经营保持韧性，基建＆海外订单增速亮眼

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国交建（601800） 证券研究报告 2023年10月31日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.16元 目标价格 10.08元 基本数据 A股总股本(百万股) 11,845.19 流通A股股本(百万股) 11,747.24 A股总市值(百万元) 96,656.71 流通A股市值(百万元) 95,857.44 每股净资产(元) 15.73 资产负债率(%) 75.18 一年内最高/最低(元) 13.15/6.57 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国交建-半年报点评:Q2扣非业绩增速高达68%，毛/净利率改善明显》 2023-08-30 2 《中国交建-季报点评:净利率持续修复，经营活动现金流较多改善》 2023-04-29 3 《中国交建-年报点评报告:收入利润增长稳健，23年盈利能力有望修复》 2023-03-31 股价走势 经营保持韧性，基建＆海外订单增速亮眼 业绩保持韧性，看好中长期成长 23Q1-3公司实现营收5477.02亿元，同比+1.06%，归母净利润162.46亿元，同比+2.59%，扣非归母净利润152.68亿元，同比+22.19%，其中Q3单季度实现营收1819.13亿元，同比+2.17%，归母净利润48.43亿元，同比+2.33%，扣非归母净利润43.18亿元，同比+0.56%，收入和利润增速仍保持韧性，近期控股股东中交集团已完成H股增持以及旗下设计类资产分拆获证监会同意批复，我们看好公司中长期成长。 新签延续较好增长，境外高增 23Q1-3公司新签订单额为11717.44亿元，同比+13.52%，其中Q3单季度新签订单额为2850.51亿元，同比+23.79%。分业务来看，23Q1-3基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签10445.36/362.70/770.61亿元，分别同比+15.63%/-9.96%/-1.97%，传统基建建设主业保持较高增长，其中Q3单季度基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签2552.72/94.83/148.21亿元，分别同比+28.77%/-13.80%/-20.13%，基建建设中港口/城市建设贡献主要增量，Q3单季度新签分别同比+52.50%/+62.49%至192.45/1223.74亿元。分区域来看，23Q1-3公司境内、境外分别新签9590.35/2127.09亿元，分别同比+8.45%/+43.84%，其中Q3单季度境内、境外分别新签订单2,135.17/715.34亿，分别同比+7.89%/+121.07%，反映海外基建市场景气回升叠加“一带一路”战略持续推进。 盈利能力略有改善，看好基本面继续回暖 23Q1-3公司毛利率11.26%，同比+0.08pct，23Q1-3期间费用率为5.86%，同比-0.09pct， 其 中 销 售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为0.30%/5.38%/3.15%/0.19%，同比+0.07pct/+3.16pct/-0.02pct/-0.14pct，财务费用率下降主要系投资类项目利息收入增加所致。23Q1-3公司资产含信用减值损失合计计提29.22亿元，同比+5.68亿元，占收入比重下降0.11pct，综合影响下，23Q1-3公司净利率3.79%，同比+0.15pct，盈利能力略有改善。23Q1-3公司CFO净额-498.30亿元，同比多流出72.05亿元，收付现比93.43%/104.14%，同比+0.60pct/-0.90pct，全年现金流仍有望改善。 收入增速有所放缓，维持“买入”评级 受国内宏观投资环境的影响，前三季度公司收入增速有所放缓，我们调整23-25年归母净利润至211/234/261亿（前值为214/238/265亿），参考工程等业务、高速公路运营业务可比公司24年平均PE分别为5.35、8.81倍，认可给予公司24年7倍PE，对应目标价10.08元，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 685,639.00 720,274.54 782,011.87 864,012.73 962,708.68 增长率(%) 9.25 5.05 8.57 10.49 11.42 EBITDA(百万元) 74,264.58 73,783.63 55,100.18 59,934.02 66,392.70 归属母公司净利润(百万元) 17,993.09 19,103.85 21,133.24 23,419.08 26,111.08 增长率(%) 11.03 6.17 10.62 10.82 11.49 EPS(元/股) 1.11 1.17 1.30 1.44 1.61 市盈率(P/E) 7.38 6.95 6.28 5.67 5.08 市净率(P/B) 0.51 0.47 0.44 0.42 0.39 市销率(P/S) 0.19 0.18 0.17 0.15 0.14 EV/EBITDA 1.38 0.76 0.48 (0.07) (0.51) 资料来源：wind，天风证券研究所 -1%12%25%38%51%64%77%90%2022-102023-022023-06中国交建沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2018-2023Q1-3营收及增速 图2：公司2018-2023Q1-3归母净利润及增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 表1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 工程等业务可比公司 601186.SH 中国铁建 1083.65 7.98 1.96 2.16 2.40 2.65 4.07 3.69 3.33 3.02 601390.SH 中国中铁 1524.74 6.16 1.26 1.44 1.61 1.82 4.88 4.29 3.82 3.39 601618.SH 中国中冶 685.95 3.31 0.50 0.60 0.70 0.83 6.68 5.49 4.72 3.97 601669.SH 中国电建 906.10 5.26 0.66 0.77 0.91 1.07 7.92 6.80 5.77 4.90 601868.SH 中国能建 913.04 2.19 0.19 0.21 0.25 0.30 11.69 10.34 8.59 7.29 601117.SH 中国化学 430.72 7.05 0.89 1.03 1.20 1.39 7.95 6.86 5.88 5.08 平均 7.20 6.24 5.35 4.61 高速公路运营业务可比公司 001965.SZ 招商公路 578.14 9.32 0.78 0.89 0.97 1.07 11.89 10.47 9.57 8.73 600548.SH 深高速 209.35 9.60 0.92 1.09 1.27 1.48 10.39 8.78 7.55 6.51 600350.SH 山东高速 315.59 6.52 0.59 0.71 0.77 0.84 11.05 9.14 8.50 7.74 600377.SH 宁沪高速 486.14 9.65 0.74 0.90 1.01 1.08 13.05 10.73 9.60 8.94 平均 11.60 9.78 8.81 7.98 601800.SH 中国交建 1327.11 8.16 1.17 1.30 1.44 1.61 6.95 6.28 5.67 5.08 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：时间截止于2023/10/30，除中国交建之外其余均为Wind一致预期。 0%2%4%6%8%10%12%14%0100020003000400050006000700080002018201920202021202223Q1-3营业总收入（亿元）YOY（%）-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0501001502002502018201920202021202223Q1-3归母净利润（亿元）YOY（%） 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 104,575.60 112,818.76 156,402.37 172,802.55 192,541.74 营业收入 685,639.00 720,274.54 794,672.29 876,553.37 968,690.71 应收票据及应收账款 100,713.77 106,738.44 110,487.08 119,916.32 126,109.24 营业成本 599,793.14 636,390.50 700,807.69 772,920.87 854,155.37 预付账款 21,097.51 28,807.98 25,238.66 34,438.08 31,992.87 营业税金及附加 2,277.41 2,580.23 2,846.74 3,140.07 3,470.13 存货 73,063.89 78,262.89 85,620.96 95,334.83 106,101.53 销售费用 1,450.42 1,997.83 2,204.18 2,431.30 2,686.86 其他 137,839.39 138,560.53 305,380.92 326,469.43 349,881.82 管理费用 19,493.40 19,443.10 21,451.40 23,661.70 26,148.85 流动资产合计 437,290.16 465,188.61 683,129.99 748,961.21 806,627.19 研发费用 22,587.00 23,396.26 25,812.88 28,472.57 31,465.42 长期股权投资 85,326.02 99,304.05 113,282.08 127,260.11 141,238.14 财务费用 6,144.47 (1,194.32) (2,011.63) (2,245.91) (2,543.57) 固定资产 49,033.36 49,944.26 43,961.55 37,613.76 30,954.80 资产/信用减值损失 (7,139.88) (9,976.49) (9,921.37) (10,347.69) (11,