Q3业绩持续复苏，未来提质增效潜力可期

2023年10月30日 核心观点： 分析师 境 内 酒 店RevPAR持 续 修 复，境 外 酒 店需 求小 幅 回 升 受 益 于 暑 期 休 闲 游 和 商 务 差 旅 的 需 求 释 放 ， 前 三 季 公 司 有 限 服 务 型 酒 店 实 现营 收107.8亿 元/同 比+33%， 其 中境 内 业 务 实 现 营 收75.2亿 元/同 比+34%， 境外 业 务 实 现 营 收32.6亿 元/同 比+30%。Q3公 司 境 内 酒 店 业 务 实 现 合 并 营 收28.6亿 元/同 比+41.3%，其 中 前 期 服 务 费 收 入1.9亿 元/同 比+82%，持 续 加 盟 费 收 入10.6亿 元/同 比+28%，境 内 酒 店RevPAR为190元/同 比+40%，恢 复 至19年 同期113%/恢 复 率环 比+7pct，对 应ADR/OCC恢 复 至19年 同 期123%/91%。随 着境 外 酒 店 需 求 回 暖 ，Q3公 司 境 内 酒 店 业 务 实 现 合 并 营 收4.3亿 欧 元/同 比+8%，境 外 酒 店RevPAR为46欧 元/同 比+5%， 恢 复 至19年 同 期114%/恢 复 率 环 比+1pct， 对 应ADR/OCC恢 复 至19年 同 期119%/97%。此 外 ， 公 司 拟转 让 全 资子 公 司 时 尚 之 旅 ， 标 的 公 司 拥 有21家 酒 店 物 业 ， 预 计 通 过 此 次 交 易 可 确认 投 资 收 益 约4.2亿 元 ，有 望 增 厚利 润 。 拓 店 节 奏 稳 健 ， 门 店 结 构 持 续 优 化 截 至Q3末 ，公 司 已 开 业 酒 店12138家 ，客 房 数115万 余 家 ，其 中加 盟 酒 店 数量/客 房 占 比 分 别93.7%/92.5%，较Q2末+0.3/+0.2pct；中 端 酒 店 数 量/客 房 占 比分 别57.5%/66.1%， 较Q2末+0.6/+0.7pct； 已 签 约 酒 店16284家/环 比+143家 。开 店 方 面 ，前 三 季 度 新 开 业 酒 店898家 ，完 成 全 年 新 开 店1200家 目 标 的75%，全 年 开 店 目 标 有 望 达 成 。 其 中 ，Q3新 开 业 酒 店313家 ， 开 业 退 出116家 ， 净开 业197家 ，直 营/加 盟 分 别 净 开 业-26/+223家 。截 至Q3末 ，公 司 有 效 会 员 总数1.97亿 人 ， 公 司 将 加 快 实 施 数 字 化 转 型 、 精 细 化 管 理 和 信 息 化 赋 能 ，不 断提升 品牌 质 量 和效 益 。 盈 利 能 力 超 疫 前 水 平， 整 体 控 费得 当 资料来源：中国银河证券研究院 公 司前 三 季 度/Q3毛 利 率 分 别为42.6%/43.7%，分 别同 比+8.6/+4.1pct。费 用 方面 ，前 三 季 度公 司销 售/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为6.8%/18.9%/4.7%，同 比 变 动-1.2/-1.8/+0.6pct，财 务费 用 率 增 长 主 要 因欧元 银 行 同 业 拆 放 利 率 持 续 上 涨 ，导致 境 外 企 业 的利 息 支 出增 加。其 中，Q3销 售/管 理/财 务 费 用率分 别同 比-3/-1.1/+0.8pct。综 合 影 响 下 ，公 司 前 三 季 度/Q3净 利 率 分 别 为10.9%/12.8%，分 别同 比 变 动+9.1/+6pct， 分 别 较19年 同 期 变 动+1.9/+3.9pct。 相关研究 行 业 估 值 的 判 断 与 评 级 说 明 ： 公 司持 续 推 进供 应 链、会 员 平 台整 合 ，不 断优 化 直 营 店 门 店 质 量 ，未 来 体 质 增效 潜 力 有 待 释 放，我 们预 计2023-25年 净 利 润 分 别 为13.1/19.2/24.7亿 元 ，当前 股 价 对 应PE各为27/18/14X PE， 维 持 “ 推 荐 “ 评 级 。 风 险 提 示 ：宏 观 经 济 风 险 ；债 务 优 化 不 及 预 期；加 盟 拓 店 不 及预 期。 附录： 分析师承诺及简介 顾 熹 闽 ，社 会 服 务 业 首 席 分 析 师 ，同 济 大 学 金 融 学 硕 士 。长 期 从 事 社 服 及 相 关 出 行 产 业 链 研 究 ，曾 任 职 于 海 通 证 券 、民 生 证 券 、国 联 证 券 ，2022年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn