氨纶价格价差下滑，静待芳纶涂覆落地

证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 ❖事件：2023年10月27日，公司发布了2023年三季报，其中前三季度实现营收29.10亿元，同比+3.83%；归母净利润2.78亿元，同比-8.65%。其中Q3单季度实现营收9.69亿元，同比+13.87%，环比+4.33%；归母净利润0.63亿元，同比+372.66%，环比-20.17%。 芳纶领先优势显著，聚焦新领域打造增量。公司是我国首家实现间位芳纶、对位芳纶及芳纶纸产业化的企业，间位芳纶产能居全球第2位、芳纶纸产能居全球第2位、对位芳纶产能居全球第3位，产能规模领先优势显著。同时，基于芳纶涂覆隔膜具有比重小、强度高、耐穿刺、抗氧化、绝缘佳以及与电解液相容性好等优异性能，可显著提高电池的制备效率、高低温放电、循环寿命以及安全性能，公司将芳纶应用于隔膜涂覆领域。目前公司芳纶涂覆隔膜中试产线稳定运转，正在与电池厂家进行技术交流和产品验证，看好公司长期发展。 氨纶三季度价格价差下滑，需求回升有望缓解盈利压力。氨纶是公司主营业务之一，根据百川盈孚数据，2023Q3单季度氨纶价格为27208元/吨，同环比分别为-8.56%、-3.01%，价差为10285元/吨，同环比分别为-1.97%、-12.54%，价格价差均有一定程度的下滑，主要系当前氨纶整体供大于求。同时，2023Q3单季度氨纶月均表观消费量约7.75万吨，环比+7.55%，价格从最低点的30000元/吨回升至31300元/吨，主要系随着进入金九银十，整体需求有所好转。我们预计随着国内后续PTMEG等原料的进一步投产，氨纶的盈利能力有望进一步提升。 分析师毕春晖SAC证书编号：S0160522070001bich@ctsec.com 联系人梅宇鑫meiyx@ctsec.com ❖投资建议：综合考虑公司在国内芳纶行业的龙头地位、产能扩建以及新领域的逐步放量，我们预计公司2023-2025年实现营业收入41.67/55.86/65.19亿元，归母净利润4.05/6.92/8.97亿元，对应PE分别为32.51/19.04/14.69倍，维持“增持”评级。 相关报告 1.《氨纶短期承压，芳纶涂覆静待花开》2023-08-02 2.《芳纶扩产持续贡献增量，锂电涂覆打开成长空间》2023-03-21 ❖风险提示：原料成本上涨风险；新建产能投产不及预期；下游需求不及预期或竞争加剧风险 3.《芳纶持续增长，氨纶底部回升》2023-02-01 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。