2023年三季报点评：FPGA营收持续高增，加大研发蓄力行业回暖

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 复旦微电（688385.SH）2023年三季报点评 FPGA营收持续高增，加大研发蓄力行业回暖 2023年11月02日 ➢ 事件：复旦微电10月30日晚发布2023年三季报，公司前三季度实现收入27.38亿元（YoY+1.25%），归母净利润6.5亿元（YoY-24.33%），扣非归母净利润6.04亿元（YoY-27.75%）。对应3Q23单季度，公司实现收入9.42亿元（YoY-6%，QoQ-4.57%），归母净利润2.01亿元（YoY-38.88%，QoQ-23.04%），扣非归母净利润1.89亿元（YoY-40.41%，QoQ-19.75%）。 ➢ FPGA营收持续高增，成公司第一大业务。分产品线来看，2023年前三季度，公司安全与识别芯片、非挥发性存储器、智能电表芯片、FPGA及其他产品、测试服务收入（合并抵消后）分别实现收入6.38、8.56、1.89、9.1和1.45亿元，同比增速分别为-13.57%、19.39%、-59.23%、48.61%和-12.41%，营收占比分别为23%、31%、7%、33%和5%，其中FPGA及其他产品在行业需求下行的情况下继续逆势保持高速增长，公司业务结构进一步优化，FPGA及其他产品成为公司第一大业务来源。 ➢ 毛利率短期承压，研发费用持续高增。公司23年前三季度毛利率为64.58%，同比下滑0.45pct，其中Q3毛利率为59.76%（YoY-5.32pct，QoQ-7.61%），主要由于公司应用于消费电子及电力电子行业的部分产品，受需求不足、消化前期库存等因素影响较大，短期内毛利率有所承压，但Q3单季度看公司安全与识别芯片、智能电表芯片等收入已有环比改善趋势，预计随下游需求缓慢复苏，公司毛利率有望逐步企稳。研发费用方面，公司23年前三季度研发费用为7.58亿元（YoY+35.35%），研发费用率27.68%（较2022年提升6.9pct），主要由于公司持续保持较强的研发投入，持续进行产品迭代，同时不断丰富产品序列满足更多应用领域，并加强基于多元化供方工艺的产品研发，导致研发费用中研发项目耗用的材料及加工费、折旧与摊销、职工薪酬等增加。 ➢ 多领域新产品进展顺利。公司在巩固传统领域的同时，积极拓展新的产品线和应用领域。安全与识别芯片方面，公司以超高频EPC标签、防伪安全芯片、车用读写器为代表的新产品、新应用获得客户认可；非挥发性存储器方面，公司积极开展高性能工规、车规产品的研发，推进系统级存储产品研发；在智能电表芯片方面，公司加大对汽车、智慧家电、工业控制等产品的研发投入，相继推出多款产品；在FPGA及其他产品方面，公司正在推进基于1xnm FinFET先进制程的新一代FPGA，面向计算机视觉、机器学习、高速数字处理等应用场景，针对智能座舱、视频监控、医学影像、网络通信等领域提供产品。 ➢ 投资建议：考虑公司前三季度业绩表现，下修公司23/24/25年归母净利润至9.1/10.94/14.54亿元，对应现价PE分别为42/35/26倍，公司是国内领先的IC设计公司，FPGA等高可靠业务国内技术领先，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；研发进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,539 3,888 4,787 5,753 增长率（%） 37.3 9.9 23.1 20.2 归属母公司股东净利润（百万元） 1,077 910 1,094 1,454 增长率（%） 109.3 -15.5 20.2 32.9 每股收益（元） 1.32 1.11 1.34 1.78 PE 36 42 35 26 PB 8.5 7.3 6.2 5.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年11月1日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 46.90元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 李少青 执业证书： S0100522010001 邮箱： lishaoqing@mszq.com 相关研究 1.复旦微电（688385.SH）2022年年报点评：全年业绩高增，FPGA占比不断提升-2023/03/24 2.复旦微电（688385.SH）2022年三季报点评：Q3收入利润再创新高，多产品线高速成长-2022/11/01 3.复旦微电（688385.SH）2022年中报点评：2Q22业绩再创新高，FPGA引领成长-2022/08/16 4.复旦微电（688385.SH）2022年中报预告点评：Q2业绩持续高增，FPGA引领成长-2022/07/24 5.