公司事件点评：紧跟N型技术发展，光转胶膜项目将落地宣城

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 赛伍技术（603212）：紧跟N型技术发展，光转胶膜项目将落地宣城 ——公司事件点评 2023年11月1日 推荐/维持 赛伍技术 公司报告 事件：10月31日，赛伍技术发布公告，公司与宣城经济技术开发区管理委员会签订《太阳能光转胶膜项目投资框架协议书》，拟投建年产50GW太阳能光转胶膜及其他先进光伏电池封装材料项目，项目分为三期，其中项目一期为年产6GW太阳能光转胶膜项目，总投资金额经初步测算约5亿元。 紧跟N型技术发展，光转胶膜应用于HJT优势突出。N型电池由于多层结构，表面材料和银浆成分方面的差异，对封装材料都提出了更高的要求。由于HJT电池的TC O层会吸收紫外线，现有的高透膜会引起电池光老化衰减。而光转胶膜通过添加特种物质将紫外光线跃迁和折射转化为可见光，相对于普通胶膜能够提升转化效率和抗衰老，增加HJT电池发电功率和可靠性。 公司发力新品光转胶膜，助力产品结构优化和盈利能力提升。23H1公司胶膜销量达1.26 亿平，其中面向N型HJT组件的光转膜产品，公司在国内厂商中是唯一实现量产交付，上半年出货量环比增长413.67%，供货客户从华晟新能源扩大到5家，同时正在测试和接近测试尾声的客户覆盖了全球几乎所有HJT组件厂商。目前传统光伏胶膜产能较多、各厂家竞争激烈，而光转膜产品有望成为异质结组件的标配和加速异质结产业化进程的核心辅材，公司此次签订光转项目投资协议，未来一期6GW光转产能达产后，将极大助力公司产品结构优化，提升产品溢价，带动盈利能力反转。 公司多元化的产品研发平台为公司核心竞争力。公司具备基于同心圆模式的研发创新优势，能以快速响应、低成本的技术研发，在下游光伏、锂电、通讯、3C等行业，同时开发多个不同功能和应用领域但单一市场空间较小的产品。公司凭借高分子材料平台型企业的研发优势，有望在3C、锂电等非光伏领域开拓新增长点，挖掘公司长期增长潜力。 盈利预测：预测公司23-25年营业收入46.75/57.35/71.19亿元，净利润1.19/2.23/3.10亿元，净利增速-30.46%/87.09%/39.12%，EPS分别为0.27/0.51/0.70元，PE分别为57.90/30.94/22.24。维持公司“推荐”评级。 风险提示：光伏行业装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,017.26 4,115.28 4,675.18 5,734.69 7,119.00 增长率（%） 38.25% 36.39% 13.61% 22.66% 24.14% 归母净利润（百万元） 170.09 171.25 119.09 222.81 309.98 增长率（%） -12.36% 0.68% -30.46% 87.09% 39.12% 净资产收益率（%） 7.63% 5.77% 3.89% 6.90% 8.95% 每股收益(元) 0.39 0.39 0.27 0.51 0.70 PE 40.53 40.26 57.90 30.94 22.24 PB 3.33 2.32 2.25 2.13 1.99 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 赛伍技术成立于2008年，公司的主营业务是以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售，公司产品广泛应用于光伏、智能手机、声学产品、高铁车辆和智能空调等领域。 （资料来源于公司招股说明书和2022年年报） 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 52周股价区间（元） 36.98/14.69 20.95/11.09 总市值（亿元） 69 537 流通市值（亿元） 69 456 总股本/流通A股（万股） 43999.06/43749.06 422507/345150 流通B股/H股（万股） 52周日均换手率 4.08 2.92 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082 hongy i@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110001 研究助理：侯河清 010-66554108 houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480122040023 研究助理：吴征洋 010-66554045 wuzhy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480123010003 P2 东兴证券公司报告 赛伍技术（603212）：紧跟N型技术发展，光转胶膜项目将落地宣城 化 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表利润表2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计3,641.573,750.774,182.155,093.866,290.91营业收入3,017.264,115.284,675.185,734.697,119.00货币资金1,133.96938.86467.52573.47711.90营业成本2,575.973,578.794,194.645,089.116,285.91应收账款1,657.181,837.022,565.893,147.393,907.14营业税金及附加3.8913.6011.4214.0117.39其他应收款24.142.864.0020.2324.82营业费用51.6848.3448.3453.1861.16预付款项31.55152.2088.16108.14134.24管理费用55.9380.6172.5579