宏观点评：中央金融工作会议解读，方向大变化

宏观点评 方向大变化—中央金融工作会议解读 事件：2023年10月30-31日，中央金融工作会议举行，部署当前和今后一个时期的金融工作。 核心结论：这是一次“推迟”的会议，也应是级别最高的金融工作会议；总体看，中央对金融很重视，对当 前金融领域的矛盾和问题也比较担心，未来将以加快建设金融强国为目标、走中国特色金融发展之路，关键 词应可概括为“政治性、人民性、高质量发展、供给侧结构性改革、强监管、防风险”；短期重点工作应会聚焦“稳地产、地方化债、活跃资本市场”，年内“一揽子化债方案”有望出台、也很可能再降准降息。1、时点看，本次属于“推迟”召开，并首次改名为“中央金融工作会议”、可谓是级别最高的一次。时点 上，此前我国共开了5次，分别是1997、2002、2007、2012、2017年，均是在5年一次的换届当年，本 次为第6次、“推迟”至了换届次年。级别上，本次会议政治局常委均出席（此前5次仅有2002年如此），名称上也将此前的“全国金融工作会议”改为了“中央金融工作会议”，并要求“加强党中央对金融工作的集中统一领导，是做好金融工作的根本保证；完善党领导金融工作的体制机制，发挥好中央金融委员会的作用，做好统筹协调把关；发挥好中央金融工作委员会的作用，切实加强金融系统党的建设”。 2、对比看，本次会议大体延续近几年中央对金融工作的各项部署，尤其是去年底中央经济工作会议、7.24政治局会议、10.21第十四届全国人大常务委员会第六次会议《国务院关于金融情况工作的报告》，但也有新要求、新部署，尤其是不少首提，比如：以加快建设金融强国为目标；始终保持货币政策的稳健性；做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融�大文章；培育一流投资银行和投资机构；支持国 有大型金融机构做优做强；加强对新科技、新赛道、新市场的金融支持；防风险要“把握好权和责的关系、把握好快和稳的关系”；健全房地产企业主体监管制度和资金监管；化债要“两个建立”（建立防范化解地方债务风险长效机制、建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制）；此外，未提“房住不炒”等。 3、具体看，本次会议有6大关注点： 1）肯定了过去�年金融工作，也指出当前“金融领域有的矛盾和问题还很突出”。会议指出“同时要清醒 看到，金融领域各种矛盾和问题相互交织、相互影响，有的还很突出，经济金融风险隐患仍然较多，金融服务实体经济的质效不高，金融乱象和腐败问题屡禁不止，金融监管和治理能力薄弱”，也对应给出了对策。2）对金融工作的政治站位有更高要求，强调要“深刻把握金融工作的政治性、人民性”。会议指出，“金融系统要切实提高政治站位，胸怀‘国之大者’，强化使命担当；深刻把握金融工作的政治性、人民性”，其中，“政治性、人民性”的提法近一两年已多次出现在各类金融会议中，比如央行在2022年年中工作会议上就做出了“深刻认识金融工作的政治性、人民性”的要求，2022年9月也在《金融时报》发表署名文章《践行政治性、人民性，提升专业性，走中国特色金融发展之路》，对其含义及方向做了进一步阐释。3）明确了未来几年金融工作的�大任务：加快建设金融强国（首提）、全面加强金融监管、完善金融体制、优化金融服务、防范化解风险。会议提出“要加快建设金融强国，全面加强金融监管，完善金融体制，优化金融服务，防范化解风险，坚定不移走中国特色金融发展之路”，并明确了几大任务的各自定位，即：“当前和今后一个时期，要以加快建设金融强国为目标，以推进金融高质量发展为主题，以深化金融供给侧结构性改革为主线，以金融队伍的纯洁性、专业性、战斗力为重要支撑，以全面加强监管、防范化解风险为重点”。4）更为突出金融高质量发展，并明确了金融供给侧结构性改革的主要方向。明确当前和今后一个时期要“以推进金融高质量发展为主题”（此前多为“金融服务实体经济”），指出“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，金融要为经济社会发展提供高质量服务”；具体看，“始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱；把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业；做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融�篇大文章；稳步扩大金融领域制度型开放，增强上海国际金融中心的竞争力和影响力，巩固提升香港国际金融中心地位”等。5）“全面加强监管、防范化解风险”是未来工作重点，首提防风险要“把握好权和责的关系、把握好快和稳的关系”，对地方债务、房地产、金融市场等三大风险有新要求，短期紧盯“一揽子化债方案”具体部署。 >监管方面，总体表述更为严格，也是此前党和国家机构改革中金融机构改革的主方向，要求“切实提高金融监管有效性，依法将所有金融活动全部纳入监管，全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，消除监管空白和盲区”，此前2017年全国金融工作会议仅强调“功能监管、行为监管”。 >地方债务方面，首提“两个建立”（建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制），应是指后续更多从债务管理和化解机制入手，继续改革地方税制、完善地方主体税种、扩充地方收入应也是应有之义，发行特殊再融资债券等可能只是“以时间换空间”；此外，“优化中央和地方政府债务结构”，预示后续可能会增加中央债务比重。短期看，可紧盯“一揽子化债方案”的具体部署。 >房地产方面，未提“房住不炒”，延续要求“促进金融与房地产良性循环，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，构建房地产发展新模式”等，也沿用了10.21《国务院关于金融情况工作的报告》所提的“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求；加快‘三大工程’建设（保障性住房、城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设）”等；需注意的是，本次会议首提“健全房地产企业主体监管制度和资金监管”，我们预计，针对风险较高或重要性较强的头部房企，后续有可能开启“一对一”监管，并可能更为侧重房企的资金流监管，谨防出现此前预售资金被挪用问题。 >金融市场风险方面，要求“维护金融市场稳健运行，规范金融市场发行和交易行为，合理引导预期”，新增“防范风险跨区域、跨市场、跨境传递共振”，延续要求“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。6）对金融机构有更为清晰的定位，其中：培育一流投资银行和投资机构；支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石；严格中小金融机构准入标准和监管要求，立足当地开展特色化经营；强化政策性金融机构职能定位；发挥保险业的经济减震器和社会稳定器功能。 风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。 证券研究报告|宏观经济研究 2023年11月01日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师朱慧 执业证书编号：S0680523090002邮箱：zhuhui3@gszq.com 相关研究 1、《政策半月观—短期紧盯四大会议》2023-10-15 2、《“意外”增发1万亿国债，怎么看、怎么办？》 2023-10-25 3、《四季度财政的3大关注点—兼评9月财政数据》 2023-10-24 4、《逻辑有变化—逐句解读7.24政治局会议》 2023-07-24 5、《这次不一样—对本轮党和国家机构改革的理解》 2023-03-17 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：1997年以来全国金融工作会议要点 会议年度时间金融领域存在问题未来5年重点工作部署 改革央行管理体制，成立中共中央金融工委和金金融法制不健全，金融监管薄弱，金融秩序比较融机构系统党委；金融业实现分业监管，成立证 第一次全国金融11.17-11.191997年混乱，乱办金融的现象较为严重，一些金融机构监会、保监会；中央财政定向发行2700亿特别工作会议（周一-三） 违法违规经营。国债，补充四大国有银行资本金；成立四大资产 管理公司。 第二次全国金融工作会议 2002年 2.5-2.7（周二-四） 金融监管薄弱；金融企业经营机制不健全，管理松懈；社会信用观念淡薄，金融企业的合法权益得不到有效保护；金融专业人才不足，金融服务水平和创新能力较低；金融市场秩序混乱。 撤消中央金融工委，成立中央汇金、银监会，推进国有银行股改上市、农村信用社改革。 第三次全国金融工作会议 2007年 1.19-1.20（周🖂-六） 金融体系不健全，金融结构不合理，金融企业公司治理和经营机制不完善，国际收支不平衡加剧，金融风险隐患还不少。 成立中投公司，农业银行股改上市，国开行全面推行商业化，大力发展公司债券，加强外汇储备经营。 第四次全国金融工作会议 2012年 1.6-1.7（周🖂-六） 金融机构经营方式总体粗放，公司治理和风险管理仍存在不少问题，农村金融和中小金融机构发展相对滞后，金融监管能力有待提升，信贷政策与产业政策结合得还不够紧密，对实体经济的支持还不够及时有力。国际金融危机没有结束。 化解地方政府性债务风险，建立金融业统一征信平台，推进股权多元化，鼓励、引导和规范民间资本进入金融服务领域，深化国开行商业化改革，继续推进金融开放。 服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革， 第�次全国金融7.14-7.152017年未提以及强化金融监管、推动金融对外开放，成立国工作会议（周🖂-六） 务院金融稳定发展委员会。 中央金融工作会议 2023年10.30-10.31 （周一-二） 经济金融风险隐患仍然较多，金融服务实体经济的质效不高，金融乱象和腐败问题屡禁不止，金融监管和治理能力薄弱。 一是金融服务高质量发展，包括打造现代金融机构和市场体系； 二是全面加强金融监管，防范化解金融风险，以及维护金融市场稳健运行。 资料来源：中国政府网、中证网、上证报、新华社，国盛证券研究所 图表2：2017年&2023年全国金融工作会议要点 2023年第六次全国金融工作会议 2017年第五次全国金融工作会议 十八大以来金融工作 在党中央集中统一领导下，金融系统有力支撑经济社会发展大局，坚决打好 我国金融改革发展取得新的重大成就。金融业保持快速发展，金融产品日益丰富， 防范化解重大风险攻坚战，为如期全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗 金融服务普惠性增强，金融改革有序推进，金融体系不断完善，人民币国际化和 目标作出了重要贡献。党中央把马克思主义金融理论同当代中国具体实际相 金融双向开放取得新进展，金融监管得到改进，守住不发生系统性金融风险底线 结合、同中华优秀传统文化相结合，努力把握新时代金融发展规律，持续推 的能力增强。 进我国金融事业实践创新、理论创新、制度创新，奋力开拓中国特色金融发展之路，强调必须坚持党中央对金融工作的集中统一领导，坚持以人民为中心的价值取向，坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨，坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题，坚持在市场化法治化轨道上推进金融创新发展，坚持深化金融供给侧结构性改革，坚持统筹金融开放和安全，坚持稳中求进工作总基调。这些实践成果、理论成果来之不易。 不足 同时要清醒看到，金融领域各种矛盾和问题相互交织、相互影响，有的还很突出，经济金融风险隐患仍然较多，金融服务实体经济的质效不高，金融乱象和腐败问题屡禁不止，金融监管和治理能力薄弱。 — 后续总体思路 当前和今后一个时期，做好金融工作必须坚持和加强党的全面领导，以习近 第一，回归本源，服从服务于经济社会发展。把更多金融资源配置到经济社会发 平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大精神，完整、 展的重点领域和薄弱环节…更好满足人民群众和实体经济多样化的金融需求。 准确、全面贯彻新发展理念，深刻把握金融工作的政治性、人民性，以加快 第二，优化结构，完善金融市场、金融机构、金融产品体系。要坚持质量优先， 建设金融强国为目标，以推进金融高质量发展为主题，以深化金融供给侧结 引导金融业发展同经济社会发展相协调，促进融资便利化、降低实体经济成本、 构性改革为主线，以金融队伍的纯洁