华润三九机构调研纪要

调研日期: 2023-10-29 华润三九医药股份有限公司是中国主板上市公司之一,主要从事医药产品的研发、生产、销售及相关健康服务。公司成立于1985年,1999年改制为股份制公司,2000年3月9日在深圳证券交易所挂牌上市。公司以CHC健康消费品和处方药领域为主营业务,产品覆盖领域广,产品线丰富。CHC健康消费品业务涵盖了感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科等近10个品类,其核心产品在感冒、胃肠、皮肤、儿科、维矿、止咳和骨科用药占据了较高的市场份额。处方药业务则聚焦肿瘤、心脑血管、消化系统、骨科、儿科等治疗领域,多个产品位居国内市场前列。公司拥有年销售额过亿元的品种23个,“999”品牌在消费者和医药行业中均享有较高的认可度。多年来,华润三九连续荣列WPP集团发布的“最有价值中国品牌榜”榜单,并在中国非处方药协会发布的非处方药企业综合排名中名列前茅。此外,公司有多个产品位居排行榜前列。在研发方面,华润三九一直重视研发创新,多个科研项目荣获国家科技进步二等奖。近年来,公司加大研发投入,加快创新体系建设,逐步提升创新能力。与深圳湾实验室开展创新合作,大力推进抗肿瘤创新药QBH-196项目相关临床研究。同时,公司还建立了创新药物、中医中药、健康药物三个研究院,进行产品布局。在2021年,公司新品研发投入占比显著提高,公司在研项目71项。 尊敬的各位投资者,大家好!首先和各位投资者回顾一下公司2023年三季度业绩情况。 公司前三季度实现营业收入186.08亿元,同比增长53.65%;归母净利润24.03亿元,同比增长23.06%;扣非后归母净利润23.04亿元,同比增长29.21%;经营现金流净额30.5亿元,同比增长51.16%。整体增长情况比较理想,主要由于昆药并表以及CHC健康消费品业务增长带动。CHC健康消费品业务中品牌OTC、专业品牌和大健康业务增速相对表现更好,999感冒药随着品牌力和产品力的持续增长,消费者对999感冒灵的认知度有进一步提升,并且带动了细分品类产品的增长,如999抗病毒口服液、999强力枇杷露等快速增长。 处方药业务通过持续丰富管线、加强重点产品的价值挖掘,在努力消化集采等因素影响的同时夯实业务发展基础,增强业务发展韧性,整体保持平稳态势。国药业务在饮片业务增长的带动下,前三季度基本保持稳定,但三季度单季由于主动调整渠道管理,配方颗粒业务表现不佳 ,对当季表现有一定影响,对全年业务表现影响相对较小。 前三季度昆药集团营收56.11亿元,同比下降9.4%,主要由于主动的业务调整,剥离了调拨等业务所导致。昆药集团前三季度实现扣非后归母净利润3.11亿元,同比增长19.6%,增长态势良好。 公司前三季度总体毛利率51.79%,同比略有下降,主要受昆药并表和业务结构的影响,扣除昆药并表影响后,公司毛利率保持稳定,其中处方药毛利率有所下降,主要由于国药业务饮片业务占比提升。前三季度销售费用率25.62%,同比下降0.82%,主要由于饮片业务销售费用率较低;管理费用率基本持平。 昆药集团目前整合工作在按计划推进,昆药集团新的战略目标清晰后,业务在不断聚焦,商业渠道、商业模式和管理模式也在深度融合,部分 业务和产品也正在开始融入三九商道体系,实现了终端覆盖率的稳步提升,同时为推进三七产业链的高质量发展,双方也先后主办或承办了包括中药产业链沙龙、三七产业链研讨会、中国老龄产业中长期发展趋势与研判专家座谈会等一系列活动,推动三七产业链平台搭建,加快实现打造三七产业链标杆的战略目标。 展望全年,行业政策和市场环境仍然存在不确定性,预计部分业务,比如配方颗粒仍然会面临一定挑战,为此公司采取了相应的应对措施,相信通过公司的不断努力,将达成年度的预期目标,给投资者交一份满意的答卷。 1、对明年大环境的判断,公司CHC业务已经站在比较高的位置上,明年行业上有什么对该业务产生重大影响的一些变化吗? 