.8191.78存货616.35677.68876.021,062.831,312.77财务费用20.7239.8632.5824.4034.75其他流动资产199.67141.01164.33177.22194.06研发费用92.62134.30201.46241.75290.10非流动资产合计1,105.771,223.531,062.01895.92726.18资产减值损失-27.36-55.755.061.77-7.10长期股权投资0.000.00-0.08-0.16-0.24公允价值变动收益0.300.190.000.000.00固定资产797.95912.14793.86671.00543.57投资净收益-1.771.971.221.221.22无形资产81.2878.2465.2052.1639.12加：其他收益17.2518.9617.4517.4517.45其他非流动资产45.5656.1556.1556.1556.15营业利润204.88185.13137.92252.88349.50资产总计4,747.354,974.305,244.165,989.777,017.09营业外收入0.862.011.391.391.39流动负债合计1,639.531,489.341,842.792,579.943,518.42营业外支出13.316.707.317.317.31短期借款447.88570.26159.30538.05997.12利润总额192.43180.44132.00246.96343.57应付账款913.40697.751,383.621,678.662,073.43所得税22.059.7412.9624.2533.74其他流动负债278.24221.34299.87363.22447.87净利润170.37170.70119.03222.71309.83非流动负债合计880.19516.72342.73182.0635.57少数股东损益0.28-0.54-0.05-0.10-0.14长期借款854.44482.23308.24147.561.08归属母公司净利润170.09171.25119.09222.81309.98其他非流动负债25.7534.5034.5034.5034.50负债合计2,519.722,006.072,185.522,761.993,554.002021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益-1.03-1.58-1.63-1.73-1.87成长能力实收资本（或股本）404.07440.50440.50440.50440.50营业收入增长38.25%36.39%13.61%22.66%24.14%资本公积910.961,632.011,632.011,632.011,632.01营业利润增长-8.02%-9.64%-25.50%83.35%38.21%未分配利润913.63897.30987.761,157.001,392.45归属于母公司净利润增长-12.36%0.68%-30.46%87.09%39.12%归属母公司股东权益合计2,228.662,969.813,060.273,229.513,464.97获利能力负债和所有者权益4,747.354,974.305,244.165,989.777,017.09毛利率(%)14.63%13.04%10.28%11.26%11.70%现金流量表净利率(%)5.65%4.15%2.55%3.88%4.35%2021A2022A2023E2024E2025E总资产净利润（%）3.58%3.44%2.27%3.72%4.42%经营活动现金流-179.11-81.64174.76-34.21-64.93ROE(%)7.63%5.77%3.89%6.90%8.95%净利润170.37170.70107.54211.21298.34偿债能力折旧摊销60.1580.30161.44166.01169.66资产负债率(%)53%40%42%46%51%财务费用20.7239.8632.5824.4034.75流动比率2.222.522.271.971.79投资损失1.77-1.97-1.22-1.22-1.22速动比率1.801.941.721.491.35营运资金变动-487.39-471.83-138.32-447.36-579.21营运能力其他经营现金流55.26101.3012.7512.7512.75总资产周转率0.640.830.890.961.01投资活动现金流-367.87-171.090.040.040.04应收账款周转率2.122.662.162.162.16资本支出244.31211.250.000.000.00应付账款周转率4.737.985.245.245.24长期投资0.000.000.000.000.00每股指标（元）其他投资现金流-612.17-382.340.040.040.04每股收益(最新摊薄)0.390.390.270.510.70筹资活动现金流1,130.3889.87-646.16140.11203.32每股净现金流(最新摊薄)1.12-2.13-1.120.140.18短期借款增加139.53122.38-410.96378.75459.07每股净资产(最新摊薄)4.716.756.967.347.88长期借款增加626.83-372.21-173.99-160.68-146.48估值比率普通股增加4.0636.430.000.000.00P/E40.5340.2657.9030.9422.24资本公积增加93.04721.060.000.000.00P/B3.332.322.252.131.99现金净增加额581.76-150.75-471.35105.95138.43EV/EBITDA47.1747.8222.2317.0714.20单位:百万元单位:百万元主要财务比率单位:百万元 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DO