2023年三季报点评：景气修复，盈利改善

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投资建议与预测

调整预测值与目标价

• EPS预测：根据对需求恢复节奏和潜在一次性因素的考虑，对于2023年和2024年的每股收益（EPS）预测进行了下调，分别为1.64元（减少0.33元）和1.92元（减少0.37元）。预计2025年EPS为2.23元。
• 目标价：基于估值切换策略，参考同类公司的估值水平，给予2024年市盈率（PE）18倍的估值，据此计算的目标价格为35元。同时，维持“增持”的评级。

经营业绩亮点

• 收入增长：2023年前三个季度的营业总收入达到974亿元，同比增长3.8%。单季度来看，第三季度的收入实现了2.7%的增长，扣除非经常性损益后的净利润则增长了56.9%，表明利润表现超出市场预期。
• 产品线表现：
  • 液体乳产品呈现逐季改善趋势，第三季度收入同比增长8.5%，其中常温白奶和低温奶实现了正向增长。
  • 奶粉及奶制品收入同比增长6.4%，婴幼儿配方奶粉行业格局优化，预计2024年将受益于新生儿数量的回补。
  • 冷饮产品收入同比增长12.9%，尽管在第三季度受到季节性淡季和部分地区天气影响，但整体终端动销情况健康。
  • 奶酪业务在C端面临压力的同时，B端保持稳健增长态势。

成本控制与利润率

• 毛利率：第三季度的毛利率同比上升了1.6个百分点，主要得益于原奶成本的下降以及产品结构的优化，预示全年毛利率有望保持稳定或略有提升。
• 费用效率：随着费用投放效率的提升，预计全年销售费用率将保持稳定或略有下降。

风险因素

• 行业风险：经济环境的变化可能影响行业整体景气度。
• 竞争加剧：市场竞争的加剧可能会对公司的市场份额和盈利能力造成压力。

结论

公司展现出稳健的业绩增长势头，特别是收入和利润的超预期表现，以及毛利率的提升，显示了其在成本控制和产品结构调整方面的成功。虽然存在行业景气波动和竞争加剧的风险，但公司通过优化产品组合和提高费用效率，展现了较强的抵御外部挑战的能力。基于当前的业绩表现和未来展望，上调后的EPS预测、目标价和“增持”评级反映了市场对公司持续增长潜力的信心。