费用调整拖累盈利，出口销量稳中有升

主要观点： 报告日期：2023-10-31 中国重汽发布2023年三季度业绩，2023Q3营业收入307.64亿元，同比+37%；归母净利润6.55亿元，同比+83.62%；扣非净利润6.39亿元，同比+91.38%。其中，Q3营业收入105.77亿元，同比+48.47%，环比-4%；归母净利润1.59亿元，同比+336.74%，环比-42%；扣非净利润1.46亿元，同比+349.37%，环比-46%。 ⚫重卡销量稳步上升，经营优势继续保持 1）公司海外出口销量持续增长。9月重汽集团重卡出口累计实现9.9万辆，同比增长71.95%，继续占据行业半数市场份额。 2）国内市场累计销量稳中有升，三季度略微下降。2023Q3重汽集团累计销量19.14万辆，同比+52%，单季度销量6.16万辆，环比-1.0%。其中，国内市场终端累计销量6.70万辆，市占率14.2%，环比+0.26PCT；Q3单季度2.27万辆，环比-2.2%，市占率14.7%，环比-0.3PCT。 ⚫产品结构拖累整体毛利率，研发、管理费用上升导致利润下滑 1）产品销售结构影响公司整体毛利率。2023Q1-Q3公司销售毛利率为7.27%，同比+0.33PCT，环比-0.38PCT；Q3单季度销售毛利率为6.56%，同比+0.56PCT，环比-0.87PCT。受国内货运市场需求不高的影响，公司产品销量结构中高附加值产品有所下滑，拖累整体毛利率。2）公司Q3研发费用与管理费用增加导致利润下滑。2023Q3公司费用率为2.69%，同比-0.08PCT，其中Q3单季度费用率为3.47%，同比+0.6PCT，环比+1.4PCT。其中，研发费用率2.1%，同比+1.4PCT，环比+1.0PCT，研发费用环比提升主要受公司持续加大研发投入影响。管理费用率为0.93%，同比-0.13PCT，环比+0.92PCT，管理费用回归正常主要系二季度独生子女相关费用调整的影响。销售费用率为1.01%，同比-0.43PCT，环比-0.46PCT，销售费用环比下滑与单季度销量回落有关。财务费用率为-0.54%，同比-0.17PCT，环比-0.08PCT，财务费用下降与公司存款利息收入增加有关。 ⚫海外出口保持良好势头，全年有望突破26万辆，有效支撑公司业绩 1）中国重卡价格仅是欧洲品牌的1/3，产品品质差距不大，性价比优势突出。同时，产业体系健全，供应链稳定，交付时间短是支撑重卡出口的主要逻辑。预计全年有望突破26万辆。 2）明年出口高位稳定，预计仍保持在20万以上规模。俄罗斯、东南亚、非洲等出口市场销量稳定，尤其俄罗斯市场规模约有8-10万，本国重卡产业供应链不健全，产品力不足，短期内难以与中国重卡相竞争。 1.中报业绩符合预期，持续受益于出口高景气2023-09-012.周期复苏与出口增加，重卡龙头双双受益2023-06-27 ⚫投资建议 公司出口优势明显，行业龙头地位继续稳固，重卡销量提升的同时单车价值有望随市场需求一同提升。我们预计2023-2025年公司营业收入约为392.72/ 448.05/ 543.75亿元，同比+36.3%/+14.1%/+21.4%，归母 净利润分别为10.68/14.57/21.54亿元，同比+399.9%/+36.4%/+47.8%，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 1海外市场需求不及预期：公司出口销量的业务占比较高，海外市场需求对业绩影响较大。 2国内市场需求不及预期：公司销量受行业景气度影响较大，国内市场正处于弱复苏阶段，后续复苏强度对公司业绩影响较大。 财务报表与盈利预测 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。