2023年Q3季报点评：税收优惠受益，看好品类渠道下沉

投资建议：受益于高新技术企业认定税收优惠，看好品类渠道下沉和博锐放量带来收入稳健增长。但考虑主品牌飞科主动切割多数低端产品线，博锐可能承接不及，以及销售费用提升较快，我们下调盈利预测 ， 预计公司2023-2025年EPS为2.32/2.70/2.93元 （ 前值2.63/3.08/3.60元，幅度-12%/-12%/-19%），同比+23%/+16%/+8%。参考同行业，我们给予公司2023年30xPE，下调目标价至69.6元，维持“增持”评级。 业绩增速短期承压，Q3毛销差有所下滑。公司Q3收入13.2亿元（-7.97%），归母净利润2.19亿元（-23.56%），扣非归母2.08亿元（-23.24%）。预计受博锐放量，平台流量费用提价以及高速电吹风培育期营销费用投入较多影响，Q3毛销差26.5%（-4.07pct）。 减按15％所得税率优惠可期。据有关部门公示，公司被列入拟认定高新技术企业名单。获认定所在年度起连续三年，可享受减按15％的税率征收企业所得税。如认定落地，公司业绩将由此受益。 战略调整收入增长短期承压，看好品类渠道下沉。面对需求端呈现的部分消费降级趋势，飞科Q3主动战略调整，切割主品牌低端型号，交由博锐承接。我们认为博锐放量虽快，但调整过程中子品牌承接不及是收入增长承压的主要原因。高速电吹风当季收入贡献不高，预计受益品类渠道下沉、2024年逐渐放量。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争格局恶化、新品拓展不确定性。 1.事件一 公司2023年前三季度实现营业收入39.94亿元，同比+7.54%，归母净利润8.27亿元，同比+11.45%，扣非归母净利润7.14亿元，同比+2.13% 公司2023年Q3实现营业收入13.2亿元，同比-7.97%，归母净利润2.19亿元，同比-23.56%，扣非归母净利润2.08亿元，同比-23.24%。 2.事件二 公司于2023年10月27日发布公告称，上海市高新技术企业认定办公室发布《关于公示2023年度上海市第二批拟认定高新技术企业名单的通知》，飞科电器被列入2023年度上海市第二批拟认定高新技术企业公示名单。 根据《高新技术企业认定管理办法》、《企业所得税法》等有关规定，企业自获得高新技术企业认定所在年度起连续三年内，可享受减按15％的税率征收企业所得税的相关税收优惠政策。公司2023年1-9月企业所得税已按照25%的税率计提，如公司最终通过高新技术企业认定，上述税收优惠政策将对公司本年度及后续年度的经营业绩产生积极影响。 3.战略调整下收入短期承压，看好品类渠道下沉 飞科主品牌全面迎接高端化，Q3收入增长短期承压。面对需求端呈现的部分消费降级趋势，飞科继续实践主品牌升级、子品牌博锐承接原市场空间的策略，Q3主动做出主品牌战略调整，主动切割主品牌低端型号。 我们认为博锐放量虽快，但调整过程中子品牌承接不及是收入增长承压的主要原因。另外，公司2022年三季度七夕情感营销获得巨大成功，当季收入占全年31.01%，叠加高基数原因，Q3收入增长短期承压。 分产品来看： 1）电动剃须刀线上销量增长承压，博锐品牌提价放量。根据久谦数据，Q3飞科主品牌剃须刀线上（天猫+京东+抖音）销额同比-11.54%，销量同比-14.5%；其中内容营销渠道抖音增长依旧亮眼，销额同比+24.27%，销量同比+18.59%。飞科子品牌博锐提价放量，承接飞科主品牌升级之后的市场，博锐剃须刀线上（天猫+京东+抖音）销额同比+307.64%，销量同比+143.26%。均价同比+67.57%。多品牌战略进一步巩固公司市场竞争地位，为飞科主品牌进一步升级夯实基础。 2）电吹风线上量减额增，自研高速电吹风上市。飞科于2023年7月上市首发价399元的高速电吹风新品，8月11日上市首发价599元迪士尼IP联名款高速电吹风（后调价至499）。根据久谦数据，飞科Q3线上销量整体收缩，受均价较高的高速电吹风线上销售影响，线上电吹风（天猫+京东+抖音）销额同比+21%，销量同比-13%。 高速电吹风当季收入贡献不高，预计受益品类渠道下沉、2024年逐渐放量。根据各线上平台销售数字抄录，截止9月30日，飞科高速电吹风新品“银河星环”线上累计销售约10万+台，其中天猫/京东/抖音累计销售分别约4万+/3万+/2万+台；预计Q3线下铺货10万台左右，合计Q3高速电吹风出货预计20万台左右，高速电吹风当季度收入贡献0.4亿元至0.5亿元。对广大二三线城市消费者来说，高速电吹风售前使用体验不可缺少，仅线上渠道和个别城市线下布局，无疑造成了目前高速电吹风在下沉市场的较大空白。