盈利环比持续改善，大家居落地表现稳健

2023年11月01日 核心观点： 分析师 ⚫原 材 料 采 购 价 下 行&降 本 增 效 ，利 润 率 明 显 改 善。报 告期 内 ，公 司 综 合 毛 利率 为33.99%，同 比 提 升1.95pct。其 中 ，23Q3单 季 毛 利 率 为37.62%，同 比 提升4.49 pct， 环 比 提 升3.35 pct。公 司 议 价 能 力 持 续 提 升 ， 原 材 料 采 购 价 格 同比 下 行 ，且 前 期 内 部 降 本 增 效 措 施 成 效 逐 步 在 第 三 季 度 落 地 ，毛 利 率 同 比 明 显改 善 。2023年 前 三 季 度 ，公 司 期 间 费 用 率 为17.54%， 同比 提 升0.03 pct。 其中 ， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为8.64% / 5.85% / 4.55% /-1.5%， 同 比 分别 变 动+0.55 pct /-0.21 pct /-0.11 pct /-0.21 pct。报 告 期 内 ，公 司 净 利 率 为13.9%， 同 比 提 升1.68 pct。其 中 ，23Q3单 季 公 司 净 利 率 为17.5%， 同 比 提 升2.74 pct， 环 比 提 升1.92 pct。 研究助理：刘立思 ⚫多 品 类营 收小 幅 增 长，大 宗 渠 道 稳 健扩 张。品 类 方 面，报 告 期 内 ，公 司 橱 柜/衣 柜 及 配 套/卫 浴/木 门/其 他 分 别 实 现 营 收51.64 / 88.73 / 8.13 / 9.96 / 3.83亿元 ， 同 比 分 别 变 动-5.24% / +1.9% / +12.49% / +6.34% / +105.49%。渠 道 方 面，2023年 前 三 季 度 ，直 营/经 销/大 宗 业 务 分 别 实 现5.07 / 128.15 / 26.78亿 元 ，同 比 分 别 变 动+9.94% /-1.02% / +10.1%。截 至 报 告 期 末 ，公 司门 店 数 量 为7,376家 ，较22年 末 下 降239家 。其 中 ，橱 柜/衣 柜/欧 铂 丽/欧 铂 尼/卫 浴门 店 数 量 分别 为2,340/2,253/1,067/1,026/690家 ， 较22年 末 分 别 变 动-139/ +43/+13/-30/-126家 。门 店 数 量 下 降 ， 主 要 是 因 为 改 革 优 化 部 分 门 店 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 为 家 居 行 业 引 领 者 ， 前 瞻 性 、 全 方 位 布 局 打 造 强 护 城 河 ， 自我 革 命 推 动 组 织 架 构 改 革 ，坚 定 推 动 大家 居 战 略 发 展 ，长 期 成 长 性 显 著 ，预 计公 司2023 / 24 / 25年 能 够 实现 基 本 每 股 收 益5.03/ 5.75/ 6.71元 ， 对 应PE为17X / 15X / 13X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：地 产 市 场 不 及 预 期 的 风 险 、 大 家 居 布 局 不 及 预 期 的 风 险 、 市 场 竞争 加 剧 的 风 险 。 分析师承诺及简介 陈 柏 儒 ，轻 工 纺 服 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，12年 行 业 分 析 师 经 验 、8年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 评级标准 行 业 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn