业绩符合预期，卢浮转盈，境内利润率提升

公司发布2023年三季度报告，公司前三季度实现营业收入109.62亿元，同比增长33%，实现归母净利润9.75亿元，同比增长1783.69%，实现扣非归母净利润8.02亿元，同比增长774.34%。单Q3公司实现营业收入41.56亿元，同比增长33.63%，实现归母净利润4.52亿元，同比增长169.28%，实现扣非归母净利润4.29亿元，同比增长238.02%。 分析判断: ►Q3revpar景气度较高，净开店中端占比超过95% 出行需求修复+结构升级共筑revpar高增长。从经营数据来看，2023Q3境内revpar恢复至2019年Q3的113%，其中OCC与2019Q3相比下降7pct，ADR同比2019Q3+23%。分等级来看，结构升级对revpar及ADR的大幅提升起到重要作用，2023年Q3公司经济型、中高端revpar分别恢复至2019年的103%、101%，ADR分别恢复至2019年的118%、111%。截至2023年9月30日，公司在营酒店12138家，其中中端酒店占比57.54%，与2019年三季度末相比提升18.11pct。 三季度关店环比减少，净开店中端占比超过95%。根据三季报，2023年1-9月份，公司净开店酒店数为578家，Q1-Q3净开店数量分别为111、270、197，新开店数量分别为195、390、313家，Q1-Q3关店数量分别为84、120、116，三季度关店数量环比减少。单Q3净开店中中端酒店占比超过95%，结构升级快速推进。 ►持续性加盟费大幅提升，管理费用率持续优化2023Q3公司营业收入41.56亿元，同比+33.63%，为2019年同期的100%。单看境内酒店，2023Q3公司境内酒店 收入28.6亿元人民币、同比增长41%，为2019年同期的97%。境内酒店收入未恢复至2019年同期水平我们认为主要由于直营店缩减，单看持续性加盟收入，公司2023Q3实现持续性加盟收入10.6亿元，同比2019年Q3增长163%。 费用端管控得当，管理费用率持续优化。2023年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.82%、18.91%、4.74%，分别同比-1.2pct、-1.8pct、+0.6pct，其中管理费用率优化最为明显，2023年前三季度管理费用共计20.73亿元，与2019年Q3相比减少8亿元，管理费用率与2019Q3相比下降7pct。2023前三季度公司归母净利润为2019年同期的112%，归母净利润率8.89%，同比2019年同期提升1.15pct。►卢浮子公司Q3转盈，铂涛、维也纳净利率超疫情前 从各子公司情况来看，1-3Q卢浮集团归母净利润为-2042万欧元，Q3归母净利润为+503万欧元，实现由盈转亏，但与2019Q3相比仍有较大差距。1-3Q铂涛集团、维也纳酒店实现归母净利润4.86亿元和5.02亿元，净利率（包含少数股东权益）分别为17%、20%，与2019年同期相比分别提升6pct、7pct，我们认为利润率提升主要由于：1）加盟业务占比提升；2）revpar同比2019年有较大幅度的增长；3）降本增效持续推进。我们认为随着直营店优化、经营效率提升、直销渠道费率统一、境外减亏，公司业绩有望进一步得到释放。 投资建议 由于直营店翻新、境外亏损等因素，我们略下调2023年的盈利预测，维持2024-2025年盈利预测，我们预计公司2023-2025年实现营业收入148.82/159.22/169.04亿元（原预测为150.07/159.22/169.04亿元），分别同比+35%\+7%\+6%，实现归母净利润12.9/21.9/25.8亿元（原预测为13.1/21.9/25.8亿元），分别同比1034%/70%/18%，对应EPS分别为1.20、2.04、2.41元（原预测为1.23、2.04、2.41元），按照2023年10月30日收盘价32.39元计算，2023-2025年PE分别为31、18、15倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长放缓、人工、能源成本大幅攀升、新业务推广不及预期。 资料来源：wind,华西证券研究所[Table_Author]分析师：许光辉分析师：徐晴邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSAC NO：S1120523020002SAC NO：S1120523080002联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。