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Q3利润表现亮眼,零售大店快速扩张

2023-10-31 陈柏儒 中国银河证券 淘金 曹艳平
报告封面

2023年10月31日 Q3利润表现亮眼,零售大店快速扩张 核心观点: 分析师 综 合 毛 利 率 同 比 微 降,主 要 产 品 有 所 改 善 ,办 公 直 销 明 显 下 滑。报 告 期 内 ,公 司 综 合 毛 利 率 为20.39%, 同 比下 降0.26 pct。 其 中 ,23Q3单 季 毛 利 率 为21.86%,同 比 提 升0.97pct,环 比 提 升2.5pct。拆 分 来 看 ,前 三 季 度,书 写 工具/学 生 文 具/办 公 文 具/办 公 直 销 毛 利 率 分 别 为41.19%/34.28%/26.56%/7.58%,同 比 分 别 变 动+2.24pct/+1.65 pct/+1.65 pct/-1.4 pct。 研究助理:刘立思 期 间 费 用 率 略 有 优 化 ,净 利 率 同 比 实 现 提 升 。报 告 期 内 ,公 司 期 间 费 用 率 为11.85%, 同 比下 降0.57pct。 其 中 , 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为7.1% /4.11% /0.91% /-0.26%, 同比 分 别 变 动-0.41pct /-0.06pct /-0.09pct /-0.01pct。2023年 前 三 季 度 ,公 司 净 利 率 为7.36%,同 比 提 升0.24pct。其 中 ,23Q3单 季 公 司 净 利 率 为8.67%, 同 比 提 升0.54pct, 环 比提 升2.95pct。 传 统 核 心 表 现 稳 健 ,零 售 大 店 快 速 开 拓 ,办 公 直 销 增 速 放 缓。传 统 核 心 方面,报 告 期 内实 现 营 收65.53亿 元 ,同 比 增 长7.35%。其 中 ,线 上 晨 光 科 技 实现6.57亿 元 , 同 比 增 长44.2%; 传 统 核 心 业 务Q3单 季 实 现26.86亿 元 , 同 比增 长7.32%。零 售 大 店 方 面,报 告 期 内 实 现 营 收9.88亿 元 , 同 比 增 长42.7%,Q3单 季 实 现3.88亿 元 , 同 比 增 长47.9%。 截 至 期 末 , 公 司 共 有613家 零 售 大店 ,较22年 末 增 加73家 。其 中 ,九 木 直 营 店387家(+50),九 木 加 盟 店185家(+33)。办 公 直 销 方 面,报 告 期 内 实 现 营 收83.19亿 元 ,同 比 增 长19.99%,Q3单 季 实 现28.25亿 元 , 同 比 增 长11.61%。 增 速有 所 放 缓 , 主 要 是 业 务短 期受 客 户 订 单波 动 影 响 。 投 资 建 议 :公 司 持 续 优 化 传 统 核 心 业 务 布 局 ,调 整 产 品 结 构 ,提 升 渠 道 效 率 ,同 时 零 售 大 店 业 务 扭 亏 为 盈 ,办 公 直 销 业 务 快 速 成 长 ,未 来 成 长 性 显 著 ,预 计公 司2023 / 24 / 25年 能 够 实 现 基 本 每 股 收 益1.69/2.02/2.43元 , 对 应PE为23X / 19X / 16X, 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源:中国银河证券研究院 相关研究 风 险 提 示 :新 品 推 广不 及 预 期 的 风 险 、学 生 需 求不 及 预 期 的 风 险 、市 场 竞 争加 剧 的 风 险 。 分析师承诺及简介 陈 柏 儒 ,轻 工 纺 服 行 业首 席 分 析 师 , 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ,12年 行 业 分 析 师 经 验 、8年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 评级标准 行 业 评 级 体 系 未 来6-12个 月 , 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 ( 沪 深300指 数 )推 荐 : 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 : 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 : 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 : 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 , 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 ( 沪 深300指 数 )推 荐 : 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 : 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 : 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 : 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ,并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ,并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ,所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ,但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ,银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ,但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站的 地 址 或 超 级 链 接 , 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 , 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 , 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ,或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ,并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ,所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证券 书面 授 权 许 可 ,任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电:深广地区:程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区:陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区:田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址:www.chinastock.com.cn