产能产量持续提升，盈利能力探底

通威股份(600438.SH) 产能产量持续提升，盈利能力探底 电力设备｜光伏设备 2023年10月26日评级买 入评级变动维持 投资要点： 前三季度营收增幅9.2%，业绩下滑25.0%。前三季度公司实现营收1114.21亿元（同比+9.2%）、实现归属净利润163.02亿元（同比-25.0%）、实现经营净现金流210.25亿（同比-27.2%）。测算2023Q3公司营收373.52亿（同比-10.5%/环比-8.5%）、2023Q3归属净利润30.31亿（同比-68.1%/环比-35.1%）。 产品销量持续增长，硅料及电池片盈利能力涨跌互补。随着公司永祥能源科技一期硅料产能投产以及彭山太阳能一期电池产能投产，产销量持续增长。前三季度公司硅料销量约28万吨（同比+53%），第三季度销量近10万吨。前三季度公司电池销量约58GW（同比+78%），第三季销量约22GW。前三季度公司组件销售量约19GW（去年全年约8GW），第三季度销售量约10GW。三季度光伏产业链价格波动，硅料价格经历一轮下探，行业三季度均价约7.4万元/吨，环比降幅约40%，电池片价格降幅稍缓，行业三季度均价约0.72元/w，环比降幅约23%。行 业硅料 吨盈 利环比降幅约60%-70%， 电池 片单瓦 盈利环 比增幅10%-15%。前三季度公司毛利率为29.32%（同比-9.3pcts），2023Q3单季度毛利率19.77%（同比-23.9pcts/环比-7.04pcts），预计公司硅料及电池片单位盈利能力跟随行业情况变化。 杨 甫分 析师执业证书编号:S0530517110001yangfu@hnchasing.com 相关报告 1通威股份（600438.SH）半年报跟踪：先进产能逐步落地，成本优势明显2通威股份（600438）年报及一季报跟踪：硅料盈利能力突出，产能规划如期执行 持续推动产能建设，在建拟建硅料产能超50万吨。前三季度公司资本开支达到165亿元（同比+67%），第三季度达到48亿元（同比+189%）。截止今年8月公司已形成高纯晶硅产能42万吨、光伏电池产能90GW、光伏组件产能55GW，较年初增长62%/29%/193%。公司目前在建硅料产能约40万吨，分别为云南通威二期20万吨（3月开工）、内蒙古硅能源20万吨（7月开工），拟建乐山12万吨高纯晶硅项目（预计年内开工），另有双流、乐山等地超过50GW的电池产能拟建。预计以上在建及拟建产能达产后，公司光伏硅料产能将达到90万吨、光伏电池产能达到150GW、组件产能达到100GW。 受产业链价格波动，三季度计提存货减值增加。前三季度公司资产减值20.15亿元（去年同期为3.4亿元），主要为9.2亿元固定资产减值及10.6亿元存货减值。固定资产减值方面，公司从谨慎角度对无法技 改升级为topcon工艺的电池产线进行减值计提。存货减值方面，系产业链价格波动所致。其中第三季度的资产减值5.61亿元主要为存货减值。 盈利预测。预计2023-2025年公司营收达到1553.4亿元、1623.1亿元、2009.6亿元，归属净利润达到170.9亿元、137.6亿元、187.6亿元，EPS分别为3.8元、3.0元、4.2元，对应市盈率PE为7.2倍、8.9倍、6.6倍。公司产能扩张节奏不断、成本下降趋势明显、先进技术项目逐步落地、历经周期波动凸显经营韧性，给予2023年业绩合理估值10-12倍，合理区间38.0元-45.6元，维持“买入”评级。 风险提示：硅料价格大幅波动，行业竞争加剧，新技术进展不及预期。 资料来源：财信证券，iFinD 资料来源：财信证券，iFinD 资料来源：财信证券，iFinD 资料来源：财信证券，iFinD 资料来源：财信证券，iFinD，硅业分会 资料来源：财信证券，iFinD，pvinfo 资料来源：财信证券，iFinD，硅业分会，pvinfo 资料来源：财信证券，iFinD 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438