公司事件点评：有望受益众创空间税收优惠

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 有望受益众创空间税收优惠 ——电子城（600658）公司事件点评 2018年11月06日 推荐/维持 电子城 事件点评 报告摘要： 事件：财政部等四部委发布通知，自2019年1月1日至2021年12月31日，科技企业孵化器、众创空间等获得的孵化服务收入等，将获得免征增值税等一系列税收优惠。 主要观点：公司多年专注科技产业服务，积累了丰富经验和客户资源，形成了较强的品牌效应，股东在科技产业方面资源丰富，助力公司长期发展。公司在专注科技产业园区开发、运营和服务的同时，积极在轻重资产两种模式上发力布局。积极推进“产城一体化”和科技教育业务。 免税政策的推出（结合科创板试点），有望提振公司的科技产业园区业务，降低成本的同时，推动公司全国化布局拓展。此外，政府对于科创企业的扶持政策有望持续推出，大幅提升科创企业投资科技产业园区需求将更趋旺盛。 相对地产板块而言，公司主要产品为科技产业园区，受房地产市场调控政策的影响较小，加之公司本身毛利率和净利率水平较高，抗冲击能力高于行业平均水平。 公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020年营业收入为37.5亿元、60.8亿元和91.8亿元，对应EPS分别为0.79元、0.91元和1.53元，对应PE分别为6.1倍、5.2倍和3.1倍。维持“推荐”评级。 风险提示：全国化拓展不及预期，经营现金流趋于紧张，销售及回款不及预期。 财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,516 2,134 3,747 6,082 9,177 增长率（%） -12.9% 40.8% 75.6% 62.3% 50.9% 净利润（百万元） 420 508 882 1,021 1,711 增长率（%） -19.2% 21.1% 73.5% 15.7% 67.5% 净资产收益率（%） 7.0% 8.0% 11.8% 12.6% 18.7% 每股收益(元) 0.64 0.64 0.79 0.91 1.53 PE 7.47 7.47 6.06 5.24 3.12 PB 0.64 0.60 0.71 0.66 0.59 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 分析师： 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 研究助理： 任鹤 010-66554089 renhe07@163.com 执业证书编号: S1480118020022 交易数据 52周股价区间（元） 5.07-11.27 总市值（亿元） 56.71 流通市值（亿元） 56.71 总股本/流通A股（万股） 111859/111859 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.32 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《电子城（600658）：产业服务优势增强 积极外拓前景可期》2018-09-14 -46.0%-26.0%-6.0%14.1%11/71/73/75/77/79/7沪深300 电子城 P2 东兴证券深度报告 电子城（600658）：有望受益众创空间税收优惠 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 表5：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 7895 9830 13140 20483 29839 营业收入 1516 2134 3747 6082 9177 货币资金 4761 5954 7495 12164 18355 营业成本 484 811 1237 2007 3029 应收账款 54 50 92 150 226 营业税金及附加 383 613 1012 1642 2478 其他应收款 36 50 43 43 43 营业费用 22 34 60 97 147 预付款项 615 165 300 300 300 管理费用 102 122 232 377 569 存货 2276 3442 5082 7698 10787 财务费用 -41 -37 16 581 647 其他流动资产 146 128 128 128 128 资产减值损失 35 -17 0 0 0 非流动资产合计 1120 1490 1122 1104 1087 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 36 37 37 37 37 投资净收益 28.29 2.25 0.00 0.00 0.00 固定资产 126.94 124.35 110.21 95.36 80.51 营业利润 559 677 1190 1378 2308 无形资产 31 30 27 24 21 营业外收入 6.28 0.26 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 0 350 0 0 0 营业外支出 0.13 0.04 0.00 0.00 0.00 资产总计 9015 11320 14263 21587 30926 利润总额 566 678 1190 1378 2308 流动负债合计 2273 2973 20467 23901 27949 所得税 145 167 304 352 590 短期借款 0 0 17000 