公用事业与环保产业行业研究：清洁能源成长性机会显现，静待拐点性机遇

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金公用事业与环保产业指数 3306 沪深300指数 5514 上证指数 3576 深证成指 15356 中小板综指 13314 相关报告 1.《区域性限电推动煤价上涨与特高压审批-电力行业点评》，2020.12.21 2.《用电看经济：10月用电放缓-电力10月月报》，2020.12.14 3.《2020年环保行业年度策略报告-看好固废和水务，多点布局精选...》，2020.11.30 4.《用电看经济：9月复苏延续且放缓-9月电力月报》，2020.11.2 5.《合理小时数政策奠定可再生下步发展方向-电力行业点评》，2020.10.23 郭荆璞 分析师 SAC执业编号：S1130519100005 guojingpu＠gjzq.com.cn 杜旷舟 分析师 SAC执业编号：S1130520090003 dukz＠gjzq.com.cn 清洁能源成长性机会显现，静待拐点性机遇 行业观点  预计2020年全社会用电增速3%。2020年下半年，我国经济强劲复苏，全社会月度用电量增速逐渐提高。本年度冬季气温相比往年较低，预计进入冬季将继续维持较高的居民用电增速，2020年全社会用电量增速为3%。  预计2021年全社会用电增速6.5%。据国家电网公司预计，2021年全国全社会用电量7.9万亿千瓦时，同比增长6.5%。在此基础上，我们认为2021年第三产业将有望在已有的低基数上实现两位数以上增速，预计一、二、三产与居民用电增速分别为8%、5%、12%、7%。  双循环格局下能源安全被重视。从我国能源禀赋出发，可将新时代的能源观分为两个维度：长期将推进本土化、多元化的可再生能源发展，鼓励交通电气化等油气消费替代、促进石油消费尽快达到峰值；近期则应做好能源国际合作，保证油气采购通道的安全。  2021年是十四五规划的第一年，根据我国巴黎气候承诺目标，到2025年，非化石能源占一次能源消费比重达到20%。在“十四五”GDP年均增速5.6%，五年单位能耗下降13%，能源消费年均增速2.7%，用电增速5.2%的假设下，我们预计十四五期间风光装机分别为1.7亿千瓦和4.1亿千瓦。  水电：水电装机容量增长有限，2020-2022年将是近十年最后一轮装机容量密集投放期。2020年汛期我国降水增多，多个水系来水增多，在长江流域多个水库带动2020年Q3-Q4水电企业发电量提高。这将继续影响2020-2021年枯期蓄水，预计2021年上半年枯期水电企业发电量相比2020年将有较为显著的增长。  核电：目前在建的核电机组16台，2021-2025年每年预计将有2-3台机组投产并网。其中中国核电控股装机容量占比44%，中广核占比36%。2019年我国重启核电项目核准，2019-2020年每年审批通过3-4台核电机组，预计未来核电机组审批将会继续稳步推进。  风电、光伏：预计进入2021年，补贴欠款到顶，行业装机规模持续扩大营业收入增长，应收账款周转天数有望下降。综合来看，我国解决存量补贴的可能性和迫切性都在提高。但由于涉及资金规模巨大，累计欠款超千亿，预计解决方案将需要多方论证，难以短期落地，需要长期跟踪。未来补贴拖欠方案一旦落实，将带来风光运营行业：（1）财务费用率下降，企业净利率提高；（2）经营现金流增加，企业再投资能力增强，资本支出有望提高；（3）行业盈利能力和经营能力全面改善，行业估值提升。行业将迎来拐点性机会，触发戴维斯双击。 投资建议  推荐长江电力、华能水电，建议关注中国广核、中国核电、龙源电力。 风险提示  水电蓄水情况不佳，机组投产延后，风光补贴政策落不及预期，煤价大幅提高。 2788303932893540379040414291200108200408200708201008国金行业沪深300 2021年01月08日 资源与环境研究中心 公用事业与环保产业行业研究 买入（维持评级） ) 行业年度报告 证券研究报告 行业年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 全社会用电量分析预测 ...................................................................................... 4 需求：预计2021年全社会用电量持续复苏，三产有望实现两位数增速 ....... 4 供给：碳中和推动清洁能源发展，预计2021年全国装机容量增速7.7% ..... 6 水电：预计21H1发电量低基数高增速，大机组密集投产期 ............................ 9 风光：补贴拖欠解决方案落地将决定行业拐点性机会 ..................................... 13 火电：与煤炭行业博弈将持续 ......................................................................... 14 投资建议 .......................................................................................................... 15 风险提示 .......................................................................................................... 16 图表目录 图表1：2019、2020年1-10月累计用电增速 .................................................. 4 图表2：2020年1-10月累计用电量新增贡献率 ............................................... 4 图表3：2019、2020年分月全社会用电量（亿千瓦时） ................................. 4 图表4：2019、2020年分月全社会用电量增速 ................................................ 4 图表5：地产周期板块用电量同比增速与历史增速对比 .................................... 5 图表6：能源板块用电量同比增速与历史增速对比 ........................................... 5 图表7：制造板块用电量同比增速与历史增速对比 ........................................... 5 图表8：交运板块用电量同比增速与历史增速对比 ........................................... 5 图表9：消费板块用电量同比增速与历史增速对比 ........................................... 5 图表10：TMT板块用电量同比增速与历史增速对比 ........................................ 5 图表11：预计2020、2021年全社会用电量（亿千瓦时）增速分别为3.0%、6.5% .................................................................................................................. 6 图表12：预计2021年第三产业将达到两位数增速 .......................................... 6 图表13：2010-2019年我国一次能源产量与自给率 ......................................... 7 图表14：2015-2019年我国石油与天然气依存度 ............................................. 7 图表15：碳中和目标 ........................................................................................ 7 图表16：“十四五”能源规划初步预测 ................................................................ 7 图表17：各电源发电量结构.............................................................................. 8 图表18：各电源装机容量结构 .......................................................................... 8 图表19：预计2021年全国发电装机容量（兆千瓦）增速7.7% ...................... 9 图表20：水电装机容量已近上限 ...................................................................... 9 图表21：水电装机容量占比.............................................................................. 9 图表22：2020-2022年水电项目投产情况 ...................................................... 10 图表23：主要水系具备调节能力水电站 ......................................................... 10 图表24：水电利用小时数趋于稳定（小时） .................................................. 11 qRrMtQqNoNrOmRnOsOqPvN7NcMbRmOrRpNoPkPrRpOfQmNrRbRrQpONZrQqPxNoNpN行业年度报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表25：水电利用小时数增减量缩窄（小时） .............................................. 11 图表26：2020年汛期来水大增（立方米/秒） ............................................... 11 图表27：主要水电公司股息率 ........................................................................ 12 图表28：在运机组装机容量市场格局 ............................................................. 12 图表29：在建机组装机容量市场格局 ............................................................. 12 图表30：我国大陆核电机组分布情况（截至2020年9月）.......................... 13 图表31：在建机组情况 ..............................................................