目标价：36.00港元香港/中国业绩概览东亚银行彭博社: 23香港| 路透社：0023.HK星展集团研究。公平2010年2月11日并购故事仍未完全消亡下买HK $ 27.5报告期性能Mkt帽风云每股盈利（港元）每股收益Gth Pre-Ex每股收益修订版聚乙烯（X）BVPS（港元）PBV（X）DIV产量 （％）净资产收益率（％）全年符合DBSVHK $ 554.60亿12/10楼1.5410.3%零17.821.71.33.47.92009但以上共识71.37亿美元12/11楼1.7916.1%零15.323.31.23.98.0结果概要乍看上去强劲的基本业绩被超出预期的贷款拨备所抵消非中国贷款的资产质量恶化，而香港和中国贷款的资产质量仍然良好BEA的中国贷款和NIM应该从中国更严格的信贷政策中受益更多维持盈利预测和目标价。买入国浩集团和李氏家族的“朋友”可能增加的股权，尽管其净资产收益率较低，但仍具有长期的中国特许经营权50.1045.1040.1035.1030.1025.1020.1015.1010.10199179159139119997959评论结果拨备前利润超出市场预期，但基本符合我们的预期。高于预期的贷款增长，NIM和手续费收入，低于-预期的运营成本和较高的房地产重估收益被差于预期的贷款准备金和交易收益所抵消。东亚银行的不良贷款在2H09同比增长3％，而上半年的同比增长49％1H09。不良贷款率仍然很低，为0.9％。香港（-35％）和中国（-24％）的不良贷款率同比大幅下降被海外办事处（主要是美国）的不良贷款率持续同比增长34％所抵消。但是，我们不是太对此担心，主要市场（即香港和中国）的资产质量应保持弹性。20062007200820092010东亚银行（LHS）相对恒指（RHS）主要财务比率（％）(%)20082009同比2H081H092H09同比HNIM（已报告）1.85%1.80%-0.0 5%1.79%1.77%1. 83%0.04%0.06%贷款增长4%8%3. 9%-4%1%7%11%6%非整数。公司比(5.2%)33. 8%39.0%-19.4%34.7%32 .9%52.3%-1.8%成本成本。比89.5%60. 2%-29. 3%10 8.8%61.4%59.0%-49.8%-2.5%省费用/平均贷款0.23%0.43%0. 2%0.4%0.4%0.1%-0.3%-0.3%不良贷款（增长百分比）1,5862, 44854%1,5 862,3662,44854%3%不良率0.6%0. 9%0. 3%0.6%1.0%0.9%0.3%0.0%总省/不良贷款67.8%56. 6%-11. 3%67.8%56.6%56 .6%-11.3%0.0%资产回报率0.03%0.62%0.60%-0.35%0.58%0. 94%1.3%0.4%鱼子0.1%7. 6%7. 5%-4.5%7.1%11.3%15.8%4.2%净资产收益率（除例外）(9.5%)6. 9%16. 5%-3.9%6.4%10.7%14.6%4.3%资料来源：公司，星展唯高达，彭博社贷款同比增长6％，这主要归功于中国贷款的强劲复苏（同比增长16％）。目前，中国贷款占总贷款的38％。由于强劲的贷款，NIM在2H09出现了6bps的时空扩展高利润率的中国贷款的回收。我们预计东亚银行将成为中国信贷紧缩的主要受益者，其潜在的贷款市场份额增加以及高收益中国贷款的净息差将得到改善。包括09年12月的51亿港元的股票集资（将一级资本充足率和整体资本充足率提高1.7个百分点），一级资本充足率和整体资本充足率将分别为11.1％和15％。建议BEA的估值不高，为2010年市帐率1.3倍。尽管较低的净资产收益率仍是近期的关键问题，但其中国业务的长期特许权价值仍然存在，无论国浩能否控制，并购故事仍会持续。我们不排除国浩在当前水平上进一步增持股份。实际上，在2009年8月下旬至10月下旬，国浩仍以25-30港元的价格购买了1880万股（1.0％的股份），并在09年10月30日以27.87港元的平均价格购买了30万股（0.02％）。此外，李氏家族和/或其“朋友”也可能在BEA增持股份，以确保家族对BEA的控制权。维持买入。分析员：茉莉花+852 2971 1926在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露内容（百万港元）20082009同比％2H081H092H09同比％％净利息公司6,7936, 747-1%3,3103,2343,5136%9%非利息公司(336)3, 441n.m.(538)1,7171,724n.m.0%经营公司6,45710, 18858%2,7724,9515,23789%6%运营成本(5,779)(6, 129)6%(3,015)(3,041)(3,088)2%2%事前盈利6784, 05949 9%(243)1,9102,149n.m.13%贷款减损。(558)(1, 105)98%(469)(47 4)(84)-82%-82%其他损害。(396)(23)-94%(165)(19)(4)-98%-79%运利润(276)2, 931n.m.(877)1,4172,061n.m.45%合伙人5326439 8%(42)79185n.m.134%极好的23130130%(146)171130n.m.-24%税前收益83, 496n.m.(1,065)1,6672,376n.m.43%税96(858)n.m.348(462)(396)n.m.-14%少数族裔。(65)(73)12%(29)(36)(37)28%3%Attrib。利润392, 565n.m.(746)1,1691,943n.m.66%每股收益（港元）0. 021.36n.m.(0. 41)0.641.06-360%64%每股股息（港元）0. 230.76230%0. 