答:公司24年CHC业务有望持续增长。23年是十四五的中间一年,中期检讨着力于24、25年的业务,在检讨中我们预期CHC业务未来 仍有望保持较好的持续增长态势,公司将在CHC业务中全面布局,全面推动持续成长,保持行业的龙头地位。从目前来看,未来CHC业务在大的品类上仍存在一定增长机会。此外,在行业整顿过程中,我们认为处方药流向零售市场在未来两年有机会,公司也进行了一定布局,捕捉处方外流的机会。因此,未来CHC业务将充分运用品牌与渠道的核心能力,积极拓展至更多品种,保持领先。 2、处方药业务今年合规的要求有明显的提升,未来公司在处方药业务上会做出哪些重要的调整? 答:24年处方药业务将积极拓展发展机会。今年整个医药行业变化比较大,公司整体战略定位清晰,CHC业务作为公司核心业务占比较高,所以今年总体受处方药市场政策性影响较小。随着集采成为常态,行业合规性要求全面提升(公司自身合规基础较好),处方药业务明年可能会有稳步增长,同时,公司也在观察是否有进一步拓展产品管线组合以及并购的机会。行业合规性提升可能会给原来合规基础较好企业带来一定发展机遇,公司对此是有一定优势的,也会积极把握机会,推动处方药创新发展。近年来,公司持续进行创新研发的投入,助力公司Rx 业务未来发展。 3、国药业务进行了第一次集采,未来公司怎样重新定位国药业务?昆药业务定位规划? 答:24年国药业务将重新梳理,致力于长期胜出。国药业务面临集采的影响,处于业务波动期、政策探索期,通过十四五中期检讨,我们认为国药业务要围绕产业链高质量发展,一系列能力需要系统的梳理和打造,因此公司也适当调低了国药业务在集采影响下的业务增长速度,追求质量增长,致力于长期胜出。 昆药将积极布局老龄化。昆药不是简单的并购,公司有布局老龄化的动作,把原来的康复慢病事业部与昆药结合起来,昆药三季报中提及了相应的调整方向,一是三九在战略、业务等方面的赋能,二是聚焦慢病领域和精品国药,三是将研发体系调向老龄化方向。根据相关预测,2 025年中国将逐渐步入中度老龄化社会,公司提前2-3年布局老龄化领域,未来有望形成比较大的优势。昆药集团将争取做银发经济健康的第一股,也希望能取得业绩长期的持久成长。 4、公司配方颗粒业务有一定的先发优势,在集采的背景下,未来的市场策略和模式会不会有变化? 答:过去几年,投资者关注的比较多的就是OTC业务和配方颗粒业务,各位研究员对配方颗粒业务投入了很多精力进行研究。配方颗粒过去是六家全国试点企业,相对是集中的,业务毛利也比较高,十三五时期也是一个高速成长、盈利持续成长的市场。迈入十四五第二年,国家推行了国标,业务的毛利率有一定幅度的下降,原来的六家试点企业因为在国标研究和生产投入方面(业务中相对重资产的部分)已经完成,具备一定的先发优势。此前预判集采可能会在2025年,目前集采有所提前,基于中标的情况来看,市场竞争非常激烈,业务的毛利可能会进一步压缩,加上今年中药材价格涨幅较大,配方颗粒业务规划方面需要着眼长远,基于全成本领先战略和能力的构建,在未来的竞争中致力于 长期胜出。未来配方颗粒市场可能是一个竞争比较激烈、毛利相对降低、经营模式也在不断演进的市场,需要重新观察、适度降低预期。 5、昆药集团今年或明年的预期,目标制定情况? 答:昆药集团的加盟诚然可以使三九CHC业务的行业地位更加稳固,同时也事关另一个重大业务方向,即老龄化的布局。三九CHC事业群包含OTC、专业品牌(OTX)、慢病康复和大健康四个业务领域,在OTC核心业务基础上,围绕预防-治疗-康复进行全领域布局。十四五初期,各业务线做了相应发展规划,昆药的并购实际是康复慢病事业部发展的战略选择。昆药进入后,公司制定了百日、一年、三年融合计划,昆药集团未来三年业务发展比较关键,同时目前这个时点下,昆药也在制定五年发展规划,将按照四个重塑完成昆药十四五战略,后面两年以及未来五年的发展将围绕慢病管理做布局,未来也将适时发布昆药战略规划以及文化体系。 