营收增速领跑大行，资产负债结构优化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国银行（601988.SH）2023年三季报点评 营收增速领跑大行，资产负债结构优化 2023年10月31日 事件：10月30日，中国银行发布23年三季报。23Q1-3累计实现营收4706亿元，YoY+7.1%；归母净利润1749亿元，YoY+1.6%；不良率1.27%，拨备覆盖率195%。 ➢ 营收增速领跑国有行，利润增速较上期提升。23Q1-3累计营收同比增速较23H1下降1.8pct。营收分项来看，23Q1-3净利息收入同比+3.2%，23Q1-3增速领跑国有大行，主要或源于规模稳步扩张、息差相对平稳。非息收入方面，23Q1-3中收同比+3.7%，增长主要由代理保险业务拉动，其他非息收入同比+48.4%，虽较23H1下降4.8pct，但对收入增速仍保持较高正向贡献。 23Q1-3归母净利润同比增速较23H1提升0.8pct，虽然23Q1-3成本收入比为27%，较23H1上升1.2pct，但23Q1-3资产减值损失增速较23H1下降17.8pct，部分利润空间得以释放。 ➢ 资产规模稳步增长，结构不断优化。规模上，23Q3末总资产、总负债同比+10.9%、+11.3%，同比增速较23H1分别+0.1pct、+0.3pct，扩表总体延续积极趋势。生息资产中，23Q3末发放贷款及垫款同比+13.4%，资产结构不断优化。其中战略新兴产业、境内绿色信贷、普惠小微、个人消费等实体经济重点领域投放增势亮眼，余额较年初分别增长60.4%、45.2%、35.6%、29%。计息负债中，平均利率较低的客户存款占负债比重逐渐提升，23Q3末余额较年初增长1.3pct。 ➢ 国际业务提供支撑，净息差具备一定韧性。23Q1-3净息差较23H1下降3BP至1.64%。测算23Q1-3生息资产收益率与23H1持平于3.61%，虽然人民币资产收益率受国内LPR下调等因素影响有所下降，但外币加息带动境外资产收益率提升，公司境外资产占比较高，一定程度上或对息差起支撑作用。 ➢ 资产质量大体平稳，拨备持续提升。23Q3末不良率较23H1末下降1BP至1.27%。风险抵御能力持续增强，23Q3末拨备覆盖率为195%，较23H1末提高6.8pct，拨贷比相比23H1末提高6BP至2.48%。 ➢ 投资建议：营收持续增长，资负结构优化 中国银行前三季度利息和非息收入均实现较好增长，资产规模和结构持续向好。积极发挥国有大行作用，在国内承接战略新兴等实体经济重点领域的融资需求，境外不断展业，巩固全球化特色优势并为息差提供良好支撑，不良贷款率等风险指标表现稳定。预计23-25年EPS分别为0.79、0.81、0.84元，2023年10月31日收盘价对应0.5倍23年PB，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 618,009 656,077 697,368 743,821 增长率（%） 2.1 6.2 6.3 6.7 归属母公司股东净利润（百万元） 227,439 231,598 237,992 246,038 增长率（%） 5.0 1.8 2.8 3.4 每股收益（元） 0.77 0.79 0.81 0.84 PE 5 5 5 5 PB 0.6 0.5 0.5 0.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月31日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 3.90元 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 研究助理 马月 执业证书： S0100123070037 邮箱： mayue@mszq.com 相关研究 1.中国银行（601988.SH）2022年年报点评：深耕八大金融，服务经济发展-2023/04/01 2.中国银行（601988.SH）2022年三季报点评：扩表态势稳健，息差企稳回升-2022/11/01 3.中国银行（601988.SH）2022年中报点评：净息差逆势企稳，新增信贷创新高-2022/08/31 4.中国银行（601988.SH）2021年报详解：深耕“八大金融”，经营质效提升-2022/04/01 中国银行(601988)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：中国银行截至23Q3业绩累计同比增速 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图2：中国银行截至23Q3业绩单季度同比增速 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图3：中国银行截至23Q3净利息收入、中收同比增速（累计） 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 -3%0%3%6%9%12%15%1Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润-10%-5%0%5%10%15%20%25%1Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23净利息收入净手续费收入 中国银行(601988)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图4：中国银行截至23Q3其他非息收入同比增速（累计） 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图5：中国银行截至23Q3总资产、贷款总额同比增速 