经营保持韧性，业绩表现亮眼

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 格力电器（000651） 证券研究报告 2023年11月01日 投资评级 行业 家用电器/白色家电 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 33.84元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 5,631.41 流通A股股本(百万股) 5,583.27 A股总市值(百万元) 190,566.77 流通A股市值(百万元) 188,937.98 每股净资产(元) 19.95 资产负债率(%) 69.71 一年内最高/最低(元) 42.62/28.60 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《格力电器-半年报点评:利润增长向好，蓄水池大幅度提升》 2023-09-01 2 《格力电器-年报点评报告:报表中隐藏的主业高景气》 2023-04-30 3 《格力电器-季报点评:扣非业绩表现亮眼，优质报表提供后续增长势能》 2022-11-03 股价走势 经营保持韧性，业绩表现亮眼 事件：23Q1-Q3：公司实现营业总收入1558.12亿元，同比+5.03%；归母净利润200.92亿元，同比+9.77%；扣非归母净利润192.15亿元，同比+3.49%。23Q3：公司实现营业总收入560.22亿元，同比+6.63%；归母净利润74.19亿元，同比+8.5%；扣非归母净利润71.49亿元，同比+2.73%。 收入端：根据产业在线数据，格力Q3空调出货量yoy-5.2%，其中内销-8.1%，外销+7.8%，整体来看疫后需求在经历上半年行业高增速后，进入Q3需求较为平淡，叠加去年同期高基数，出货略微承压。 公司报表端收入与三方数据存在背离，我们认为是公司资产负债表科目中的收入利润蓄水池变动所致。23Q3收入蓄水池“合同负债”环比有所下行，同时也对应经营性现金流与收入增速出现背离，利润蓄水池“其他流动负债”保持稳定。 1）合同负债：23Q3合同负债科目237.02亿元，同比/环比分别+38%/-18%。 2）其他流动负债：23Q3其他流动负债科目627.35亿元，同比/环比分别+10%/+0%。 利润端：2023年前三季度公司毛利率为29.61%，同比+3.64pct，净利率为12.53%，同比+0.77pct；其中2023Q3毛利率为30.45%，同比+2.63pct，净利率为12.8%，同比+0.21pct。根据奥维数据23Q3格力品牌均价有所上行，预计带动公司Q3毛利率提升。 费用端：公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.53%、3.07%、3.35%、-1.75%，同比+2.9、+0.38、+0.14、-0.7pct；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.7%、3.15%、2.99%、-1.98%，同比+2.18、+0.31、-0.24、-0.83pct。根据半年报中的描述销售费用上行主要系产品安装维修费用增长，我们预计Q3仍维持该趋势。 投资建议：公司是空调领域龙头企业，Q3行业高基数压力下仍实现平稳增长，后续来看先前积蓄的收入利润蓄水池仍较为充足，且Q4基数较低，经营有望维持韧性。公司历史维持较高分红比率，22年股息率6.19%。我们预计23-25年公司归母净利润分别为267/281/295亿元，对应PE分别为7.2x/6.8x/6.5x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓、房地产恢复不及预期、原材料价格波动风险、运营风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 189,654.03 190,150.67 199,701.75 210,511.65 221,415.77 增长率(%) 11.24 0.26 5.02 5.41 5.18 EBITDA(百万元) 35,407.27 37,880.52 34,535.16 35,762.40 38,281.18 归属母公司净利润(百万元) 23,063.73 24,506.62 26,737.59 28,133.51 29,525.22 增长率(%) 4.01 6.26 9.10 5.22 4.95 EPS(元/股) 4.10 4.35 4.75 5.00 5.24 市盈率(P/E) 8.31 7.82 7.17 6.82 6.49 市净率(P/B) 1.85 1.98 1.84 1.78 1.67 市销率(P/S) 1.01 1.01 0.96 0.91 0.87 EV/EBITDA 2.77 1.73 1.66 1.51 1.03 资料来源：wind，天风证券研究所 -4%3%10%17%24%31%38%2022-112023-032023-072023-11格力电器沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 116,939.30 157,484.33 182,142.24 181,312.20 195,681.24 营业收入 189,654.03 190,150.67 199,701.75 210,511.65 221,415.77 应收票据及应收账款 13,840.90 14,831.56 9,866.63 16,168.48 11,215.20 营业成本 142,251.64 139,784.39 144,783.77 152,305.18 159,751.48 预付账款 4,591.89 2,344.67 4,816.03 