Q3利润保持高增，LightGPT打开成长空间

公司研究●证券研究报告 恒生电子（600570.SH） 公司快报 计算机|行业应用软件Ⅲ投资评级买入-A(首次)股价(2023-10-31)31.12元 Q3利润保持高增，LightGPT打开成长空间 投资要点 总市值（百万元）59,128.20流通市值（百万元）59,128.20总股本（百万股）1,900.01流通股本（百万股）1,900.0112个月价格区间55.69/30.30 事件：公司发布2023第三季度报告，2023前三季度实现收入43.68亿元，同比增长16.87%；其中Q3实现收入15.41亿元，同比增长14.02%。前三季度实现归母净利润6.07亿元，同比增长5179.03%；其中Q3实现归母净利润1.60亿元，同比增长49.47%。前三季度实现扣非净利润5.38亿元，同比增长62.75%；其中Q3实现扣非净利润2.73亿元，同比增长23.35%。 收入保持稳健增长，新业务表现亮眼。分业务来看，财富科技服务、资管科技服务延续上半年的增长态势，分别实现收入10.08、10.46亿元，同比增长11.92%、8.5%。运营与机构科技服务、风险与平台科技服务、数据服务等新业务随着产品的落地与推广，收入表现亮眼，同比分别增长27.67%、23.97%、17.81%。创新业务实现收入3.74亿元，同比增长17.70%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务实现收入4.02亿元，同比增长34.19%。 成本端业务规模效应，叠加费用管控成效显著，驱动Q3利润高速增长。一方面，公司成本端Q3毛利率有所提升，较去年同期增长了1.59pct，主要在于财富科技、资管科技等业务逐渐起量，成本分摊所致；另一方面，公司费用端管控成效显著，2023年前三季度综合费用率下降了2.25pct。其中，公司管理费用率、销售费用率、研发费用率分别为13.76%、12.20%、40.84%，分别下降了0.6pct、0.22pct、1.15pct。单季度来看，2023Q3综合费用率下降了1.21pct，其中研发费用率增长了0.72%，管理费用率和销售费用率分别下降了-1.36%、-0.51%。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.93-11.46-19.71绝对收益-4.1-21.99-18.83 分析师方闻千SAC执业证书编号：S0910523070001fangwenqian@huajinsc.cn 金融大语言模型LightGPT发布，并推出四款大模型应用。10月，公司发布了金融大模型LightGPT的最新能力升级成果，其中在投顾和投研两大核心场景应用表现亮眼：1）投顾场景：新增1200多万tokens专业投顾语料，减少财经大V版权语料和日常语料以及12类任务指令微调，在安抚话术生成、客户意图识别、实体识别等方面平均超出国内通用大模型13%；2）投研场景：使用基于位置编码改进的transformer模型，超200亿tokens的金融信息语料和8类任务指令进行微调，在研报观点抽取、舆情事件识别和抽取、资讯摘要、表格处理、公司实体识别等方面平均超出国内通用大模型12%。同时，公司基于光子打造了光子·文曲、光子·方圆、光子·善策和光子·慧营四款大模型产品，分别用于投顾、合规、咨询、资管与托管等场景，通过重塑和嵌入两种模式为业务系统赋能。 相关报告 投资建议：公司作为证券IT龙头厂商，未来在资本市场改革相关政策，以及大模型等相关产品的推广下，业绩将进一步提升。预计公司2023-2025年实现收入分别为78.11/96.25/120.09亿元，实现归母净利润16.73/21.27/25.87亿元，首次推荐，给予公司“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；产品节奏落地不及预期；资本市场改革不及预期。 一、盈利预测核心假设 金融监管体系改革，叠加AIGC技术的发展，将进一步扩大金融IT市场成长空间。而公司作为 证券IT龙头 厂商 ，将持 续受 益行业 高景气 度。 我们预 测2023-2025年公 司实 现营收78.11/96.25/120.09亿元，毛利率71.00%、69.29%、67.93%。其中，23-25年大资管IT业务实 现 收 入32.25/38.71/48.38亿 元 ， 毛 利 率82%、81%、80%； 大 零 售IT业 务 实 现 收入18.11/22.10/27.18亿元，毛利率65%、64%、63%；数据风险与平台技术实现收入5.67/7.04/8.44亿元，毛利率61%、60%、60%；企金、保险核心与基础设施IT业务实现收入8.37/12.22/17.11亿元，毛利率35%、34%、33%；互联网创新业务实现收入11.44/13.62/16.07亿元，毛利率80%、80%、80%；非金融业务实现收入2.25/2.57/2.90亿元，毛利率75%、75%、75%。 二、可比公司估值 我们选取金融行业相关公司东方财富（证券IT）、同花顺（证券IT）、长亮科技（银行IT）、宇信科技（银行IT）作为可比公司。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 方闻千声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn