23Q3库存拐点显现，静待行业复苏

2023年10月31日 23Q3库存拐点显现，静待行业复苏 核心观点： 分析师 王子路：010-80927632：wangzilu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522050001 ⚫2023前 三 季 度 营 收 承 压 ，毛 利 率 环 比 显 著 增 加 。前 三 季度 营 业 收 入43.94亿元（yoy：-35.08%），归 母 净 利 润3.41亿 元（yoy：-79.27%），主 要 系 芯 片 市 场价 格 呈 现 下 降 趋 势 ，尽 管 公 司 的 产 品 销售 数 量 有 所 增 加 ，公 司 营 收 仍 存 在 较 大压 力 ， 同 时 叠 加 公 司 剥 离Dram经 销， 相 关经 销收 入 减 少 。 从 毛 利 水 平 来 看 ，公 司23Q1-Q3毛 利 率为34%（yoy：-14pcts），23Q3毛 利 率36%(yoy:-10pcts，qoq：+7pcts),毛 利 提 升 系 剥 离 代 销 业 务 ， 自 由 品 牌Dram触 底 回 升 ， 收 入 质 量整 体 提 高。 公 司23Q3非 经 常 损 益0.3亿 左 右 ， 汇 兑 收 益 较H1减 少， 公 司 短期 净 利 率 承 压 。 ⚫库 存 水 位 持 续 下 降 ，存 储 器 周 期 低 谷 已 过 。公 司23Q3末存 货 为20.91亿 元 ，环 比 减 少0.24亿 元 ，展 望23Q4存 货 有 望 持 续 下 降 。分 业 务 来 看 ，1） 存 储 ：目 前NorFlash业 务 稳 健 增 长 ， 产 品 价 格 保 持 稳 定 ，Dram客 户 拓 展 持 续 增 加 ，自 有 品 牌 拓 展 良 好 ；2）MCU： 仍 处 于 去 库 阶 段 ， 但 整 体 价 格 降 幅 有 所 收 窄。展 望23Q4，市 场存 储芯 片价 格 预 期 保 持 稳 定 抬 升 趋 势 ，随 着23Q3末 ，存 储 大厂 计 划 减 产 至50%，其 他 供 应 商 在23Q4也 计 划 加 大 减 产 力 度 。这 导 致 供 给 方面 出 现 结 构 性 紧 缺;MCU产 品 线 持 续 拓 展 ， 预 期M7内 核 芯 片 年 底 实 现 规 模 量产 ， 导 入 相 关 车 企 ， 预 期 未 来 公 司MCU市 场 份 额 进 一 步 提 升 。 ⚫公 司 是 国 内Nor/MCU/Dram/SENSOR头 部 厂 商 ， 看 好 公 司 长 期 壁 垒 。公 司的 车 规NOR产 品 ，其 容 量 范 围 从2MB到2GB已 达 到 市 场 需 求 ，DDR3 2GB和4GB产 品 的 出 货 量 持 续 增 长 ，目 前 已 广 泛 应 用 于 网 络 通 信 、电 视 等 领 域 ，并 持续 积 极 推 进 其 他 自 研 产 品 。公 司 推 出Wi-Fi 6 MCU GD32VW553可 适 用 于 智 能家 电 、智 慧 家 居 、工 业 互 联 、通 信 网 关 等 多 种 无 线 应 用 场 景 ，全 新 产 品 组 合 已推 出8种 型 号 ，并 提 供 两 种 小 型 封 装 选 择，样 片 和 开 发 板卡 的 申 请 现 已 开 放 ，预 计 将 于23年 末开 始 量 产 供 货 。 ⚫投 资 建 议我 们小 幅 下 调公 司 盈 利 预 测 ，预 计 公 司2023-2025年归 母 净 利 润 为6.17/10.65/15.64亿 元 ，同 比 增 长-69.96%/72.68%/46.8%， 对 应PE为96.36X/55.81X/38.00X，维 持公 司 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示下 游 需 求 不 及 预 期的 风 险， 市 场 竞 争 加 剧的 风 险， 新 品 放 量 不 及预 期的 风 险 相关研究 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 附表：财务预测表 分析师承诺及简介 高 峰 ， 北 京 邮 电 大 学 电 子 与 通 信 工 程 硕 士 ， 吉 林 大 学 工 学 学 士 。2年 电 子 实 业 工 作 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 ， 曾 就 职 于 渤 海 证券 、 国 信 证 券 、 北 京 信 托 证 券 部 。2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 担 任 电 子 团 队 组 长 ， 主 要 从 事 硬 科 技 方 向 研 究 。 王 子 路 ，英 国 布 里 斯 托 大 学 金 融 与 投 资 硕 士 ，山 东 大 学 经 济 学 学 士 ，2年 科 技 产 业 研 究 经 验 ，2020年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，从 事 电 子 行 业 研 究 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn