汇率、集采等影响短期业绩，制剂新品种值得期待

公司2023年三季报总结

核心业绩亮点：

• 收入增长：2023年前三季度实现营业收入31.42亿元，同比增长10.20%，主要受益于国外制剂业务的快速增长。
• 现金流改善：经营现金流净额持续转正，至11.71亿元，体现企业运营效率提升。
• 收入与利润的对比：收入保持良好增长势头，但利润端受到成本、费用、集采及汇率波动的影响。

财务分析要点：

• 毛利率变动：前三季度毛利率为49.40%，同比下降3.04个百分点；2023Q3毛利率降至48.39%，较上一季度下降3.74个百分点。
• 费用率变化：
  • 前三季度销售费用率为9.83%，同比下降2.47个百分点；管理费用率为3.35%，同比下降0.26个百分点；财务费用率由-2.07%上升至-2.07%，总费用率合计11.11%，同比增加1.30个百分点。
  • 2023Q3销售费用率降至5.63%，管理费用率降至4.31%，财务费用率升至2.46%，总费用率合计12.40%，同比增加4.55个百分点。
• 研发投入：前三季度研发费用为2.13亿元，占收入比例为6.70%，较去年提升1.03个百分点；2023Q3研发费用6199万元，占收入比例为7.40%，同比增加1.04个百分点。

盈利预测与投资建议：

• 根据调整后的盈利预测，预计2023-2025年收入分别为41.40、52.23、66.07亿元，同比增长11.5%、26.2%、26.5%；归母净利润分别为11.04、14.10、18.41亿元，同比增长1.2%、27.8%、30.6%。
• 考虑到公司海外注射剂产品的加速获批和生物药CDMO业务的成长潜力，维持“买入”评级，当前股价对应2023-2025年的市盈率分别为18、14、11倍。

风险提示：

• 原材料与原料药价格波动带来的成本压力。
• 存货可能面临的跌价风险。
• ANDA（美国药品注册）获批进度不及预期。
• 公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的问题。

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