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图6：中国银行截至23Q3总负债、存款总额同比增速 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 -50%-30%-10%10%30%50%70%90%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q230%2%4%6%8%10%12%14%16%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23总资产贷款总额0%2%4%6%8%10%12%14%16%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23总负债吸收存款 中国银行(601988)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图7：中国银行截至23Q3净息差变化情况 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图8：中国银行截至23Q3不良率 图9：中国银行截至23Q3拨备水平 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图10：国有行23Q1-3营收增速和净利息收入增速情况 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 1.5%1.6%1.6%1.7%1.7%1.8%1.8%1.9%1.9%2.0%1H1820181H1920191H2020201H2120211H223Q2220221Q231H233Q230.0%0.5%1.0%1.5%2.0%1Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q232.2%2.3%2.4%2.5%2.6%2.7%100%150%200%250%1Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q23拨备覆盖率(右轴)拨贷比-6-4-202468中国银行农业银行工商银行交通银行建设银行邮储银行营收同比增速（%）净利息收入增速（%） 中国银行(601988)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] [TABLE_FINANCEDETAIL] 利润表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 收入增长 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 4,607 4,751 4,947 5,229 归母净利润增速 5.0% 1.8% 2.8% 3.4% 手续费及佣金 722 744 766 789 拨备前利润增速 2.2% 5.0% 7.6% 8.6% 其他收入 851 1,065 1,260 1,419 税前利润增速 2.9% 3.2% 3.0% 3.6% 营业收入 6,180 6,561 6,974 7,438 营业收入增速 2.1% 6.2% 6.3% 6.7% 营业税及附加 -61 -59 -63 -67 净利息收入增速 8.4% 3.1% 4.1% 5.7% 业务管理费 -1,723 -1,861 -1,917 -1,955 手续费及佣金增速 -11.3% 3.0% 3.0% 3.0% 拨备前利润 3,887 4,083 4,394 4,773 营业费用增速 1.0% 8.0% 3.0% 2.0% 计提拨备 -1,040 -1,147 -1,370 -1,641 税前利润 2,846 2,936 3,024 3,133 规模增长 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 -471 -512 -528 -547 生息资产增速 8.8% 7.7% 8.5% 8.4% 归母净利润 2,274 2,316 2,380 2,460 贷款增速 11.7% 10.2% 10.2% 10.0% 同业资产增速 4.4% 3.8% 5.0% 5.0% 资产负债表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 证券投资增速 4.6% 3.7% 6.0% 6.0% 贷款总额 175,543 193,449 213,180 234,498 其他资产增速 -4.4% 101.9% 28.5% 26.1% 同业资产 19,245 19,976 20,975 22,023 计息负债增速 8.1% 10.9% 9.4% 9.4% 证券投资 64,457 66,842 70,853 75,104 存款增速 11.3% 10.0% 9.2% 8.8% 生息资产 282,384 304,100 330,032 357,901 同业负债增速 -12.4% 15.0% 8.0% 10.0% 非生息资产 11,127 22,463 28,857 36,396 股东权益增速 9.2% 9.7% 6.4% 6.2% 总资产 289,139 321,988 353,941 389,048 客户存款 202,018 222,220 242,664 264,019 存款结构 2022A 2023E 2024E 2025E 其他计息负债 42,414 48,776 53,918 60,329 活期 45.2% 45.7% 46.2% 46.7% 非计息负债 19,031 22,837 27,404 32,885 定期 48.7% 48.2% 47.7% 47.2% 总负债 263,463 293,833 32