Q3业绩稳健增长，木门、衣柜业务表现较好

公司发布2023年三季报，2023Q1-3公司实现营收39.29亿元，同比+11.71%；归母净利润3.49亿元，同比+10.92%；扣非后归母净利为3.25亿元，同比+9.30%；截至2023Q3，公司计提各类资产减值准备合计6309.28万元，减少三季度合并报表利润总额6309.28万元。单季度看，2023Q3实现营收16.28亿元，同比+9.88%,实现归母净利1.70亿元，同比+8.17%,扣非后归母净利1.60亿元，同比+2.29%。现金流方面，2023Q1-3经营活动产生的现金流量净额为6.39亿元，同比+6.74%。 分析判断: 木门业务延续高增，大宗业务表现较好 分产品看，2023Q1-3公司整体橱柜/定制衣柜/木门墙板/其他业务分别实现营收17.52/16.75/2.39/2.62亿元，同比分别+0.04%/+16.22%+93.13%/+31.02%，木门延续高增，衣柜业务实现快速增长；分渠道看，2023Q1-3公司直营店/经销店/大宗业务分别实现营收3.02/21.73/10.95亿元，同比分别+3.44%/+3.49%/+27.95%，大宗业务在地产承压背景下仍实现快速增长，我们分析系公司大宗客户结构持续优化放量贡献。门店方面，截至2023Q3公司门店数为4638家、较22年末增加407家，其中整体橱柜/定制衣柜/木门墙板/直营门店分别净增68/137/202/0家至1790/1863/950/35家，衣柜和木门墙板保持较快的拓店速度。 ►Q3毛利率同环比提升，期间费用小幅提升 盈利能力方面，2023Q1-3公司毛利率38.4%、同比提升1.7pct，净利率8.9%、同比下滑0.1pct；其中Q3单季度公司毛利率、净利率分别为40.7%、10.4%，同比分别+3.2pct、-0.2pct，环比分别+3.9pct、+1.9pct。毛利率提升我们分析系公司木门及衣柜业务毛利率提升且放量增长及大宗客户结构优化所贡献。期间费用方 面，2023Q1-3期间费用率为25.7%，同比-0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9%/5.3%/5.8%/-0.3%，同比分别-0.7/-0.1/+0.4/+0.3pct。Q3单季度公司期间费用率为25.3%，同比+2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.8%/4.9%/5.8%/-0.1%，同比分别+0.4/+0.0/+1.0/+0.5pct。 投资建议 持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化，公司橱柜、衣柜、木门对品类协同助推成长，渠道多点发力，我们维持此前的盈利预测，23-25年公司营收分别为62.43、72.51、84.47亿元,23-25年EPS为1.42、1.64、1.91元，按照2023年10月30日收盘价19.64元/股，对应PE分别为14/12/10倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 竣工数据不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；短期疫情影响。 分析师：徐林锋分析师：宋姝旺邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：songsw@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080002SAC NO：S1120523070002 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，8年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，2年从业经验。悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。