零售经营平稳、大宗表现靓丽，降本增效成效显著

公司发布2023年第三季度报告：Q3实现收入16.28亿元（同比+9.9%），归母净利润1.70亿元（同比+8.2%，剔除减值损失后同比+26.9%），扣非归母净利润1.60亿元（同比+2.3%，剔除减值损失后同比+22.0%）。Q3公司收入增长稳健，其中大宗渠道表现靓丽，利润端受益于降本增效，盈利能力快速提升。 厨衣木融合推进，衣柜、木门放量。2023Q3公司厨柜/衣柜/木门分别实现收入7.5亿元/6.9亿元/1.1亿元 （ 同比+1.9%/+13.5%/+118.6%） ， 毛利率分别为49.4%/38.4%/18.0%（同比+9.3pct/-0.9pct/+0.9pct）。公司积极推动厨柜产品升级、研发Ag+厨房抗菌系统，顺应局改需求实现稳健增长；得益于零售开店转化及大宗放量，以及全屋套餐带动作用，衣柜延续较高增长；木门品类顺应门墙柜一体化趋势，低基数下收入增长表现靓丽。 零售平稳，大宗靓丽，整装持续拓展。1）经销：Q3实现收入8.6亿元（同比+0.6%），毛利率为38.6%（同比+0.9pct），家居淡季公司携手代言人、奥运冠军等落实家居消费钜惠活动，整体收入表现平稳；截至Q3末厨柜/衣柜/木门经销门店数分别为1790/1863/950家（较上年末分别+68家/+137家/+202家），持续强化空白区域下沉及南方市场部署，预计Q4需求复苏增长提速；2）大宗：Q3实现收入5.3亿元（同比+40.1%），毛利率43.8%（同比+8.6pct），公司地产客户结构优质，此外积极培育非地产项目增长点，保交楼推动下大宗增长表现靓丽； 3）整装：公司 基于“一体化整家定制”、“超级邦全托级服务”、“十大超能力”赋能装企，2023年已与20余家头部装企签订战略合作，10月整装千坪旗舰店落地昆山，预计整装收入延续高增。 毛利率提升，降本增效成果显现。2023Q3公司毛利率为40.7%（同比+3.2pct），毛利率表现靓丽主要系原材料价格同比回落及降本增效成效显现；Q3公司销售/管理/研发费用率分别为14.8%/4.9%/5.8%（同比+0.4pct/+0.04pct/+1.0pct），对应归母净利率为10.4%（同比-0.2pct），公司费用率表现稳定，Q3对应收账款及房屋等计提减值损失合计0.63亿元，影响利润水平。 现金流及营运能力稳定。2023Q1-3公司净经营现金流为6.39亿元（同比+0.40亿元），现金流表现稳定；截至Q3末公司应收账款周转天数为13天（同比+0.5天），应付账款周转天数为61天（同比-0.7天），存货周转天数为148天（同比+4天）。 盈利预测与投资评级：公司全渠道、多品类战略稳步推进，南方市场加速拓展，我们预计2023-2025年归母净利润为6.3/7.5/8.8亿元，对应PE为14X/12X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：地产复苏不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上升。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）