2,969.75 5,028.52 营业税金及附加 1,076.66 1,612.24 1,697.46 1,789.35 1,882.03 存货 42,765.60 38,314.18 26,034.17 33,195.63 27,881.09 销售费用 11,581.74 11,285.45 12,980.61 13,472.75 13,949.19 其他 46,560.74 41,117.56 41,790.27 44,611.89 42,611.40 管理费用 4,051.24 5,268.00 5,591.65 6,736.37 7,085.30 流动资产合计 224,698.42 254,092.30 264,649.34 278,257.95 282,417.45 研发费用 6,296.72 6,281.39 6,590.16 6,946.88 7,306.72 长期股权投资 10,337.01 5,892.29 5,892.29 5,892.29 5,892.29 财务费用 (2,260.20) (2,206.76) (2,134.82) (2,200.60) (2,180.73) 固定资产 31,188.73 33,817.02 33,566.44 32,763.63 31,384.07 资产/信用减值损失 (757.14) (1,383.05) (804.55) (670.82) (952.81) 在建工程 6,481.24 5,966.68 5,001.65 4,231.29 3,360.21 公允价值变动收益 (58.13) (343.58) (67.18) (156.30) (189.02) 无形资产 9,916.97 11,621.85 11,220.40 10,818.95 10,417.49 投资净收益 522.06 86.88 440.65 440.65 440.65 其他 35,824.59 42,586.88 36,585.56 38,703.29 39,282.76 其他 272.08 2,481.60 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 93,748.53 99,884.72 92,266.35 92,409.45 90,336.83 营业利润 26,677.37 27,284.10 29,761.84 31,075.25 32,920.60 资产总计 319,598.18 355,024.76 356,915.68 370,667.39 372,754.28 营业外收入 154.32 59.81 59.81 59.81 59.81 短期借款 27,617.92 52,895.85 52,895.85 52,895.85 52,895.85 营业外支出 28.45 126.52 126.52 126.52 126.52 应付票据及应付账款 76,619.08 71,465.97 65,274.25 74,338.83 70,325.01 利润总额 26,803.24 27,217.38 29,695.13 31,008.54 32,853.88 其他 77,358.89 77,037.78 94,808.13 95,131.95 94,559.81 所得税 3,971.34 4,206.04 4,588.94 4,341.20 4,599.54 流动负债合计 181,595.89 201,399.60 212,978.24 222,366.63 217,780.67 净利润 22,831.89 23,011.34 25,106.19 26,667.34 28,254.34 长期借款 8,960.86 30,784.24 30,784.24 30,784.24 30,784.24 少数股东损益 (231.84) (1,495.28) (1,631.40) (1,466.17) (1,270.88) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 23,063.73 24,506.62 26,737.59 28,133.51 29,525.22 其他 5,610.48 5,992.53 4,533.67 5,378.90 5,301.70 每股收益（元） 4.10 4.35 4.75 5.00 5.24 非流动负债合计 14,571.35 36,776.77 35,317.91 36,163.14 36,085.94 负债合计 211,672.73 253,148.71 248,296.15 258,529.77 253,866.61 少数股东权益 4,273.80 5,117.31 4,682.72 4,389.49 4,135.31 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 5,914.47 5,631.41 5,631.41 5,631.41 5,631.41 成长能力 资本公积 125.87 496.10 218.33 218.33 218.33 营业收入 11.24% 0.26% 5.02% 5.41% 5.18% 留存收益 105,458.95 93,699.19 100,821.82 106,448.52 112,353.57 营业利润 2.43% 2.27% 9.08% 4.41% 5.94% 其他 (7,847.64) (3,067.97) (2,734.75) (4,550.12) (3,450.94) 归属于母公司净利润 4.01% 6.26% 9.10% 5.22% 4.95% 股东权益合计 107,925.45 101,876.05 108,619.53 112,137.63 118,887.67 获利能力 负债和股东权益总计 319,598.18 355,024.76 356,915.68 370,667