拥有强大线下渠道的飞科躬身入局，有望迅速抢占高速电吹风下沉市场的线下空白，在2024年逐渐放量。 展望2023年Q4和2024年，需重点关注便携式剃须刀二代上市情况、博锐品牌分销渠道放量和高速电吹风放量情况，公司收入有望受益品类渠道下沉，恢复稳健增长。 4.Q3毛销差有所下滑，业绩增速短期承压 2023年前三季度公司毛利率为57.71%，同比+4.11pct，净利率为20.71%，同比+0.74pct；其中2023Q3毛利率为57.33%，同比+4.48pct，净利率为16.57%，同比-3.38pct。公司Q3毛利率同比大幅提升主要受益于高毛利的中高端产品（150元以上产品）较2022年同期收入占比提升；Q3毛利率环比-2.49pct，预计主要受公司子品牌博锐销售放量，收入占比环比提升所致。 公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为28.52%、2.83%、1.94%、-0.12%，同比+5.62、-0.28、+0.06、+0.02pct；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为30.83%、2.99%、1.97%、-0.09%，同比+8.56、+0.19、+0.19、+0.02pct。公司Q3毛销差26.5%，同比-4.07pct，环比-3.18pct，预计主要受“七夕”、“618”等营销期间，平台流量费用提价影响，销售费用率有所提升。另外，公司本季度推出高速电吹风新品，预计营销广告投入增多，高速电吹风产品仍在培育期，当季收入占比不高对毛销差亦有负面影响。 展望2023Q4以及2024年，随着公司坚定执行高推广、高毛利策略，高费率催动销售结构继续优化，公司业绩增速有望回暖。 5.货币资金较为充裕，运营能力提升 资产负债情况：公司2023年Q3期末现金+交易性金融资产为18.31亿元，同比+32.89%，其中货币现金5.95亿元，同比+56.57%，占比提升10.06pct；存货为3.99亿元，同比-25.46%，较期初减少2.53亿元，存货货值显著下降，预计受2022年Q4发货受阻、2023年Q1-Q3顺利发货，库存商品减少影响；应收票据和账款合计为2.53亿元，同比-8.83%。 运营情况：公司2023年Q3期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为84.06、17.93和75.28天。公司存货及应收账款周转显著加快，预计公司建立直销渠道后，库存结构及采销体系得到优化。 现金流情况：公司2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为12.33亿元，同比+87.76%，主要是报告期内销售回款增加及采购货款支出减少共同影响。其中销售商品及提供劳务现金流入44.12亿元，同比+9.19%；其中2023Q3经营活动产生的现金流量净额为3.44亿元，同比+33.95%，预计主要是由于报告期内采购货款支出减少所致，其中销售商品及提供劳务现金流入15.05亿元，同比+2.86%，预计主要是公司直销比例提升，应收账款比例减少所致。 公司2023年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-2.61亿元，同比增加0.75亿元，2023Q3投资活动产生的现金流量净额为-6.47亿元，同比增加1.17亿元 公司2023年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-8.85亿元，同比增加4.44亿元，2023Q3筹资活动产生的现金流量净额为-517万元，同比增加308万元。 6.投资建议 受益于高新技术企业认定税收优惠，看好品类渠道下沉和博锐放量带来收入稳健增长。但考虑主品牌飞科主动切割多数低端产品线，博锐可能承接不及，以及销售费用提升较快，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为2.32/2.70/2.93元（前值2.63/3.08/3.60元，幅度-12%/-12%/-19%），同比+23%/+16%/+8%。参考同行业，我们给予公司2023年30xPE，下调目标价至69.6元，维持“增持”评级。 7.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。 新品拓展不确定性等风险。飞科电器自品牌升级战略实施后，主打爆品模式，新产品的上市进度以及产品市场受欢迎程度具有一定不确定性，可能会影响当年新品的销售收入。