Q3业绩大增，六库联调盈利能力仍有提升空间

2023年10月31日 --长江电力2023年三季报点评 核心观点： 分析师 严明：010-80927667：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 Q3来 水 偏 丰 业 绩 大 幅 增 长；盈 利 能 力 有 提 升 空 间。2023年 受 第 三 季 度 长 江流 域 来 水 同 比 偏 丰 影 响 ， 公 司 第 三 季 度 六 座 梯 级 电 站 发 电 量 同 比 增 加185.72亿 千 瓦 时 、 增 长22.77%， 带 动 业 绩 同 比 有 较 大 增 幅 ， 但 公 司 整 体 盈 利 能 力 处于 历 史 低 位 水 平 ， 未 来 随 着 来 水 异 常 因 素 消 除 、 财 务 费 用 降 低 等 因 素 ， 公 司盈 利 能 力 有 望 持 续 提 升。前 三 季 度 公 司 毛 利 率、净 利 率 分 别 为57.89%、37.85%，同 比-3.13pct、-8.72pct， 期 间 费 用 率18.33%， 同 比-7.94pct，ROE(加 权)为10.53%，同 比+0.29pct。前 三 季 度 公 司 资 产 负 债 率64.03%，同 比+23.08pct。前三 季 度 公 司 经 现 净 额397.37亿 元 ， 同 比 增 加2.95%， 净 利 润 现 金 含 量169%，现 金 流 状 况 持 续 优 异 。 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 已 完 成 年 度 蓄 水 任 务 ， 蓄 能 增 加 超90亿 千 瓦 时 ； 有 力 保 障 业 绩 释 放 。受长 江 流 域 来 水 改 善 影 响 ，2023年 第 三 季 度 ， 公 司 境 内 所 属 六 座 梯 级 电 站 总 发电 量 约1001.23亿 千 瓦 时 ， 较 上 年 同 期 增 加22.77%。根据 公 司 公 告 ， 公 司长江 干 流 六 座 梯 级 水 库 于10月20日 完 成 年 度 蓄 水 任 务，总 可 用 水 量410亿m³，蓄 能338亿 千 瓦 时；梯 级 水 库 可 用 水 量 同 比 增 加 超160亿m³，蓄 能 增 加 超90亿 千 瓦 时 。 蓄 水 任 务 的 完 成 以 及 可 用 水 量 的 大 幅 增 加 ， 将 有 力 保 障 公 司 后 续业 绩 的 释 放 。 乌 白 注 入 增 厚 装 机57%，六 库 联 调 提 升 业 绩 稳 定 性 和 整 体 发 电 能 力。2023年4月 公 司 完 成 乌 东 德、白 鹤 滩 电 站 注 入，总 装 机 容 量 由4559.5万 千 瓦 增 长至7179.5万 千 瓦，增 长57.46%。公 司 由 四 库 联 调 拓 展 为 六 库 联 调，可 通 过 进一 步 熨 平 枯 水 期 及 丰 水 期 来 水 的 差 异 来 提 升 业 绩 稳 定 性、实 现 电 力 增 发。2023年 是 公 司 首 次 完 整 开 展“六 库 联 调”的 年 份 ， 预 计 全 年 通 过“六 库 联 调”可实 现 增 发 电 量60-70亿 千 瓦 时 。 拓 展“水 风 光 储”一 体 化 ， 新 赛 道 打 开 第 二 成 长 曲 线 。公 司 在 坚 持 做 强 做优 水 电 主 业 的 同 时 ， 积 极 开 展 产 业 链 上 下 游 和 相 关 新 兴 领 域 战 略 投 资 ； 发 挥公 司 大 水 电 运 维 核 心 能 力 ， 高 质 量 布 局 和 推 进 抽 水 蓄 能 业 务 发 展 ， 锁 定 抽 蓄项 目 资 源3000-4000万 千 瓦 ， 其 中 首 座 抽 水 蓄 能 电 站—甘 肃 张 掖 抽 蓄 电 站 顺利 开 工 ； 积 极 推 进 金 沙 江 下 游“水 风 光 储”一 体 化 可 再 生 能 源 开 发 ，2022年首 批 新 能 源 场 站 顺 利 投 产 ； 推 进 智 慧 综 合 能 源 业 务 ， 创 新 推 出 城 市 绿 色 综 合能 源 管 家 模 式 ， 积 极 布 局“源 网 荷 储”一 体 化 发 展 。 资料来源：中国银河证券研究院 估 值 分 析 与 评 级 说 明：预 计 公司2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别为301.44亿 元、348.16亿 元、365.09亿 元，对 应PE分 别 为18.2倍、15.8倍、15.1倍，维 持“推荐”评 级 。 相关研究 风 险 提 示 ：来 水 量 不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 陶 贻 功 ，环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ， 毕 业 于 中 国 矿 业 大 学 （ 北 京 ） ， 超 过10年 行 业 研 究 经 验 ， 长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上下 游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 严 明 ，环 保 行 业 分 析 师 ， 北 京 化 工 大 学 材 料 科 学 与 工 程 专 业 硕 士 。 于2018年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 环 保 行 业 研 究 。 梁 悠 南，公 用 事 业 行 业 分 析 师，毕 业 于 清 华 大 学（本 科），加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校（硕 士），纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校（硕 士）。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn