- 价格收入增长乏力 ； 海外增长故事仍未改变

价格方面收入增长乏力；海外增长故事仍未改变 受全球主要同行疲软的拖累，三一的股价自10月初以来一直疲软尽管第三季度盈利增长良好（同比增长46％），但收入增长低于预期（同比增长26％），其股价昨日（11月1日）进一步承压。我们将2023E / 24E / 25E的盈利预测下调5% / 9% / 7%，此前考虑到公路割草机和CCMU的销售增长较低。也就是说，我们相信，随着大型矿用卡车和伸缩式叉车（。伸缩臂叉车)将有助于应对煤炭的潜在下行 目标价15.40港元（前TP 16.20港元）上涨/下跌52.5%现价10.10港元中国资本货物 采矿机械。基于19倍的市盈率(2023E年收益)不变,我们的TP下调至15.4港元。我们认为风险主要在于价格,我们认为当前的风险/回报具有吸引力。 冯维恩，终审法院(852) 3900 0826 23年第三季度收入增长放缓的原因：23年第三季度收入同比增长26%，达到50亿元人民币（采矿设备：+ 9%，达到29亿元人民币；物流设备：+ 10%，达到15亿元人民币；石油和天然气设备：5.2亿元人民币；新兴业务：c。1亿元人民币）。管理层解释说，采矿设备的缓慢增长是由于某些产品的交付延迟，包括煤矿设备（由于煤炭价格低于去年）和宽体卡车（由于不利的天气条件）。煤矿设备。对于路标，我们现在预测为26亿元人民币 凯瑟琳NG(852) 3761 8725 全年收入（同比- 13%），已经计入考虑到2H23E的疲软。我们预测2024E的roader header销售将基本稳定，但由于更集成的模型，ASP更高。对于CCMU，我们预测全年同比增长22%，因为三一继续获得新客户。在2024E，管理层 预计随着电子产品的潜在贡献，增长将加速液压控制。 采矿卡车。对于大型矿用卡车，我们看到了潜在的上涨空间，因为三一重工的目标是在2023E / 24E年实现10亿元/ 20亿元人民币的销售额。对于宽体卡车，三一重工正在扩大电动大型车型的销售。主流车型已经从60T转移到70T，而90T和100T车型已经在第四季度推出。此外，电动车型已经引入欧洲客户。 伸缩式叉车.三一维持在2023E年实现9.5亿元人民币收入（同比增长4倍）和2024E年实现20亿元人民币（同比增长1倍）的目标。 最新积压:截至10月底，总积压额为110亿元人民币（与8月相似）。对于CCMU，约19亿元人民币的订单将推迟至24年第1季度。 主要危险因素：（1）采矿活动疲软；（2）新产品开发低于预期；（3）原材料成本反弹。 来源：FactSet 相关报告： 1.三一（631香港，买入）- 23年第二季度净利润同比增长19%；研发支出增加，但仍有一系列高质量的业绩- 2023年9月1日（链接）2.三一（631香港，买入）-珠海工厂参观的积极收获- 2023年7月26日（链接）三一（631香港，买入）-所有气缸点火- 2023年6月8日（链接）4.三一（631香港，买入）-收购石油和天然气压裂设备是一个积极的举措- 2023年4月13日（链接）5.三一（631香港，买入）- 2022年核心净利润同比增长53%，符合预期；第四季度至2023年3月21日利润率回升（链接）3. 3Q23业绩中的关键亮点 SANYI在23年第三季度的净利润同比增长46％，至5.7亿元人民币，这主要是由于出口比率上升，有利的汇率以及专注于高利润产品的有效战略，毛利率强劲增长（同比增长7.3个百分点，环比增长1.7个百分点）。 9M23年，净利润同比增长37%，达到17.7亿元人民币，占我们全年预测的23亿元人民币的77%。 Disclosures & Disclaimers 分析师认证 对本研究报告内容负有全部或部分主要责任的研究分析师证明，就该分析师在本报告中涉及的证券或发行人而言：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证券或发行人的个人观点；（2）其报酬的任何部分，与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，分析师确认，分析师及其同伙（在香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则中定义）（1）在本报告发布之日前30个日历日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票；（2）在本报告发布之日起3个工作日后，将交易或交易本研究报告所涵盖的香港公司和香港的任何上市公司利益；（4）作为CMBIGM评级 BUY：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票销售：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOT评级：股票未被CMBIGM评级 ：预计未来12个月行业表现将优于相关大盘基准市场表现：预计未来12个月行业表现将与相关大盘基准一致表现：预计未来12个月行业表现将不及相关大盘基准 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招行国际环球市场有限公司（“CMBIGM ”）是招行国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编写不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩没有表明未来的业绩，实际情况可能与报告中的情况大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，不能保证，并且可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户或其分支机构提供信息。本报告不是也不应被解释为买卖任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告所载信息而造成的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何利用本报告所载信息的人这样做的风险完全由他们自己承担。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“现状”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物，其中包含与本报告不同的信息和/或结论。这些出版物在编写时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能不时为自己和/或代表其客户持有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、再分发或出版本出版物。有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人本报告仅提供给（I）属于《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高 净值公司，非法人协会等。，)的订单，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于在美国的本文档的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于编写研究报告和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或具有研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供在美国分发给“美国主要机构投资者”，如美国1934年证券交易法规则15a - 6所定义，经修订，不得提供给美国任何其他人。通过接受本报告而收到本报告副本的每个主要美国机构投资者均表示并同意，不得将本报告分发或提供给任何其他人。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪自营商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)私人有限公司在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。No.201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可能会根据《财 务顾问条例》第32C条的安排，分配其各自的外国实体，附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给不是《证券和期货法》（第289），CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员承担报告内容的法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400与CMBISG联系，了解报告引起的或与报告有关的事项。