复旦微电（688385.SH）2022年一季报点评：22Q1业绩超预期，FPGA等高可靠产品引领成长-2022/04/27 复旦微电(688385)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,539 3,888 4,787 5,753 成长能力（%） 营业成本 1,250 1,482 1,896 2,219 营业收入增长率 37.31 9.87 23.13 20.16 营业税金及附加 25 19 24 29 EBIT增长率 90.99 -4.89 22.34 30.29 销售费用 223 264 316 368 净利润增长率 109.31 -15.47 20.16 32.93 管理费用 139 163 196 230 盈利能力（%） 研发费用 735 972 1,149 1,323 毛利率 64.67 61.88 60.40 61.43 EBIT 1,140 1,084 1,326 1,728 净利润率 30.43 23.41 22.85 25.27 财务费用 -8 1 15 8 总资产收益率ROA 17.62 11.85 12.46 14.11 资产减值损失 -163 -100 -130 -150 净资产收益率ROE 23.76 17.30 17.67 19.54 投资收益 -2 0 0 0 偿债能力 营业利润 1,121 983 1,181 1,569 流动比率 4.79 3.29 3.66 4.05 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 2.61 1.51 1.82 2.27 利润总额 1,122 983 1,181 1,569 现金比率 1.32 0.46 0.83 1.04 所得税 4 29 35 47 资产负债率（%） 15.67 22.87 21.34 20.19 净利润 1,117 953 1,145 1,522 经营效率 归属于母公司净利润 1,077 910 1,094 1,454 应收账款周转天数 60.12 70.00 70.00 70.00 EBITDA 1,333 1,373 1,685 2,126 存货周转天数 345.43 500.00 530.00 500.00 总资产周转率 0.69 0.56 0.58 0.60 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,191 791 1,504 2,116 每股收益 1.32 1.11 1.34 1.78 应收账款及票据 982 1,610 1,582 2,253 每股净资产 5.55 6.44 7.58 9.11 预付款项 475 371 379 333 每股经营现金流 0.39 -0.18 1.58 1.51 存货 1,483 2,534 2,818 3,065 每股股利 0.14 0.20 0.25 0.30 其他流动资产 196 293 383 433 估值分析 流动资产合计 4,327 5,598 6,666 8,200 PE 36 42 35 26 长期股权投资 43 43 43 43 PB 8.5 7.3 6.2 5.1 固定资产 694 1,013 1,095 1,124 EV/EBITDA 29.25 28.39 23.14 18.33 无形资产 86 116 96 76 股息收益率（%） 0.29 0.43 0.53 0.64 非流动资产合计 1,784 2,084 2,115 2,106 资产合计 6,111 7,683 8,782 10,306 短期借款 54 554 554 554 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 201 359 347 467 净利润 1,117 953 1,145 1,522 其他流动负债 649 790 919 1,006 折旧和摊销 193 289 359 399 流动负债合计 904 1,703 1,820 2,027 营运资金变动 -1,141 -1,502 -368 -865 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 321 -146 1,290 1,230 其他长期负债 54 54 54 54 资本开支 -780 -580 -380 -380 非流动负债合计 54 54 54 54 投资 633 30 0 0 负债合计 958 1,757 1,874 2,080 投资活动现金流 -133 -560 -390 -390 股本 82 82 82 82 股权募资 576 0 0 0 少数股东权益 622 665 716 785 债务募资 5 500 0 0 股东权益合计 5,153 5,925 6,907 8,226 筹资活动现金流 505 377 -186 -227 负债和股东权益合计 6,111 7,683 8,782 10,306 现金净流量 705 -329 713 612 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 复旦微电(688385)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本