19000 21000 净利润 421 510 886 1025 1718 应付账款 360 652 678 1100 1659 少数股东损益 1 2 3 4 7 预收款项 70 428 1027 2000 3469 归属母公司净利润 420 508 882 1021 1711 一年内到期的非流动负债 3 1 1 1 1 EBITDA 574 695 1225 1976 2973 非流动负债合计 683 1848 2140 2555 2755 EPS（元） 0.64 0.64 0.79 0.91 1.53 长期借款 82 528 928 1228 1428 主要财务比率 应付债券 545 1190 1190 1190 1190 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 2956 4821 22607 26456 30704 成长能力 少数股东权益 61 144 147 151 158 营业收入增长 -12.9% 40.8% 75.6% 62.3% 50.9% 实收资本（或股本） 799 799 1119 1119 1119 营业利润增长 -19.1% 21.1% 75.7% 15.7% 67.5% 资本公积 2811 2811 2811 2811 2811 归属于母公司净利润增长 -19.2% 21.1% 73.5% 15.7% 67.5% 未分配利润 2170 2518 2165 1756 1072 获利能力 归属母公司股东权益合计 5997 6355 7490 8103 9129 毛利率(%) 68.1% 62.0% 67.0% 67.0% 67.0% 负债和所有者权益 9015 11320 14263 21587 30926 净利率(%) 27.8% 23.9% 23.6% 16.9% 18.7% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.06% 4.7% 4.5% 6.2% 4.7% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 7.0% 8.0% 11.8% 12.6% 18.7% 经营活动现金流 -400 508 -357 500 1266 偿债能力 净利润 421 510 886 1025 1718 资产负债率(%) 33% 43% 75% 76% 77% 折旧摊销 55.73 54.40 0.00 17.90 17.90 流动比率 3.5 3.3 0.6 0.9 1.1 财务费用 -41 -37 16 581 647 速动比率 2.5 2.1 0.4 0.5 0.7 应收账款减少 0 0 -42 -58 -76 营运能力 预收帐款增加 0 0 600 973 1468 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 投资活动现金流 3 -362 388 0 0 应收账款周转率 30.4 40.8 52.5 50.2 48.8 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.4 4.2 5.6 6.8 6.7 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 28 2 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.6 0.6 0.8 0.9 1.5 筹资活动现金流 2813 1059 1510 4169 4926 每股净现金流(最新摊薄) 3.0 1.5 1.4 4.2 5.5 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.5 8.0 6.7 7.2 8.2 长期借款增加 0 0 400 300 200 估值比率 普通股增加 219 0 320 0 0 P/E 7.5 7.5 6.1 5.2 3.1 资本公积增加 2131 0 0 0 0 P/B 0.6 0.6 0.7 0.7 0.6 现金净增加额 2416 1204 1541 4669 6191 EV/EBITDA (0.5) (0.6) 7.1 7.4 3.6 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券深度报告 电子城（600658）：有望受益众创空间税收优惠 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员，房地产、传媒、计算机、家电、农业、非银金融、钢铁、煤炭等小组组长。央视财金嘉宾。2007年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至今。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年最强十大金牌分析师（第六名）。“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年度分析师综合实力榜-房地产行业第四名。朝阳永续2012年度“中国证券行业伯乐奖”优秀组合奖十强（第七名）。朝阳永续2012年度“中国证券行业伯乐奖”行业研究领先奖十强（第八名）。2013年度房地产行业研究“金牛奖”最佳分析师第五名。2014万得资讯年度“卖方机构盈利预测准确度房地产行业第三名”。2016年度今日投资天眼房地产行业最佳选股分析师第三名。 研究助理简介 任鹤 清华大学土木工程专业本硕，法学双学士，3年房地产行业工作经历，一级注册建造师，中级房地产经济师。2018年加入东兴证券研究所，关注房地产行