新渠道放量增长，Q3扭亏为盈

投资要点 业绩总结：公司发布] 2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收9.4亿元， 同比增长45.1%；归母净利润-0.2亿元，同比减亏。单季度来看，Q3公司实现营收3.4亿元，同比增长79.8％；归母净利润0.1亿元，业绩扭亏为盈。 新兴渠道多元引流，线下线上融合发展。分渠道来看，在新兴渠道快速放量的背景下，我们推测公司线上渠道延续Q2的增长势头，保持高速增长。其中，公司持续强化抖音渠道建设，通过达人带货、店铺自播等方式多元化引流，我们推测公司抖音平台引领线上渠道增长。在新品宣传以及新签代言人等营销活动下，部分流量外延，我们推测公司京东、天猫等传统线上渠道也保持了不错的增长。线下渠道方面，公司优化线下门店效率，主动行缩减部分盈利较弱的门店，在线下客流逐步恢复的背景下，预期公司线下销售逐步恢复，在去年较低的基数下，同比实现较快增长。 新品放量，收入快速增长。公司通过细致的调研活动密切关注消费者的需求变化，注重将消费者实际需求融入产品的功能和特性。2023年公司推出n5mini肩颈按摩仪、头皮按摩梳和升级款艾灸盒，新品放量推动公司收入快速增长。 2023H1，公司新品销售占比过半，已经成为收入主要动力。公司于9月底新签代言人，并且同时推出n5mini、艾灸盒等升级款产品，在即将来临的大促中，我们期待公司新品销售进一步增长。 短期盈利承压，期待向好。公司Q3毛利率为63.9%，同比提升10.6PP，环比提升3.2PP。我们认为公司毛利率稳步提升主要原因如下：1）线下门店收入规模逐步恢复，盈利能力改善；2）新品放量增长，规模优势显现。费用率方面，销售费用率为53.6%，同比减少0.3pp；管理费用率为4.2%，同比减少2.4pp； 研发费用率为4.1%，同比减少3.1pp；财务费用率为-0.4%，同比减少0.5pp。 公司期间费用绝对值规模和去年相当，甚至由于拓展新兴渠道，销售费用同比有所增长。公司费用率的下降主要是公司收入规模快速增长所致。综合来看，公司Q3净利率为2.6%，同比提升14.2pp，环比提升8.8pp。 盈利预测与投资建议。考虑到公司持续提升费用投放效率，抖音渠道盈利改善，线下门店盈利有所恢复，预期公司盈利进入向上通道，预计2023-2025年EPS分别为0.2/1.28/1.75元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，终端销售不及预期风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：随着居民可支配收入的稳步增长，按摩小家电的进一步宣传，预计按摩小家电行业规模持续增长，假设未来3年内按摩小家电行业规模增速保持在10%以上。 假设2：随着线下客流的稳步修复，公司加快拓展线下门店，假设2023-205年公司门店数量为170/175/180；单店收入逐步修复到疫前水平，假设2023-2025年单店收入分别同比增长40%/15%/15%； 假设3：随着产品结构持续优化，预计公司整体盈利稳步向好，假设公司2023-2025年线上渠道毛利率分别为56%/56.5%/57%；线下客流修复推动营收恢复性增长，线下渠道毛利率逐步修复到疫情水平，假设线下渠道毛利率分别为58.5%/59.3%/59.6%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年营业收入分别为13.9亿元（+55.1%）、18亿元（+29.6%）和22.3亿元（+26.5%），归母净利润分别为0.17亿元（+113.9%）、1.1亿元（+537%）、1.5亿元（+36.2%）。