020.280.44n.m.56%相对价格港币相对的指数55.10219 1.42倍0.75倍PB ROE东亚结果快照银行滚动市净率与净资产收益率X3.5183.016142.5122.0101.581.0640.520.00资料来源：彭博社，星展唯高达PE带状图PB带状图HK $ 6050403020100692.5倍521.1倍349.7倍178.3倍6.9倍HK $ 60504030201003.4倍2.7倍2.0倍1.3倍0.6 X资料来源：彭博资讯，星展唯高达（DBS Vickers）第2页199519951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920101997199920012003200520072009 19951997199920012003200520072009 DBSV建议基于绝对总收益*评级系统，定义如下：强烈购买（未来3个月的总回报率> 20％，并在此时间内确定了股价催化剂）购买（对于小型股，未来12个月总回报率> 15％，对于大型股而言> 10％）保持（小型股在未来12个月的总回报为-10％至+ 15％，大型股在-10％至+ 10％）完全重视（负总回报率，即未来12个月内> -10％）卖（未来3个月内负总回报率> -20％，并在此时间范围内确定了催化剂）东亚结果快照银行股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用： DBS Vickers（ www.dbsvresearch.com）；汤姆森（ www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅适用于DBSV Group的客户，本文档的任何部分均不得（i）复制，影印或未经DBSVHK事先书面同意，以任何形式或任何方式复制，或（ii）重新分发。如果本投资研究或建议在没有相关披露的情况下被大众媒体完全或部分出版或以其他方式复制，则DBSVHK和研究分析师概不负责。该研究基于从可靠来源获得的信息，但我们对其内容不做任何陈述或保证。准确性，完整性或正确性。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文档中的任何建议均未考虑具体的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特殊需求。本文档仅供收件人参考，不能代替收件人的判断，收件人应寻求单独的法律或财务建议。对于因使用本文件或就本文件而进行的进一步通讯而造成的任何直接或间接损失，DBSVHK不承担任何责任。该文件是不得解释为要约或要约的邀约，以买卖任何证券。 DBSVH是星展银行有限公司的全资子公司。星展银行有限公司及其附属机构和/或与之有关联的人士可能不时拥有上述证券的权益在本文档中。 DBSVHK，DBS Vickers Research（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVR”），DBS Vickers Securities（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVS”），DBS Bank Ltd及其联系人，其董事和/或员工可能在，可能会影响此处提到的证券交易，也可能会或试图为这些公司提供经纪，投资银行和其他银行服务。本报告中的商品假设是为了预测此处提到的公司的收入。它们不应被解释为有关实物商品或与本报告中提及的商品有关的期货合约交易的建议DBSVUSA没有自己的投资银行或研究部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得进一步信息，包括对本免责声明中的披露进行任何澄清，或希望以本文档中讨论的任何证券进行交易的美国人，均应独家联系DBSVUSA。分析师认证主要负责本研究报告内容的研究分析师（部分或全部）证明对公司的观点其在本报告中表达的证券准确地反映了他/她的个人观点。分析人员还证明，他/她的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。截至报告日期公布后，财务上依赖分析师的分析师及其配偶和/或亲戚和/或合伙人不持有本报告建议的证券权益（“权益”包括对证券，董事职位的直接或间接所有权，受托人职位）。公司特定/法规披露1.截至本报告发布之日，星展唯高达（香港）有限公司在本报告所建议的证券中没有所有权。2.DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或在美国注册的经纪交易商DBS Vickers Securities（USA）Inc（“ DBSVUSA”）的其他关联公司可能有益地拥有总计1％或更多的任何类别的截至更新信息的最新可用日期为止，本文档中提及的主题公司的普通股证券。3.投资银行服务补偿：DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或DBSVUSA的其他关联公司可能在过去的12个月内已收到赔偿，并且在接下来的3个月内可能会收到或打算就此提及的标的公司寻求投资银行服务的赔偿文件。第3页 东亚结果快照银行发行限制一般本报告并非针对任何旨在分发，发布，提供或使用的居民，居民或居住在任何地区，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民，或旨在供任何人或实体分发或使用将违反法律或法规。澳大利亚本报告由DBSVHK，DBSVR和DBSVS在澳大利亚分发，根据《 2001年公司法》（“ CA”），这些报告无需持有澳大利亚金融服务许可证提供给收件人。 DBSVHK，DBSVR和DBSVS受证券及期货事务监察委员会根据香港法律监管，而新加坡金融管理局（“ MAS”）受新加坡法律监管，分别与澳大利亚法律不同。本报告仅适用于CA定义中的“批发投资者”。香港本报告