数据脱敏，强震延续

证券研究报告|策略周报 2023年10月29日 海外策略周报 数据脱敏，强震延续 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 投资要点： 全球资产波动大，股市涨跌互现。此前我们在《地缘冲突起，预期再切换》、《做多波动率》中指出，市场预期从美国两党博弈导致美债利率飙升扩散至中东局势，全 球资产波动或加大，10Y美债收益率在5%的位置或遇阻，上周市场的表现也确实有所印证。上周全球股市涨跌互现，恒生科技上涨3.9%；墨西哥MXX、巴西IBOVESPA指数、恒生指数上涨幅度在1%-2%区间；欧洲股市小幅下跌，法国CAC40、德国DAX和英国富时100分别下跌0.3%、0.6%和1.5%；美股道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别下跌2.1%、2.5%和2.6%；韩国综合指数和越南VN30指数分别下跌3.0%和5.2%。 上周市场聚焦美国经济数据和地缘冲突蔓延升级。 第一，美国PMI强于市场预期，GDP环比增速4.9%显示经济韧性，核心PCE同比3.7%符合预期，年内加息概率较低，资产定价与经济数据的相关度下降。美国10月Markit制造业PMI为50，创6个月新高，超出预期值49.5；服务业PMI为 50.9，超出预期值49.9；综合PMI为51，超过预期值50。美国第三季度GDP环比增速4.9%超出市场预期，其中个人消费支出贡献率达到2.69%，显示美国消费韧性。但是从CME联邦基金期货模型来看，数据发布后11月加息概率进一步降低，目前市场预期11月不加息的概率为99.9%，意味着市场认为当前的美债利率已经起到了加息的作用，只要美国经济没有快速转为衰退的迹象，且核心通胀如期平稳回落，短期经济数据——美债利率——资产价格的传导路径不再顺畅，10月24日美国GDP公布后，美股三大指数均收涨，可以看出美股与经济数据的关联度也在下降。目前美股的基本面更多的需要关注科技巨头的财报情况，上周谷歌、微软、亚马逊等公司相继发布财报，谷歌云业务不及预期，财报发布当日股价下跌；微软和亚马逊业绩优于市场预期。 第二，巴以冲突升级，中美关系有缓和迹象，地缘局势的不确定性进一步上升。10月27日，以色列加强了对加沙地区的空袭力度，并继续开展地面行动，加沙地带 的互联网和电话服务崩溃；同日，埃及靠近加沙地带的两座城市遭到冲突波及；当地时间10月26日，美军对伊朗支持的民兵组织在叙利亚东部使用的两处设施发动袭击，以回应他们近日来针对美国在中东驻军发动的多次袭击。中东冲突有进一步蔓延的迹象，全球避险情绪迅速升温，10月27日，伦敦现货黄金价格大幅上涨突破2000美元/盎司，布伦特原油价格在10月24日跌至88.7美元/桶后，于10 月27日再度回升至89.3美元/桶，VIX指数维持在20.68的高位。与此同时，中 美关系有新的变化，当地时间10月27日，美国总统拜登在白宫会见中共中央政治局委员、外交部长王毅，拜登表示美方愿同中方保持沟通。全球国际局势进一步复杂化。 配置建议：往后看，我们维持全球资产价格波动加大的判断，资产价格之间的联动性进一步走弱。10Y美债收益率的走势取决于通胀预期和供需变化；美股当前与经济数据脱敏，需要更多关注美股财报发布情况；黄金、原油价格短期跟随避险情绪波动。配置方面，当前需要谨慎全球不确定性加大带来的风险，建议关注美元等避险资产、美股盈利超预期的板块和个股。 风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.全球股票市场表现4 1.1.涨跌幅4 1.2.估值6 2.国际宏观经济环境7 2.1.本周重要经济数据7 2.2.主要经济体事件与重要数据发布前瞻8 3.流动性9 4.风险提示10 图表目录 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅4 图2：近两周全球主要商品涨跌幅4 图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）5 图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%）5 图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）5 图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%）5 图7：美股VIX指数走势5 图8：全球主要股票市场估值6 图9：标普500股债收益比6 图10：纳斯达克股债收益比6 图11：恒生指数股债收益比7 图12：恒生科技股债收益比7 图13：美股行业估值7 图14：港股行业估值7 图15：美国第三季度GDP环比增速4.9%8 图16：美国MarkitPMI8 图15：美国PCE8 图16：美国初请失业金人数8 图19：重要国家大事前瞻8 图20：十年期美债利率走势9 图21：美元指数与欧元兑美元走势9 图22：英法德与日本十年期国债利率走势（%）9 图23：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势9 图24：港股通净买入规模变化10 图25：过去一周南向资金分行业净流入10 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：近两周全球主要商品涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图7：美股VIX指数走势 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 图8：全球主要股票市场估值 资料来源：Wind，德邦研究所 图9：标普500股债收益比图10：纳斯达克股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图11：恒生指数股债收益比图12：恒生科技股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图13：美股行业估值图14：港股行业估值 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.国际宏观经济环境 2.1.本周重要经济数据 图15：美国第三季度GDP环比增速4.9%图16：美国MarkitPMI 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图17：美国PCE图18：美国初请失业金人数 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.2.主要经济体事件与重要数据发布前瞻 图19：重要国家大事前瞻 国家 周一 周二 周三 周四 周五 美国 8月FHFA房价指数月率 10月Markit制造业PMI终值；10月ISM制造业PMI 11月美联储利率决定 美国10月失业率、非农数据 欧洲 欧元区10月CPI 欧元区10月制造业PMI终值 中国 10月官方制造业PMI 10月财新制造业PMI 中国10月财新服务业PMI 日本 9月失业率 资料来源：金十数据，Wind，德邦研究所 3.流动性 图20：十年期美债利率走势图21：美元指数与欧元兑美元走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图22：英法德与日本十年期国债利率走势（%）图23：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图24：港股通净买入规模变化图25：过去一周南向资金分行业净流入 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，或持续维持在3.0%以上水平的时期较长，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。 2）全球经济景气度不及预期。当前市场对美欧经济的韧性保有充分信心，对全球经济的展望也明显好转，一旦全球经济修复出现低于预期的情况，市场也将迎来负面冲击。 3）地缘政治局势超预期。俄乌局势再次出现升温，引发全球地缘局势冲突加剧，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 吴开达，德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究）,复旦大学、上海财经大学金融专硕导师。曾任国泰君安策略联席首席，拥有超过10年资本市场投资及研究经历，同时具备一级市场、二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验。践行“自由无用、策略知 行”，主要研究市场微观结构。吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验，细分为：大势研判、行业比较、公司研究、微观流动性、新股研究五个领域，落地组合策略+增强策略，较传统卖方策略更具买方思维、更重知行。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。