本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 阿特斯（688472.SH）2023年三季报点评 加码美国光伏产能布局，储能订单储备充足 2023年11月01日 ➢ 事件：2023年10月30日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现收入391.19亿元，同比+17.05%；实现归母净利润28.4亿元，同比+126.02%；实现扣非净利25.65亿元，同比+124.96%。 23Q3公司实现收入130.14亿元，同比-4.32%，环比-8.82%；归母净利润9.17亿元，同比+14.57%，环比-8.69%；实现扣非净利8.41亿元，同比+21.58%，环比-10.73%。 ➢ 光伏一体化程度持续提高，积极布局N型新技术。公司积极布局N型新技术，新增电池产能均采用N型TOPCon技术，包括扬州基地一期14GW、泰国基地8GW、宿迁基地二期8GW TOPCon电池项目等。此外，公司加大一体化布局，将在呼和浩特市建设光伏新能源全产业链项目，项目总体规划分为三期，将分期建设，其中项目一期为年产30GW单晶拉棒、80GW坩埚、10GW单晶切片、10GW太阳能电池、5GW光伏组件、5GW相关配套产品项目，一期项目计划于24年内投产，将进一步提高公司一体化程度，增强公司竞争力。 ➢ 加码美国产能布局，美国市场有望发力。依据公司全球战略发展和海外产能规划的需要，公司持续加大在美国的产能布局，发力美国市场。23年6月，公司宣布在美国德克萨斯州梅斯基特建立年产能5GW的光伏组件生产基地，预计将在2023年底前后投产；23年10月，公司进一步宣布在美国印第安纳州杰斐逊维尔市启动年产5GW高效N型电池片项目计划，项目总投资额约为8.39亿美元，预期将于2025年底投入生产，这将有助于增强公司在美国市场的竞争力，提高公司产品市占率。 ➢ 储能业务在手订单充足，放量在即。公司大型储能业务的定位是系统集成商、项目承包商（EPC）、长期维护服务等增值服务商。公司积极拓展储能市场，在提升美国和欧洲等成熟市场的销售和服务能力的同时，将销售和服务网络扩展到日本、澳洲、南美等市场。截至23年6月30日，公司旗下储能子公司拥有约26GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额21亿美元；23年10月，公司旗下储能子公司新签署1GW的直流电池储能解决方案供应合同，将为DEPCOM Power 和 TEP 公司美国亚利桑那州的储能项目提供设备，充足的在手订单将为公司储能业务放量打下坚实基础。 ➢ 投资建议：我们预计公司23-25年营收为519.56/684.80/892.45亿元，归母净利润为37.80/45.95/62.51亿元，对应PE为13X/10X/8X，公司一体化产能持续扩张，出货量有望持续提升，储能系统业务也有望迎来放量，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 47,536 51,956 68,480 89,245 增长率（%） 69.7 9.3 31.8 30.3 归属母公司股东净利润（百万元） 2,157 3,780 4,595 6,251 增长率（%） 6065.4 75.3 21.6 36.0 每股收益（元） 0.58 1.02 1.25 1.69 PE 22 13 10 8 PB 4.1 2.2 1.8 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月31日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 13.02元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 电话： 021-60876734 邮箱： zhubiye@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 电话： 021-60876734 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.阿特斯（688472.SH）2023年半年报点评：业绩超预期，光储双布局未来可期-2023/08/23 2.阿特斯（688472.SH）深度报告：重整山河，再造乾坤-2023/06/19 阿特斯(688472)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 47,536 51,956 68,480 89,245 成长能力（%） 营业成本 42,114 44,091 59,257 77,159 营业收入增长率 69.71 9.30 31.80 30.32 营业税金及附加 112 156 205 268 EBIT增长率 1050.60 76.35 13.69 34.61 销售费用 1,136 1,091 1,370 1,785 净利润增长率 6065.37 75.26 21.56 36.03 管理费用 1,120 1,455 1,849 2,320 盈利能力（%） 研发费用 467 623 753 892 毛利率 11.41 15.14 13.47 13.54 EBIT 2,858 5,040 5,730 7,713 净利润率 4.54 7.28 6.71 7.00 财务费用 -264 273 262 271 总资产收益率ROA 4.47 6.35 6.27 6.89 资产减值损失 -475 -36 0 0 净资产收益率ROE 18.49 17.13 17.23 18.99 投资收益 -179 -223 0 0 偿债能力 营业利润 2,508 4,559 5,536 7,531 流动比率 1.02 1.20 1.22 1.26 营业外收支 111 -5 0 0 速动比率 0.64 0.80 0.80 0.83 利润总额 2,619 4,554 5,536 7,531 现金比率 0.37 0.55 0.54 0.56 所得税 469 774 941 1,280 资产负债率（%） 75.70 62.77 63.53 63.63 净利润 2,150 3,780 4,595 6,251 经营效率 归属于母公司净利润 2,157 3,780 4,595 6,251 应收账款周转天数 35.44 35.00 35.00 35.00 EBITDA 4,496 6,818 7,728 9,988 存货周转天数 67.59 70.00 70.00 70.00 总资产周转率 1.15 0.96 1.03 1.09 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 11,940 18,173 22,284 28,568 每股收益 0.58 1.02 1.25 1.69 应收账款及票据 7,129 6,331 8,370 10,908 每股净资产 3.16 5.98 7.23 8.93 预付款项 1,570 1,764 2,370 3,086 每股经营现金流 1.54 1.38 2.35 2.97 存货 9,137 10,067 13,315 17,353 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 2,911 3,379 3,994 4,767 估值分析 流动资产合计 32,688 39,713 50,333 64,682 PE 22 13 10 8 长期股权投资 295 435 485 535 PB 4.1 2.2 1.8 1.5 固定资产 10,030 13,714 15,909 17,691 EV/EBITDA 9.63 6.35 5.60 4.34 无形资产 574 534 494 454 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 15,612 19,771 22,993 26,028 资产合计 48,300 59,484 73,326 90,710 短期借款 5,273 6,439 6,439 6,439 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 16,391 15,875 20,924 27,269 净利润 2,150 3,780 4,595 6,251 其他流动负债 10,430 10,692 13,890 17,678 折旧和摊销 1,638 1,778 1,998 2,275 流动负债合计 32,095 33,006 41,253 51,386 营运资金变动 1,039 -1,061 1,738 2,068 长期借款 2,396 1,924 2,924 3,924 经营活动现金流 5,662 5,097 8,670 10,954 其他长期负债 2,072 2,408 2,408 2,408 资本开支 -4,183 -5,753 -5,032 -5,111 非流动负债合计 4,468 4,333 5,333 6,333 投资 -108 -89 -100 -100 负债合计 36,563 37,338 46,586 57,719 投资活动现金流 -4,019 -6,063 -5,152 -5,221 股本 3,066 3,688 3,688 3,688 股权募资 8 6,628 0 0 少数股东权益 74 74 74 74 债务募资 411 939 1,000 1,000 股东权益合计 11,737 22,146 26,741 32,992 筹资活动现金流 -379 7,199 592 550 负债和股东权益合计 48,300 59,484 73,326 90,710 现金净流量 1,395 6,233 4,111 6,284 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 阿特斯(688472)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格