。盈利能力方面，22年毛利润63.50亿元，同比上升5.3%，对应毛利率同比持平；归母净利润18.58亿元，同比下降19.6%，符合我们预期，其中2H22录得归母净利润12.24亿元，环比大幅上升100.1%，主要由于：1）2H22海外大客户旺季、叠加汽车业务新产品逐步导入量产驱动2H22收入环比上升45.3%；2）汽车业务承接安卓手机组装业务富余SMT产能，产能利用率大幅改善驱动盈利能力环比大幅提升。 安卓业务受需求疲弱影响收入同比下降，海外大客户收入持续提升：22年结构件业务收入141.55亿元，同比下降9.6%；组装业务收入680.54亿元，同比上升21.6%。其中，安卓业务受需求疲弱影响，手机结构件和组装收入同比下降；海外大客户核心产品线份额上升、叠加品类扩充，驱动收入持续提升。展望23年，安卓结构件业务在OVM等头部客户份额提升空间较小，组装业务聚焦中高端旗舰手机，营收成长动能主要取决于手机行业β，重点关注2H23安卓手机需求环比复苏趋势。海外大客户方面，鉴于：1）公司在核心产品线组装+结构件新项目导入、份额稳步提升，2）2H22新导入最核心产品线结构件项目于23年份额进一步提升，收入规模有望持续扩张。盈利能力来看，安卓手机组装业务盈利能力改善已于2H22逐季得到验证，伴随海外大客户产能爬坡，预计组装业务毛利率仍有提升空间。 汽车业务高速增长，长期有望构筑二次成长曲线：22年汽车业务收入92.63亿元，同比大幅上升145.7%，主要由于智能座舱、智能网联等产品出货量大幅提升。鉴于：1）母公司比亚迪汽车销量快速攀升；2）持续导入热管理系统、智能底盘（悬架、减震）、低中高阶智能驾驶系统等新品量产，单车价值量长期有望突破万元；3）公司具备软硬一体化结合、精密制造能力及模具、材料优势，与母公司比亚迪深度合作下得以不断打磨产品，及实现规模化量产降低成本，产业地位具备向Tier-1跃迁潜力，汽车业务收入有望持续高速增长，长期构筑二次成长曲线。 新型智能产品聚焦户储、数据中心等细分领域，与英伟达合作有望持续深化：22年新型智能产品收入152.07亿元，同比上升22.2%，主要由于户储、无人机等产品出货量持续提升。鉴于：1）海外户储市场具备较高景气度与成长空间；2）除传统游戏显卡代工外，公司与英伟达在服务器、智能驾驶等领域持续深化合作，价值量具备大幅提升空间；3）IoT、无人机等产品稳健增长，23年新型智能产品收入有望延续高速增长。 盈利预测、估值与评级：公司各项业务进展符合预期，我们维持23/24年净利润预测为24.90/31.47亿元人民币，新增25年净利润预测为40.41亿元人民币，对应23-25年净利润分别同比上升34.0%/26.4%/28.4%。公司当前股价24.4港币对应23年EPS预测19x P/E，考虑到：1）海外大客户收入有望持续提升；2）汽车业务、户储等业务高速增长，维持“增持”评级。 风险提示：安卓手机需求下降；A客户项目进展不及预期；汽车、户储业务增长不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万人民币） 89,057 107,186 130,211 158,164 195,406 营业收入增长率（%） 21.8 20.4 21.5 21.5 23.5 净利润（百万人民币） 2,310 1,858 2,490 3,147 4,041 EPS（人民币） 1.03 0.82 1.11 1.40 1.79 EPS增长率（%） (57.5) (19.6) 34.0 26.4 28.4 P/E 20.8 25.9 19.3 15.3 11.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2023-03-31；按照1HKD=0.8751 RMB换算 当前价：24.40港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：王贇 执业证书编号：S0930522120001 021-52523862 yunwang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 22.53 总市值(亿港元)： 549.78 一年最低/最高(港元)： 13.2-29.1 近3月换手率： 27.0% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.8 -5.9 57.1 绝对 0.0 -2.8 49.7 资料来源：Wind 相关研报 三季度业绩环比改善，汽车、户储业务有 望 打 开 估 值 空 间 ... ... ... ... ... ...2022-10-31 1H22业绩承压，下半年盈利能力有望改 善 ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...2022-08-31 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 比亚迪电子（0285.HK） 财务报表与盈利预测（单位：百万人民币） 利润表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入 89,057 107,186 130,211 158,164 195,406 营业成本 (83,028) (100,836) (121,874) (147,291) (181,586) 毛利 6,029 6,350 8,337 10,873 13,820 其它收入 1,029 1,416 1,055 660 590 营业开支 (4,616) (5,835) (6,800) (8,260) (10,208) 营业利润 2,442 1,932 2,593 3,273 4,202 财务成本净额 36 7 1 5 7 应占利润及亏损 (13) 0 0 0 0 税前利润 2,465 1,939 2,594 3,278 4,209 所得税开支 (155) (81) (104) (131) (168) 税后经营利润 2,310 1,858 2,490 3,147 4,041 少数股东权益 0 0 0 0 0 净利润 2,310 1,858 2,490 3,147 4,041 息税折旧前利润 4,999 5,145 6,049 6,969 8,110 息税前利润 2,442 1,945 2,573 3,253 4,182 每股收益（元） 1.03 0.82 1.11 1.40 1.79 每股股息（元） 0.10 0.17 0.11 0.14 0.18 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测；22年业绩公告已披露利润表、资产负债表，但资产负债表明细科目尚未完全披露，且尚未披露现金流量表；因此利润表为实际值，资产负债表、现金流量表为光大证券研究所预测（下同） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 比亚迪电子（0285.HK） 资产负债表 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 总资产 41,175 46,751 52,721 60,535 70,936 流动资产 27,630 33,309 40,779 49,601 61,393 现金及短期投资 3,178 3,216 4,284 5,348 6,758 有价证劵及短期投资 0 0 0 0 0 应收账款 12,228 19,158 23,274 28,270 34,927 存货 10,567 10,084 12,187 14,729 18,159 其它流动资产 1,657 851 1,033 1,254 1,549 非流动资产 13,545 13,442 11,942 10,933 9,543 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产净额 10,340 10,314 9,475 8,164 6,318 其他非流动资产 3,206 3,128 2,467 2,769 3,226 总负债 17,148 21,099 24,950 29,866 36,542 流动负债 16,220 19,995 23,793 28,574 35,026 应付账款 11,724 15,125 18,281 22,094 27,238 短期借贷 0 69 0 0 0 其它流动负债 4,496 4,801 5,512 6,480 7,788 长期负债 928 1,103 1,157 1,292 1,516 长期债务 0 0 0 0 0 其它 928 1,103 1,157 1,292 1,516 股东权益合计 24,027 25,653 27,771 30,669 34,395 股东权益 24,027 25,653 27,771 30,669 34,395 少数股东权益 0 0 0 0 0 负债及股东权益总额 41,175 46,751 52,721 60,535 70,936 净现金/(负债) 2,251 2,043 3,127 4,056 5,242 营运资本 11,071 14,117 17,180 20,906 25,848 长期可运用资本 24,955 26,756 28,928 31,961 35,910 股东及少数股东权益 24,027 25,653 27,771 30,669 34,395 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 比亚迪电子（0285.HK） 现金流量表 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 6,335 2,815 3,935 3,468 3,464 净利润 2,310 1,858 2,490 3,147 4,041 折旧与摊销 2,557 3,200 3,476 3,716 3,929 营运资本变动 (434) (3,046) (3,064) (3,725) (4,942) 其它 1,902 803 1,032 331 436 投资活动现金流 (3,764) (2,843) (2,480) (2,280) (1,980) 资本性支出净额 (3,897) (3,000) (2,500) (2,300) (2,000) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 其它资产变化 132 157 20 20 20 自由现金流 1,360 (1,690) (744) 143 396 融资活动现金流 (3,198) 65 (386) (125) (74) 股本变动 0 0 0 0 0 净债务变化 (2,009) 69 (69) 0 0 派发红利 (160) (232) (372) (249) (315) 其它长期负债变化 (1,029) 228 55 124 241 净现金流 (628) 37 1,069 1,063 1,410 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 比亚迪电子（0285.HK）