金价上行拉动业绩，远期自产金增量可期

2023年10月31日 核心观点： 分析师 阎予露：010-80927659：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040004 ⚫产 量 稳 定 ，金 价 上 行拉 动 单 季 度 业 绩 上 涨：2023年 三 季 度国 内 黄 金 现 货 均价 上 行 至459.33元/克 ，同 比 上 涨19.52%，环 比 上 涨2.63%。公 司 前 三 季 度 自产 金 产 量29.71吨 ， 同 比减 少1.97%，已 完 成 产 量 指 引39.64吨 的75%， 完 成度 较 高 。其 中 三 季 度 自 产 金 产 量10.14万 吨 ，同 比 增 长1.7%、环 比 减 少0.45%，单 季 度 产 量 基 本 保 持 稳 定 。金 价 上 涨 拉 动 公 司毛 利 率 同 比提 升1.7个 百 分 点 、环 比 提 升3.96个 百 分 点 。三 季 度 末公 司存 货 同 比 上 涨88%， 环 比 上 涨113%；商 誉同 比 上 涨364%、 环 比 上 涨314%， 主 要 是 由 于新并 表 银 泰 黄 金所 致。 ⚫公 司 远 期 自 产 金 产 量 和 储 量 增 长 路 径 明 确 ：内 生 方 面，打 造莱州“ 世 界 级 黄金 生 产 基 地 ”，焦 家金 矿资 源 整 合、西 岭 金 矿 注 入 预 期 、三 山 岛和玲 珑金 矿扩界项 目 持 续 推 进。外 延 方 面 ，控 股银 泰 黄 金 资 源 储 备 再 获 提 升，竞 得 甘 肃 大 桥金 矿 采 矿 权省 外 布 局 再 下 一 城；海 外方 面 ，卡 蒂 诺 项 目进 展 顺 利 ，投 产 时 间 有望 提 前。 ⚫投 资 建 议：美 联 储 加 息 进 入 尾 声 ，明 年 大 概 率 开 启 降 息 周 期 ， 且 逆 全 球 化 地缘 政 治 动 荡 ，黄 金 作 为 避 险 金 属 配 置 价 值 提 升 ，金 价有 望 进 入 新 一 轮 中 期 上 涨周 期 。公 司 作 为 国 内 黄 金 行 业 龙 头，多 维 度 通 过 内 生 整 合 和 外 延 收 购 资 源 ，未来 产 量 有 望 大 幅 增 长 ， 叠 加 黄 金 价 格 上 涨 将 大 幅 释 放 公 司 业 绩 。预 计 公 司2023-2025年 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为23.00亿 元、30.51亿 元、49.90亿 元， 对 应2023-2025年EPS为0.51元 、0.68元 、1.12元， 对 应2023-2025年PE为48x、36x、22x， 维 持“推 荐”评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示：美 联 储 加 息 超 出 预 期的 风 险； 美 国 经 济 与 通 胀 强 于 预 期的 风 险；黄 金 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险； 公 司 新 建 项 目 不 及 预 期 的 风 险 。 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 华 立 ，有 色 金 属 行 业 分 析 师 。阎 予 露 ，有 色 金 属 行 业 分 析 师 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn