3Q整体表现较优，龙头经营能力凸显

· 业绩简评 10月30日公司发布23年三季报，23Q1-3公司营收同比+2.7%至 141.4亿元，归母净利同比+7.0%至15.0亿元。其中3Q公司营收同比+10.8%至52.6亿元，归母净利/扣非归母净利分别同比 +12.7%/+5.4%至5.8/5.3亿元，若剔除汇兑收益影响，3Q归母净利同比增长约35%，整体经营性利润表现优异。 经营分析 3Q收入增长领先行业，外销拐点已现：公司3Q整体收入增长领先 行业，显现龙头经营能力。内销方面，公司“一体两翼”新战略持 续推进，依托多渠道开拓叠加定制品类快速发展，顾家主品牌预计仍可实现双位数以上增长，继续领先同行，其中顾家定制及功能沙 人民币(元)成交金额(百万元) 发两大高潜品类增长或超30%，增长趋势依然优异。外销方面，在海外需求修复带动下，预计外销拐点显现，剔除玺宝影响后3Q外销收入或同比增长超20%。 3Q毛利率延续改善趋势，经营性利润表现优异：公司23Q1-3毛利 率同比+3.0pct至32.4%，其中3Q毛利率同比+3.7pct至33.8%，预计主因原材料成本压力缓解叠加公司持续降本增效。费用率方面，3Q公司销售/管理/研发费用率分别同比+1.7/+0.3/-0.2pct至16.4%/2.2%/1.4%，销售费用率提升预计主因公司在行业整体流量承压的情况下，加大营销推广费用。此外公司3Q汇兑损失为1366.7万元（去年同期汇兑收益为9578.9万元），若剔除汇兑损益影响，3Q归母净利/扣非归母净利同比+35%/27%，整体来看，公司经营性盈利表现较为优异。 新战略指明内销增长路径，4Q外销有望延续较优表现：内贸方 面，“一体两翼、双核发展”新战略为公司后续增长指明方向。今年以来公司定制品类发展较为优异，在品类融合越发顺畅的情况下，零售渠道客单价提升空间已被打开，并且前置流量获取能力也正同步提升，整体来看，内销后续增长路径越发顺畅。外贸方面，海外已进入去库尾声，在外需边际回暖的背景下，公司依托对于海 49.00 44.00 39.00 34.00 221031 29.00 成交金额顾家家居沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,342 18,010 19,837 22,856 26,373 营业收入增长率 44.81% -1.81% 10.14% 15.22% 15.39% 归母净利润(百万元) 1,664 1,812 2,097 2,415 2,783 归母净利润增长率 96.87% 8.87% 15.71% 15.19% 15.21% 摊薄每股收益(元) 2.633 2.205 2.551 2.939 3.386 每股经营性现金流净额 2.93 2.60 3.15 3.52 3.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.76% 20.40% 21.90% 21.91% 21.92% P/E 29.31 19.37 15.06 13.08 11.35 P/B 6.08 3.95 3.30 2.87 2.49 外市场的持续开拓深耕，4Q外销收入有望延续快速增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年EPS分别为2.55/2.94/3.39元，当前股价对应PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 12,666 18,342 18,010 19,837 22,856 26,373 货币资金 2,241 3,198 4,398 4,071 4,667 5,617 增长率 44.8% -1.8% 10.1% 15.2% 15.4% 应收款项 1,221 1,843 1,474 1,625 1,879 2,168 主营业务成本 -8,206 -13,048 -12,457 -13,480 -15,441 -17,761 存货 1,871 2,441 1,883 2,216 2,538 2,871 %销售收入 64.8% 71.1% 69.2% 68.0% 67.6% 67.3% 其他流动资产 1,027 959 612 893 722 840 毛利 4,459 5,294 5,553 6,357 7,415 8,612 流动资产 6,360 8,441 8,368 8,805 9,806 11,496 %销售收入 35.2% 28.9% 30.8% 32.0% 32.4% 32.7% %总资产 48.8% 53.0% 52.0% 51.8% 53.2% 55.9% 营业税金及附加 -67 -105 -100 -141 -162 -187 长期投资 2,105 858 419 419 419 419 %销售收入 0.5% 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 3,060 4,205 5,071 5,491 5,883 6,249 销售费用 -2,494 -2,703 -2,952 -3,233 -3,691 -4,246 %总资产 23.5% 26.4% 31.5% 32.3% 31.9% 30.4% %销售收入 19.7% 14.7% 16.4% 16.3% 16.2% 16.1% 无形资产 1,261 1,298 1,327 1,438 1,519 1,593 管理费用 -297 -328 -362 -397 -457 -554 非流动资产 6,678 7,498 7,738 8,185 8,638 9,058 %销售收入 2.3% 1.8% 2.0% 2.0% 2.0% 2.1% %总资产 51.2% 47.0% 48.0% 48.2% 46.8% 44.1% 研发费用 -207 -302 -301 -337 -384 -440 资产总计 