超预期增长，费用率优化

公司发布2023年三季报，1-3Q23实现营收625.36亿元，同比+12.11%，实现归母净利润228.33亿元，同比+14.23%。 三季度超预期增长，报表增长质量较高。公司3Q23实现收入170.30亿元，同比+16. 99%，归母净利润57.96亿元，同比+18.52%。三季度超预期增长，反映实际出货量或好于资本市场预期。综合考虑回款来看，3Q23末合同负债环比2Q23末增加3亿元，同比3Q22末增加9.86亿元；3Q23营业收入+△合同负债为173.30亿元，同比+10.78%； 3Q23销售收现同比增加35.11%。考虑到季度间回款基数差异，1-3Q23营业收入+△合同负债同增18.43%；销售收现同增36.30%，均高于前三季度收入增速，增长质量较好。 双节普五库存和价格好于预期，期待1218返利。1）渠道反馈双节期间普五动销稳健，在华中、华东等地延续强势动销，经销商快速出货，节后库存在高端酒中相对较低。 从市场价格看，节中节后普五价格稳健，河南底价在930元以上，华东调货价高于94 0元。2）我们预计1218返利相对积极，结合1618的扫码红包，或有助于稳定渠道对于明年的经营和量增预期。 费用持续优化，盈利能力稳中有升。公司3Q23实现销售毛利率73.41%，同比+0.12pc t；归母净利率34.04%，同比+0.44pct，盈利能力稳中提升。费用率方面，3Q23销售费用率/管理费用率为11.20%/4.23%，同比-0.25pct/-0.30pct，反映公司在扫码红包等促销活动投放的同时规模效应和费用使用精细化程度有所提升。 盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。维持盈利预测，预计2023-2025年公司收入分别为822.25、927.12、1037.40亿元，同比增长11.16%、12.75%、11.90%；净利润分别为300.83、345.16亿元、390.93亿元，同比增长12.71%、14.73%、13.26%，对应EPS分别为7.75、8.89、10.07元，对应PE分别为20、17、15倍，重点推荐。 风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故、调研样本偏差。 盈利预测表