从三九来说,希望昆药集团能够成为银发经济健康的第一股,成为慢病管理领域的领导者、精品国药的领先者,思路非常清晰。目前通过梳理,昆药业务越来越清晰,昆药集团的业务规划会聚焦在以三七为主的几个产品品类,也会围绕在昆中药1381系列品种上,推动业务成长。 所以昆药集团还要给点时间,百日融合、一年期融合主要将昆药集团逐渐聚焦到主营核心业务,布局老龄化方向,包括昆药集团的研发体系也全面调整为老龄化产品的研究,相信昆药未来两年会有比较好的表现。 6、公司CHC业绩去年是一个很高的基数,如何展望今年下半年、明年上半年CHC细分品种的增速情况? 答:CHC业务方面,公司利用感冒药品类持续成长的过程,推动了胃药品类、皮肤药品类以及专品业务澳诺补钙系列、维矿系列,以及小儿用 药系列,骨科,妇科等这几年的成长,表现可圈可点。中期检讨时,公司对未来两年业务发展也进行了一定的考虑和布局,我们觉得医疗端向零售端赋能的业务,可能有比较好的发展机会,公司也在积极布局,预计明年将有比较好的表现。 7、在院内合规的趋势下,很多院内品种通过处方外流的渠道到院外来,公司如何在院外的竞争环境下更好放大现有的品牌优势? 答:专业品牌事业部要具备OTC和处方药专业推广能力,典型的例子是易善复,在医疗领域具备基础后,开始布局零售,做零售的驱动力跟感冒灵品牌的逻辑不一样,产品驱动力非常强。公司在专品业务布局上,很多品种都在不断增加临床证据,通过学术为零售端赋能。公司骨科、妇科领域增长较好,一是利用三九打造品牌的能力,做大品类,比如从感冒药的999感冒灵不断赋能至周边品种,999抗病毒口服液、999强力枇杷露、中药退烧药999小柴胡等增长比较快速,同样的例子还有澳诺钙,在做大品牌的同时向周边做一些延伸;三九胃泰拓展到新三九胃泰温胃舒等。这一套打造品类品牌的打法基本上就成熟了,希望在明年以及更长的时间里去做好这项工作。 医疗合规情况下,相信处方外流机会还是非常大的。前段时间公司专门跟渠道一起进行探讨怎样把握这样一个机会,也希望共同呼吁用更市场的方法进行监管,更合规地在零售系统推广,希望在未来两年能看到这些趋势,三九将顺势而为,有所作为。 8、公司在三七这块业务的未来规划? 答:公司推动三七产业链高质量发展,我们觉得中药未来的应用,临床价值的挖掘是关键,创新是推动产业链发展的契机。公司在云南开展了三七产业链的共链计划,开展一系列的循证医学的研究,都是长期计划的一部分。中药价值的挖掘主要是围绕临床价值,能给消费者带来什么是必须要回答的。例如,圣火业务的999理洫王血塞通软胶囊是不折不扣的处方药,但是公司把这部分业务放在CHC业务中,定位是高度关注C端的B端业务,尤其关注给C端带来的临床价值。圣火与国家卫健委脑防委合作开展阿理疗法3000例RCT研究项目,三年时间取得 了非常好的数据,得出初步结论归纳为”每天二粒理洫王,中风晚来20年。“未来还会做二期,围绕临床价值挖掘中药会有更大的应用场景。昆药比圣火有更丰富的三七品种,还有天麻、青蒿等。天麻也是围绕老龄化的品种,有广泛的应用场景,潜力非常大。 9、公司产品创新研发的方向和侧重点? 答:从十三五检讨后,公司开始加大创新投入,并制定跨越战略周期的十年期研发投入规划。1、研发方向:目前主要围绕三个方向(1)创新方向:针对重大的一类药,中药加西药; (2)中药研究院:围绕中药四个方向进行相应布局;(3)健康药物研究院:通过仿创、微创新,为CHC业务补充产品。同时公司成立了伏羲实验室,从19年开始专门研究老龄化,目前也在和昆药一起进行老龄化方向研发。2、研发投入:研发投入有资金的保障,围绕中期检讨 公司对研发策略进行了升级,主要还是围绕管线是否要聚焦,在一些领域如何形成突破等。第二个就是需要跟外部领军人才广泛合作,创新走了几年时间,未来向更高阶学习,构建能力。公司已陆续有新产品落地,目前仿制比较多,也给业务增长带来一定的助力。公司创新有跨越战略周期长远规划,新品占比也有显著提升。 10、公司处方药、CH