季报点评：2023Q3硅料盈利重回周期低位，N型和低成本产能助推公司穿越周期

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大全能源(688303)的2023年三季度报告显示，公司在面对硅料价格疲软的背景下，业绩受到了显著影响。第三季度，公司实现营业总收入35.53亿元，同比下降57.38%；归属于上市公司股东的净利润6.89亿元，同比下降87.61%。整体来看，2023年前三季度，公司实现营业总收入128.78亿元，同比减少47.81%；净利润51.15亿元，同比下滑66.09%。

关键数据包括：

• 多晶硅产量：13.68万吨，同比增长36.67%
• 多晶硅销量：14.01万吨，同比增长27.93%
• 销售均价：91.26元/千克，同比下降59.26%
• 单位生产成本：49.74元/千克，同比下降15.09%

销售毛利率和销售净利率分别为45.88%和39.72%，分别较上年同期下降28.10个和21.41个百分点。其中，第三季度多晶硅销售均价为55.63元/千克，单位成本为47.77元/千克，销售毛利率降至14.94%，表明公司已进入周期的低位水平。

为了应对行业挑战，公司采取了一系列降本增效措施，包括优化生产流程、降低成本和提升效率。同时，随着TOPCon电池的快速发展，N型硅料的需求显著增长，公司N型硅料产品的销售占比迅速提升，这有助于改善公司的盈利能力。

公司宣布延期其年产10万吨高纯多晶硅项目的建设，这一调整旨在避免在行业库存高企、竞争加剧的情况下扩大产能，从而保护公司免受潜在的盈利压力。

基于以上情况，预计2023年至2025年的净利润分别为57.69亿、30.87亿和48.75亿元，对应的每股收益为2.69、1.44和2.27元。按照2023年10月30日收盘价35.98元计算，相应的市盈率为13.38、25.00和15.83倍。鉴于公司作为硅料行业的一线企业，拥有规模和成本优势，并持续推动技术升级，维持“增持”的投资评级。然而，行业竞争加剧、产品价格低迷以及全球装机需求不确定性仍是需要关注的风险因素。