盈利能力创近年新高，平台化布局进一步推进

公司发布2023年三季报，2023前三季度实现营收64.05亿元，同比增长50.48%；归母净利润12.23亿元，同比增长48.96%；扣非归母净利润11.30亿元，同比增长48.16%。其中2023Q3实现营业收入23.22亿元，同比增长47.23%；归母净利润4.71亿元，同比增长50.51%；扣非归母净利润4.42亿元，同比增长49.88%。 盈利能力创近3年新高，现金流大幅改善： 公司前三季度毛利率27.89%，同比+2.43pct；净利率19.16%，同比-0.08pct。Q3毛利率30.43%，同比+4.98pct；净利率20.49%，同比+0.67pct。受益于TOPCon规模化量产交付，公司Q3毛利率、净利率均已达2020Q2以来最高水平。我们预计未来随着TOPCon设备大规模出货，公司盈利能力将继续维持高位水平。公司前三季度，公司经营活动净现金流为32.3亿元，同比+283%，现金流动性充足。 前瞻性指标大幅增长，充沛订单支撑未来业绩高增长： 截至三季度末，公司存货181.10亿元，同比+225.28%，环比2023H1增长45.77%；合同负债164.04亿元，同比+255.34%，环比2023H1增长38.63%。存货及合同负债大幅增长，预示公司在手订单充足，未来业绩增长有坚实基础。当前，TOPCon大规模扩产，根据CPIA，目前行业宣布的TOPCon扩产约800--900GW，实际采购TOPCon设备达到600--700GW。我们认为，公司作为TOPCon电池整线设备龙头，将持续受益于TOPCon大规模扩产。 光伏、半导体多线布局，助力公司持续稳健发展： 在太阳能电池技术快速迭代的背景下，公司完成了TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层等高效、超高效电池技术整线装备的布局，并积极扩展半导体设备市场，多线布局保障公司稳定发展。 光伏领域： 1）TOPCon：公司以领先的PE-poly技术路线布局及优势的设备产品持续获得客户的认可，效率和良率不断提升，助力TOPCon电池技术加速扩张，公司市场份额持续稳步提升。 2）HJT：公司已实现量产型600MW整线设备出货，新出货订单采用PECVD双面高速RF微晶工艺，电池平均效率达到25.1%以上（12BB），整线良率为98%，均为行业先进水平。 3）钙铁矿：目前公司已具备钙钛矿单结电池、全钙钛矿叠层、TOPCon叠层钙钛矿、HJT叠层钙钛矿的整线供应能力。公司已实现在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon叠层钙钛矿领域的设备持续销售，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等核心工艺设备。 半导体领域：公司拥有4到12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路IDM和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求，销售订单不断增加。公司成功研制出碳化硅高温热处理设备，已通过预验收、并顺利发往国内半导体IDM某头部企业，为公司拓展第三代半导体装备业务奠定了坚实基础。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为97.1/145.6/183.3亿元同比增长61.6%/50.0%/25.9%，归母净利润分别为15.0/23.6/31.4亿元，同比增长43.3%/57.3%/32.9%，对应估值17.1X/10.9X/8.2X。 公司成长性突出，我们给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价为86.2元，相当于2023年20倍的动态市盈率。 风险提示：新产品推广不及预期，下游需求不及预期，同业竞争格局恶化等； 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表