- 3Q NP 受投资挫折拖累 ； 行业第一稳定代理规模支撑 2024 NBV

3季度NP受投资挫折拖累；先入-行业稳定代理规模支撑2024 NBV 中国人寿披露第三季度业绩，23年第三季度归属于股东的净利润同比下降36.0%，表明23年第三季度净亏损6.10亿元人民币（而22年第三季度净收益为162亿元人民币）。旧标准下的下降幅度更大，显示为9M / 3Q23同比- 47.8% / - 99.1。我们认为，第三季度净收益受挫的原因是：1）投资收益承压，总投资收益率从9M22 / 1H23降至2.81%，- 1.22 pct / - 0.52 pct；2）第三季度股票减值损失扩大至197亿元人民币，而第二季度为91亿元人民币（季度环比增长117%）。尽管投资表现不佳，但在第一年保费（FYP）同比增长14.8％的推动下，该公司在9M23中显示出在线NBV同比增长14.0％。我们估计第三季度NBV同比下降约6%，可能是由于7月31日之前提前发布的某些需求所致。鉴于股市波动可能继续给盈利带来压力，我们将FY23 - FY25E的盈利预测下调至219亿元人民币/ 423亿元人民币/ 474亿元人民币（与之前相比：408亿元人民币/ 453亿元人民币/ 502亿元人民币）。 目标价17.81港元（前TP 17.81港元）上涨/下跌66.4%现价10.70港元中国保险Nika MA(852) 3900 0805 张苗(852) 3761 8910 三季度投资压力持续。由于中国股市持续波动，该公司第三季度净亏损6.1亿元人民币，同比- 104%。3季度沪深300 / SHCOMP / GEI指数下跌3.98% / 2.86% / 9.53%（vs 2Q：- 5.15% / - 2.16% / - 7.69%）（图1 - 3），在向新会计准则过渡期间带来了更多的波动回报。该保险公司的总投资收益在9M / 3Q23同比下降22.8% / 57.5%，至1100亿元人民币，从上半年/ 2Q23的同比- 7.3% / - 28.8%下滑。mgt。解决下降的原因是由于在22年第三季度增加了权益工具的头寸，当时处于市场低点，但鉴于一年多以来公允价值相对于成本的持续疲软，账面损失最终反映为利差和减值损失，并对P / L净收入产生负面影响。在中报中，我们将中国人寿的NP倒逼视为板块的共同话题（链接），并不代表公司的承销基本面。我们仍然坚持这一立场，但考虑到第四季度的投资波动将持续下去，我们认为有可能进一步记录股权减值，这可能会给集团的整体盈利能力带来压力。有鉴于此，我们将FY23 - 25E的收益下调至219亿元人民币/ 423亿元人民币/ 474亿元人民币，相应的预计。期内总投资收益率为3.1% / 3.5% / 3.6%。 库存数据市值上限（港元mn)79,618.7平均3个月t / o（百万港元）377.352w高/低(港币)15.70 / 8.55已发行股份总数(mn)7441.0来源：FactSet 为快速启动的预付费客户提供稳定的代理和恢复服务。该公司报告第三季度代理商总数为66万，从上半年的661万（季度环比- 0.2%）稳定，成为行业中第一个看到稳定代理商团队的公司。我们估计第三季度NBV下降约6%，基本持平，NBV利润率持平。恢复对预付费客户的快速启动服务降低了对公司近期运营的担忧。随着生产力的提高（第三季度：每个代理人的FYRP同比增长28.6%）和稳定的团队规模，我们对保险公司2024年的NBV增长保持积极的前景。 来源：FactSet 审计师：安永会计师事务所 最近的报告： 1.中国人寿（2628 HK）-上半年VNB增长超过预期；短期NP回调不影响价值增长- 2023年8月25日（链接） 估价:该公司目前的市盈率为0.2倍FY23E P / EV和0.6倍FY23E P / B，远低于2yr / 5yravg .- 1std。随着GCNY10稳定在2.7%以上（图4），我们预计估值将随着经济复苏而反弹。 来源：Wind，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM估计 Disclosures & Disclaimers 分析师认证 对本研究报告内容负有全部或部分主要责任的研究分析师证明，就该分析师在本报告中涉及的证券或发行人而言：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证券或发行人的个人观点；（2）其报酬的任何部分，与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，分析师确认，分析师及其同伙（在香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则中定义）（1）在本报告发布之日前30个日历日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票；（2）在本报告发布之日起3个工作日后，将交易或交易本研究报告所涵盖的香港公司和香港的任何上市公司利益；（4）作为CMBIGM评级 BUY：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票销售：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOT评级：股票未被CMBIGM评级 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招行国际环球市场有限公司（“CMBIGM ”）是招行国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编写不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩没有表明未来的业绩，实际情况可能与报告中的情况大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，不能保证，并且可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户或其分支机构提供信息。本报告不是也不应被解释为买卖任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告所载信息而造成的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何利用本报告所载信息的人这样做的风险完全由他们自己承担。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“现状”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物，其中包含与本报告不同的信息和/或结论。这些出版物在编写时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能不时为自己和/或代表其客户持有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、再分发或出版本出版物。有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人本报告仅提供给（I）属于《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高 净值公司，非法人协会等。，)的订单，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于在美国的本文档的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于编写研究报告和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或具有研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供在美国分发给“美国主要机构投资者”，如美国1934年证券交易法规则15a - 6所定义，经修订，不得提供给美国任何其他人。通过接受本报告而收到本报告副本的每个主要美国机构投资者均表示并同意，不得将本报告分发或提供给任何其他人。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪自营商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)私人有限公司在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。No.201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务 顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给不是《证券和期货法》（第289），CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员承担报告内容的法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400与CMBISG联系，了解报告引起的或与报告有关的事项。