13,038 15,939 16,106 16,990 18,444 20,554 %销售收入 1.6% 1.6% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 短期借款 333 1,073 1,652 1,640 912 742 息税前利润（EBIT） 1,395 1,856 1,838 2,249 2,721 3,184 应付款项 2,237 2,405 2,537 2,622 2,961 3,358 %销售收入 11.0% 10.1% 10.2% 11.3% 11.9% 12.1% 其他流动负债 2,835 3,530 2,430 2,800 3,191 3,393 财务费用 -132 -72 124 126 27 53 流动负债 5,405 7,008 6,619 7,062 7,064 7,493 %销售收入 1.0% 0.4% -0.7% -0.6% -0.1% -0.2% 长期贷款 400 0 8 8 8 8 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 129 528 405 118 85 62 公允价值变动收益 5 -2 -3 0 0 0 负债 5,934 7,536 7,032 7,188 7,158 7,563 投资收益 192 87 47 70 80 75 普通股股东权益 6,740 8,019 8,881 9,575 11,024 12,694 %税前利润 16.1% 4.2% 2.1% 2.6% 2.6% 2.1% 其中：股本 632 632 822 822 822 822 营业利润 1,036 1,868 2,052 2,505 2,898 3,372 未分配利润 2,689 3,775 4,644 5,902 7,351 9,021 营业利润率 8.2% 10.2% 11.4% 12.6% 12.7% 12.8% 少数股东权益 364 384 192 227 262 297 营业外收支 159 200 244 160 165 150 负债股东权益合计 13,038 15,939 16,106 16,990 18,444 20,554 税前利润利润率 1,195 9.4% 2,06811.3% 2,29612.8% 2,66513.4% 3,06313.4% 3,52213.4% 比率分析 所得税 -328 -367 -449 -533 -613 -704 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 27.5% 17.8% 19.5% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 867 1,701 1,848 2,132 2,450 2,818 每股收益 1.337 2.633 2.205 2.551 2.939 3.386 少数股东损益 21 36 36 35 35 35 每股净资产 10.657 12.683 10.806 11.650 13.413 15.445 归属于母公司的净利润 845 1,664 1,812 2,097 2,415 2,783 每股经营现金净流 2.641 2.929 2.601 3.153 3.516 3.790 净利率 6.7% 9.1% 10.1% 10.6% 10.6% 10.6% 每股股利 1.000 1.170 0.820 1.020 1.175 1.354 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.54% 20.76% 20.40% 21.90% 21.91% 21.92% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.48% 10.44% 11.25% 12.34% 13.09% 13.54% 净利润 867 1,701 1,848 2,132 2,450 2,818 投入资本收益率 12.76% 16.03% 13.72% 15.71% 17.83% 18.54% 少数股东损益 21 36 36 35 35 35 增长率 非现金支出 253 302 412 445 477 510 主营业务收入增长率 14.17% 44.81% -1.81% 10.14% 15.22% 15.39% 非经营收益 -95 -41 -130 -170 -162 -172 EBIT增长率 13.86% 33.08% -0.94% 22.33% 20.98% 17.04% 营运资金变动 646 -110 8 185 125 -42 净利润增长率 -27.19% 96.87% 8.87% 15.71% 15.19% 15.21% 经营活动现金净流 1,670 1,852 2,138 2,592 2,890 3,115 总资产增长率 6.35% 22.25% 1.05% 5.49% 8.56% 11.44% 资本开支 -1,075 -1,662 -1,457 -827 -765 -780 资产管理能力 投资 73 236 62 -500 200 -100 应收账款周转天数 30.5 27.9 27.7 27.0 27.0 27.0 其他 -442 349 547 70 80 75 存货周转天数 69.8 60.3 63.4 60.0 60.0 59.0 投资活动现金净流 -1,444 -1,077 -848 -1,257 -485 -805 应付账款周转天数 61.6 48.7 58.0 55.0 54.0 53.0 股权募资 1 2 6 -564 0 0 固定资产周转天数 77.5 63.8 82.6 73.5 62.1 52.0 债权募资 -353 135 779 -84 -727 -170 偿债能力 其他 -1,104 -121 -1,1