- 多肽业务成为新的增长动力

多肽业务成为新的增长动力 目标价116.01元 药明康德公布23年第三季度收入为10.67亿元人民币，同比增长0.3%，归属经常性净收入为29.48亿元人民币，同比增长23.8%，归属调整后非国际财务报告准则净收入为30.72亿元人民币，同比增长24.3%。3Q23收入占我们2023年全年预期的25.6%，与其历史平均水平一致，而调整后的非国际财务报告准则净收入占我们预测的29.1%，高于其历史平均水平约26%。在9M23中，由于有利的货币汇率和不断提高的运营效率，非IFRS毛利率（GPM）提高了3.6个百分点，达到42.3％，而非IFRS净利润率提高了3.7个百分点，达到27.6％。截至2023年9月，如果不包括商业COVID - 19项目，管理层的总积压同比增长25%。考虑到早期发现服务的需求疲软，管理层将全年收入同比增长目标从5 - 7%下调至2 - 3%，这意味着2023E年非COVID收入同比增长25 - 26%。尽管如此，管理层将2023E的非IFRS毛利率目标略微提高了0.5％，至41.7 - 42.1％，以反映运营效率的进一步提高。此外，管理层已提议终止2023年H股激励计划，并回购和注销超过1550万股H股(约占总股本的0.52%)，价值13亿港元。 上涨/下跌34.1%当前价格RMB86.51中国医疗保健 Jill WU, CFA(852) 3900 0842 黄本晨，终审法院 库存数据 市值上限（百万元人民币）256818.4平均3个月t / o（人民币mn)1, 660.2 52w高/低(RMB)98.18/61.82已发行股份总数（百万）2968.7来源：FactSet 非COVID项目的健康成长。不包括商业COVID - 19项目，药明康德的9M23收入将同比增长23.4%，主要受化学领域D & M服务同比增长48.2%的推动。根据我们的计算，在9M23，公司预订了c。商业COVID项目收入30亿元人民币。此外，管理层预计早期研发服务的全球需求疲软是暂时的，并对公司的长期增长前景充满信心。管理层表示，未来几年，药明康德的收入将同比增长20%以上（不包括商业COVID项目的影响）。 潮商将成为下一个增长动力。我们相信前景广阔的TIDES（主要是寡肽和多肽）业务将成为公司的主要增长动力。9月23日，TIDES收入同比增长38.1%，高于2022年的337%。更令人兴奋的是，截至2023年9月，TIDES的积压量同比大幅增长245%，导致管理层指导下，2023E年TIDES收入同比增长60%以上，2024E年同比增长60%以上。为了满足肽类药物快速增长的需求，药明康德计划到2023年底将其固相合成肽生产能力提高到32, 000L，比原定计划提前一年。我们预计公司将通过为重磅炸弹的双重靶向GLP - 1产品提供CMO服务来产生有意义的未来收入。鉴于其庞大的肽制造能力和强大的全球客户网络，我们预计公司将抓住全球肽市场不断增长的机会。 维持购买。基于10年期DCF模型，WACC为10.73％，终端增长为2.0％，我们的TP基本保持不变，为116.01元。我们预测药明康德的收入同比增长2.8％/ 17.2％/ 23.5％，调整后的非国际财务报告准则净收入在2023E / 24E / 25E分别同比增长15.2％/ 17.8％/ 24.7％。 来源：FactSet 来源：WIND, CMBIGM Disclosures & Disclaimers 分析师认证 对本研究报告内容负有全部或部分主要责任的研究分析师证明，就该分析师在本报告中涉及的证券或发行人而言：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证券或发行人的个人观点；（2）其报酬的任何部分，与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其同伙（在香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则中定义）（1）在本报告发布之日前30个日历日内交易或交易本研究报告所 涵盖的股票；（2）在本报告发布之日起3个工作日后，将交易或交易本研究报告所涵盖的香港公司和香港的任何上市公司利益；（4）作为 CMBIGM评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：股票未被CMBIGM评级 招行国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招行国际环球市场有限公司（“CMBIGM ”）是招行国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司。重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编写不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩没有表明未来的业绩，实际情况可能与报告中的情况大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，不能保证，并且可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户或其分支机构提供信息。本报告不是也不应被解释为买卖任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告所载信息而造成的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何利用本报告所载信息的人这样做的风险完全由他们自己承担。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“现状”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物，其中包含与本报告不同的信息和/或结论。这些出版物在编写时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能不时为自己和/或代表其客户持有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、再分发或出版本出版物。有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 本报告仅提供给（I）属于《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。，)的订单，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于在美国的本文档的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于编写研究报告和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或具有研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供在美国分发给“美国主要机构投资者”，如美国1934年证券交易法规则15a - 6所定义，经修订，不得提供给美国任何其他人。通过接受本报告而收到本报告副本的每个主要美国机构投资者均表示并同意，不得将本报告分发或提供给任何其他人。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪自营商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)私人有限公司在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。No.201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可能会根据《财务顾问条例》第32C条的安排，分配其各自的外国实体，附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给不是《证券和期货法》（第289），CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员承担报告内容的法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400与CMBISG联系，了解报告引起的或与报告有关的事项。