2023Q3点评：收入暂时承压，毛利环比改善

箭牌家居2023Q3点评：收入暂时承压，毛利环比改善 其中，23Q3实现营业收入18.46亿元/-5.81%，归母净利润1.16亿元/-36.85%，扣非归母净利润1.12亿元/-35.39%，基本每股收益0.12元/-43.46%。 运输模式切换导致收入个位数下滑。公司Q3收入出现个位数同比下滑，主系今年7月1日开始，公司将运输方式从经销商自提货切换到公司送达模式，导致收入确认延迟，估计当季影响合计约1亿元，新模式的磨合期也对收入产生一定负面影响。我们认为，模式切换属于短期阵痛，Q3末已看到负面影响的快速消弭，长期中有利于公司增强对商品终端价格的管控能力，也有利于经销商扩大规模。 总股本/流通(百万股)970/153总市值/流通(百万元)12,495/1,96512个月最高/最低(元)24.10/12.17 毛利降幅环比收窄，坚持推新有望改善产品结构。单Q3公司整体毛利率同比-3.17pct至29.36%，一方面运输模式切换及今年以来的价格战带来盈利压力，另一方面，公司持续推进高毛利新品策略，以智能马桶为核心品类优化盈利结构，促使毛利率环比持续改善。费用端，23Q3期间费用22.03%/-0.03pct,同比轻微下降，销售/管理/研发费率8.35%/-1.23pct、8.97%/+1.43pct、4.81%/+0.23pct。我们预计，随着公司不断推出2000-3000元及3000元以上高价段产品破局低价竞争，同时在居家场景延申全功能智能马桶布局，升级店铺体验提升店效，未来有望实现均价稳中有升，销量不断突破；随着自有直播团队的发力，电商渠道也会看到新的增量。 箭牌家居（001322）《箭牌23Q1点评: Q1业绩触底，直营渠道有望率先回暖》--2023/04/25箭牌家居（001322）《箭牌年报点评:地产及疫情影响下收入暂时承压，智能产品有望放量》--2023/04/12 回购股份用于激励，彰显信心。公司将以不低于5000万元的资金，采用集中竞价方式回购部分社会公众股份，用于股权激励或员工持股计划，预计回购价格不超过21元/股，回购股数不低于2,380,952股，占当前总股份的0.2454%。我们认为，此次回购将有利于公司稳定股价、提振市场信心，同时员工激励计划会有助于公司进一步提升团队凝聚力和效率。 电话：19521279561E-MAIL：liujb@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523090001 投资建议：在上游地产不景气压力下，公司不断投入研发，打造智能马桶品类的核心竞争力，线下升级店面增强用户体验提升营收质量的同时，成立自播团队抢占内容电商平台，努力获取新增量。预计公司2023-2025年收入分别为79/90/100亿元，归母净利润5.4/6.4/7.3亿元，对应EPS（摊薄）0.56/0.66/0.76元，当前股价对应PE为23/19/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游房地产需求下行；行业竞争加剧；智能产品开发和推广进度不达预期；原材料成本大幅上涨。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。