2023年10月信用债市场跟踪

固定收益类●证券研究报告 2023年10月信用债市场跟踪 定期报告 投资要点 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn分析师牛逸SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 10月回顾：10月特殊再融资债加速落地，截至月末已披露金额超万亿。10月24日全国人大常委会表决通过批准今年四季度增发2023年国债1万亿元，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。尽管市场对短期债券供给增加有一定担忧，但从国家资产负债表来看，我们倾向于认为以化债为主要任务之一的新增债券对实体部门负债增速影响有限，后续需要观察国债发行的节奏，以及货币政策的配合。 相关报告 11月展望：十月信用债市场总体平稳，下旬资金面紧张有所缓解，但10月31日隔夜资金利率大幅上行仍在一定程度上暴露了剩余流动性减少背景下高杠杆的脆弱性。整体来看，我们倾向于认为资金面进一步边际收敛的空间已经非常有限，始于6月降息的资金面边际收敛，或在10月下旬基本到位，后续有望重回震荡中性。10月30日至31日中央金融工作会议提出“要着力营造良好的货币金融环境，切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务。始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱”，同时“完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”、“促进债券市场高质量发展”、“优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业”，在城投债、地产债、传统产业债今年整体增量受限的背景下，科创债、绿色债在信用债市场占比有望进一步提高，成为信用债市场发展的新方向。 资 产 端 持 续 恢 复 基 础 仍 需 进 一 步 巩 固2023.10.31 资产配置周报（2023-10-29）-一万亿国债影响几何？2023.10.29ESG市 场 跟 踪 双 周 报 （2023.10.9-2023.10.22）-CDP将于明年与ISSB气候披露标准保持一致2023.10.22资产配置周报（2023-10-21）-资金面为何持续收紧2023.10.22转债市场估值的刻画与预测2023.10.19 风险提示： 1、经济失速下滑2、政策超预期宽松 内容目录 （一）信用债审核进度.................................................................................................................................3（二）信用债发行情况.................................................................................................................................3（三）信用债二级市场.................................................................................................................................5 二、十一月展望..................................................................................................................................................7 三、风险提示......................................................................................................................................................8 图表目录 图1：2023年9月至10月主要品种信用债发行情况（亿元）...........................................................................4图2：2023年9月至10月信用债净融资情况（亿元）......................................................................................4图3：2023年10月城投债发行金额及利率（亿元，%，只）............................................................................4图4：中债到期收益率走势（%）.......................................................................................................................6图5：2023年10月31日各省份信用利差变动情况...........................................................................................7 表1：2023年9月至2023年10月公司债、企业债及中票发行利率情况（%）...............................................4表2：2023年10月信用债负面事件（亿元）....................................................................................................5表3：2023年9月至2023年10月主要品种信用债成交情况（亿元）..............................................................5 一、十月信用债市场回顾 10月特殊再融资债加速落地，截至月末已披露金额超万亿。10月24日全国人大常委会表决通过批准今年四季度增发2023年国债1万亿元，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。尽管市场对短期债券供给增加有一定担忧，但从国家资产负债表来看，我们倾向于认为以化债为主要任务之一的新增债券对实体部门负债增速影响有限，后续需要观察国债发行的节奏，以及货币政策的配合。 （一）信用债审核进度 证 监 会/交 易 所 ：2023年10月 已 受 理 公 司 债 拟 发 行 金 额8884.47亿 元 ， 较9月 增长27.97%。分地区看，北京、江苏、浙江均超千亿，分别为1360.00亿元、1179.87亿元、1093.53亿元。分品种看，短期公司债、私募债、小公募、永续债、次级债受理金额分别为582.00亿元、2508.67亿元、5013.80亿元、390.00亿元、390.00亿元。小公募受理金额大幅增长。 通过方面，短期公司债、私募债、小公募、永续债、次级债通过金额分别为459.06亿元、989.92亿元、2233.70亿元、171.00亿元、45.00亿元。短期公司债、小公募通过金额增长，其余品种下降。分地区看，广东、北京、上海通过金额超500亿元，分别为741.00亿元、550.00亿元、515.00亿元。 全部品种终止审查金额620.50亿元较9月大幅增长。其中短期公司债终止95.00亿元、私募债408.50亿元、小公募117.00亿元。分地区看，江苏、北京、浙江、四川终止金额较大，分别为150.00亿元、90.00亿元、89.00亿元、80.00亿元 NAFMII：2023年10月预评中金额883.78亿元较9月下降。分品种看，中票、SCP、CP、PPN分别为582.34亿元、175.84亿元、74.50亿元、51.10亿元。分地区看，江苏预评金额269.44亿元远超其他地区。 完成注册金额1056.05亿元，较9月大幅下降。分品种看中票、SCP、CP、PPN完成注册金额分别为545.30亿元、165.00亿元、25.00亿元、320.75亿元。分地区看，安徽、广东、江苏完成注册金额超百亿元，分别为130.90亿元、115.00亿元、109.00亿元。 企业债：2023年10月申报金额330.50亿元，注册金额175.60亿元。10月23日起沪深北交易所负责企业债券受理工作。证监会系统企业债一揽子制度规则出齐，全面将企业债券纳入公司债券法规制度体系，标志着企业债券过渡期后转常规安排全面落地。 （二）信用债发行情况 2023年10月主要品种发行规模8771.48亿元，较9月下降7.36%。除SCP和中票外其余品种发行量均下降。净融资由负转正，其中非城投类企业大幅增长至405.93亿元，超出城投类净融资，主要以国有产业类公司为主，民企融资仍有待回暖。城投净融资环比下降，随着特殊再融资债资金逐步到位，二者或体现一定的替代效应。 资料来源：Wind，华金证券研究所 10月取消发行322.63亿元，推迟发行20.6亿元，均较9月小幅下降。发行利率总体下行，总体来看低等级品种下降幅度更大。 资料来源：Wind，华金证券研究所 10月城投债发行509只，总金额3380.28亿元，较8月分别下降26.63%和24.48%，加权发行利率由4.0439%下降至3.9186%。 资料来源：Wind，华金证券研究所 （三）信用债二级市场 2023年10月信用债负面事件涉及评级下调、推迟评级、展期。其中展期债券涉及华闻传媒、武汉天盈、华夏幸福、恒大地产、永城煤电、俊发集团。外评下调涉及温氏股份、广州开投、万科地产、保利发展。10月信用负面事件有所减少，但房企风险进一步发酵，龙湖、万科、金地债券均有所波及。 2023年10月，主要品种信用债总成交量31758.07亿元，较9月份下降20.08%。各品种成交量均有所下降，部分受10月长假影响所致。 10月中债中短期票据、企业债、城投债收益率总体短久期品种波动较大，长久期品种幅度相对较小，且高等级品种波动幅度大于低等级品种。尽管短期内城投债基本面已无太大风险，但地产债估值波动有蔓延趋势仍需重点关注。 资料来源：Wind，华金证券研究所 10月末各省份利差整体压缩，甘肃、广西、贵州、河北、河南、湖南、吉林、辽宁、内蒙古、山西、天津、新疆、云南、重庆各等级利差全线下行，其余省份则多数呈现高等级利差回调、中低等级压缩。随着特殊再融资债发行逐步明朗化，部分地区偿债资金已经到位，城投债短期流动性无虞。利差压缩程度则与地区热点程度相关，压缩幅度较大地区多数已有明确细化化债方案，市场认可度进一步提高。 二、十一月展望 十月信用债市场总体平稳，下旬资金面紧张有所缓解，但10月31日隔夜资金利率大幅上行仍在一定程度上暴露了剩余流动性减少背景下高杠杆的脆弱性。整体来看，我们倾向于认为资金面进一步边际收敛的空间已经非常有限，始于6月降息的资金面边际收敛，或在10月下旬基本到位，后续有望重回震荡中性。10月30日至31日中央金融工作会议提出“要着力营造良好的货币金融环境，切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务。始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱”，同时“完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”、“促进债券市场高质量发展”、“优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色 发展和中小微企业”，在城投债、地产债、传统产业债今年整体增量受限的背景下，科创债、绿色债在信用债市场占