一站式汽车服务生态系统

Tuhu Car (9690 HK) 购买(启动) 一站式汽车服务生态系统 目标价50.1港元上涨/下跌+ 41.5%现价35.4港元 作为O2O汽车服务的领导者，途虎有望在不断增长的行业顺风中冲浪，对车间，加盟商友好的生态系统和强大的供应链进行深入控制。我们预计，在门店扩张、更高的效率、货币化多元化和技术提升的推动下，其23 - 25财年的复合年增长率将达到20%。汽车维修将是关键的中期驱动因素，而新能源汽车计划和其他服务将释放长期的TAM。我们以50.1港元的DCF为基础的TP开始买入，因为它具有弹性的增长和明显的利润率扩张。 中国娱乐业 苏菲·黄(852) 3900 0889 拥有一站式全数字化生态系统的O2O汽车服务领导者。根据中国洞察咨询公司（CIC）的数据，截至2022年12月31日，图虎在中国所有汽车服务提供商中排名第一，在2022年汽车服务收入方面排名第三。凭借图虎的商店网络和值得信赖的品牌，我们预测在商店扩张和货币化多元化的支持下，其收入在FY23 - 25E将以20％的复合年增长率激增。 Eason XU(852) 3900 0849 看好行业顺风车和门店扩张带来的飞轮效应。根据中投公司的数据，我们预计土湖将在行业顺风中冲浪，以GMV计算的中国汽车服务市场规模将在2023 - 27E年以9%的复合年增长率增长。Th擅长对车间的深入控制，对加盟商友好的生态系统和强大的供应链能力。我们看好其车间扩张和订单上升，预计其车间/订单在23 - 25E财年的复合年增长率为21% /23%。在22财年因封锁而中断之后，我们看到土湖在中国重新开放后表现出V型复苏的高可见度。Th可以通过更丰富的产品进一步增强其货币化（通过自有品牌产品扩展服务范围）。汽车维修将是关键的中期驱动力，而新能源汽车计划和其他服务(例如g.汽车细节)将解锁长期TAM。 StockData 市值上限（百万港元）26458平均3个月t / o（百万港元）36.3252w高/低（港币）32.0 / 24.9已发行股份总数（百万）819来源：彭博社 通过更多自有品牌产品和运营杠杆，利润率明显提高。我们有信心，图福将显示出亏损收窄，并有望实现调整。2012财年的NP盈亏平衡。得益于1）更多的自有品牌产品，GPM可能从22财年的19.7％升至25E财年的26.7％； 股权结构 2）更高的汽车维修（具有更高的GPM）的收入组合，以及3）具有更高的定价议价能力的规模效应。同时，我们预计随着效率的提高和品牌知名度的提高，其运营成本率将下降。 开始购买。我们将基于DCF的TP设置为HK $50.1(暗示2.8 xFY24E P / S）。隐含PS倍数基本与全球汽车服务同行一致，不苛求。 审计师：ERNST & YOUNG 目录 Focus图表...................................................................................................................3CompanyOverview.....................................................................................................4领先的汽车服务平台China .................................................................................................................4充满活力的服务生态系统和值得信赖的品牌，打造高护栏................................................................5通过专有系统运营轻资产特许经营模式control ..................................................................................6由强大的长期合作伙伴支持关系.........................................................................................................7稳健的研讨会和财务growth ...............................................................................................................8投资汇总.......................................................................................................................9看好飞轮效应与行业顺风和门店扩张..................................................................................................9供应链和技术使得difference ............................................................................................................15多元化货币化以解锁其TAM ..............................................................................................................19行业分析.....................................................................................................................24庞大的中国汽车服务市场潜力...........................................................................................................24中国汽车服务业的竞争格局market...................................................................................................25行业痛点：碎片化和价值链不足.....................................................................................................26年汽车服务市场的新能源汽车趋势China..........................................................................................27FinancialAnalysis.....................................................................................................28Revenuebreakdown ........................................................................................................................28IncomeStatement ............................................................................................................................30资产负债表........................................................................................................................................31现金流和工作Capital ........................................................................................................................32估价............................................................................................................................33关键投资风险..............................................................................................................37附录1:法规.................................................................................................................38附录2：公司Background .......................................................................................40FinancialSummary ...................................................................................................42来源：公司数据，CMBIGM估计............................................................................42 焦点图 资料来源：公司数据，中投公司；注：参见图6 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 公司概况 中国领先的汽车服务平台 Tuhu成立于2011年，是中国领先的在线和离线汽车服务综合平台。根据CIC的数据，截至2022年12月31日，它是中国最大的车主社区和领先的独立汽车服务品牌。 截至2023年3月31日，Tuhu在商店数量方面一直是领先的汽车服务综合O2O，在截至12个月的交易用户中，有1710万 2023年3月31日，3M23年平均MAU为1020万个。在1H23年，该平台上有5129个土湖车间。 作为中国的领先者，土湖的目标是改变行业价值链和所有行业参与者的整体利益。客户可以在其平台上享受高品质的服务和正宗汽车产品的诱人价格。其专门构建的数字化行业解决方案优化了整个供应和服务链的每个关键步骤，从商品采购，库存管理和履行管理到服务呈现，从而提高了客户对平台的忠诚度。 充满活力的服务生态系统和值得信赖的品牌，打造高壁垒 Th服务于在中国销售的大多数乘用车车型，满足从轮胎和底盘零件更换到汽车维护，维修，细节等全方位的汽车服务需求。通过将零星的汽车服务需求聚合