有色金属研发报告：宏微观共振 铜价续写下跌行情
有色金属研发报告 宏微观共振铜价续写下跌行情 第一部分市场篇 一、行情回顾 研究员：王颖颖期货从业证号：F3039600投资咨询从业证号：Z0014913:021-65789219:wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 2023年二季度伦铜价格宽幅震荡，7月份伦铜上涨至8846美元/吨，而后拐头下跌至8068美元/吨。宏观上讲，美联储加息预期是主导铜价的因素，7月12日美国公布6月份CPI同比上涨3%，降至2021年3月以来的最低水平，市场开始定价美国下半年只加息一次共25BP，美元指数下跌至99.541，伦铜顺势上涨。但是从8月份开始，美元指数触底回升，美国CPI反弹至3.7%，加上美国经济超预期具有韧性，美联储在9月份利率会议上发表鹰派言论，今年底还会加息一次，并把明年降息预期从4次调整为两次，美元指数上涨至106.83。 基本面上，铜基本面由强转弱，9月份以后全球铜库存垒库。供应端来看，二季度以后海外25万吨精铜产能集中投产，加上洛钼的出口问题解决，20万吨的湿法铜要运往全球，供应开始变宽松；但是需求端9月份表现不佳，光伏和新能源汽车消费增速下滑，空调消费回落。9月份LME铜库存交仓6.5万吨，国内社库和保税仅去库1万吨，旺季去库力度不及预期。 二、行情展望 9月20日美联储会议维持利率不变，倾向于2023年将还有一次25个基点的加息，并把明年的降息预期从100BP下降至50BP。美国把利率维持在高位，对经济的负面作用会继续体现出来，在降息前，我们看到的会是美国经济增长及美国信贷下降，美国经济的整体趋势是放缓，分歧只是软着陆还是硬着陆的问题。9月19日，经合组织（OECD）发布了最新经济预测，将2023年全球经济增长预期从2.7%上调为3%，而明年全球GDP增长将放缓至2.7%，低于6月份预测的2.9%。全球经济增长的分界线是3%，2.7%表明经济疲软，铜的价格和消费都会走弱。 基本面来看，铜的基本面开始走弱，预计今年精铜垒库14万吨，明年垒库量扩大至40万吨。今明两年国内外冶炼厂都集中投产，预计供应增速分别为4.07%及3.52%。需求端，今年消费最大的两点是光伏和新能源汽车的超预期增长，但是未来光伏和新能源汽车增速都会下降。中国即将在明年完成1200GW的风光装机目标，未来中国风光装机可能会呈现低增速甚至零增速，加上铝对铜的替代，可再生能源对铜消费的拉动作用将明显放缓。2020年以后拉动全球新能源汽车增长的动力在中国，今年8月中国新能源汽车渗透率已经高达32%，预计未来新能源汽车销售增速会放缓，到2026年下降至18%。我们预计今明两年铜消费增速分别为3%及2.5%。 从技术上看，铜价下破盘整区间，从而打开了向2022年低点7000美元下行的空间。今年国内铜价表现偏强，这与人民币大幅贬值有关，但在国家开始对汇率进行管理的情况下，未来这种想象将会弱化，铜价也会有10%以上的跌幅。 综上所述，影响铜价走势的最大因素仍然在宏观方面，美国继续把利率维持高位，今年四季度到明年上半年其经济动能趋于下行的可能性较大。基本面方面，市场正在兑现垒库预期，且明年垒库幅度会扩大。铜价下破盘整区间以后，打开了下跌行情，预计伦铜向70000美元/吨方向运行。 数据来源：银河期货、文华财经 数据来源：银河期货、wind、SMM 数据来源：银河期货、wind 第二部分供应面分析 一、2023-2024年铜精矿供应宽松 2023年铜矿新扩建项目非常多，不过今年上半年干扰集中，铜矿供应情况不及预期，根据ICSG数据，今年1-7月份铜矿供应增速为1.9%。下半年开始由于干扰减少，以及智利和刚果金铜矿集中投产，铜矿供应情况将转好，预计8-12月份供应增速为3.81%，2023年全年供应增量为60万吨/2.71%，2024年铜矿供应将增长78万吨/3.43%，呈现高增速。 现货市场上铜精矿供应非常宽松，现货TC在93美元/吨高位，中国冶炼厂CSPT小组四季度Floor Price定在95美元/吨，仍然维持在2017年以来的最高位。铜精矿宽 松一方面来自于矿山产量的增长，另外一方面冶炼厂粗炼的问题也很多，9月份铜陵等冶炼厂检修，白银有色粗炼推迟投产、大冶有色检修延长，加上美国Kennecott冶炼厂仍然在停产、市场传闻日本某冶炼厂生产出现故障向中国抛售铜精矿，导致铜精矿处于供过于求的状态。 2023-2025年都在矿山的新增产能集中投放期，主要有紫金矿业卡莫阿铜矿、英美资源在秘鲁的Quellaveco铜矿、泰克资源在智利的QB2铜矿、力拓在蒙古的Oyu Tolgoi铜矿，以及洛钼在刚果金的KFM和TFM混合矿扩张项目等。英美资源的Quellaveco铜矿2022年下半年投产，今年上半年生产了13.78万吨，预计今年产量31-35万吨，英美资源预计Quelaveco项目在前10年的年产量30万吨。洛阳钼业KFM项目和TFM混合矿扩张项目分部于今年二季度及下半年投产，明年洛阳钼业铜产量将达到60万吨；KFM铜矿于今年二季度顺利投产，上半年生产2.98万吨，预计今年产量为7-9万吨，明年产能将达到15万吨；另外TFM混合矿扩张项目今年下半年投产，预计今年产量增加3.6-7.6万吨，未来达产后,TFM混合矿项目预计新增铜年均产量约20万吨。力拓Oyu Tolgoi铜矿地下项目今年一季度开始生产，上半年OT矿共生产8.5万吨，比去年增加2.5万吨，预计全年增加5万吨以上。预计从2028年到2036年，Oyu Tolgoil露天和地下矿每年可产铜约50万吨。紫金矿业卡莫阿-卡库拉项目技改工程超计划推进，上半年共生产铜精矿19.7万吨，2023年卡莫阿-卡库拉铜矿生产精矿含铜的指导目标为39-43万吨，比2022年增加10万吨。 不过也有部分矿山投产较为缓慢，Teck资源的QB2铜矿今年投产推迟，Teck资源下调QB2今年产量至8-10万吨，比原计划减少6万吨，2024-2026年产量预期为28.5-30.5万吨。另外，LosPelambres铜矿海水淡化和扩建项目进度缓慢，今年产量预期下调了3万吨。Udokan铜矿投产进度也推迟，原本预计今年一季度投产，实际上铜精矿部分9月份开始投入运营，预计2024年湿法厂投入运营，在第一阶段预计铜产量近15万吨/年，包含铜精矿和湿法铜，其中铜精矿产量占一半左右，铜品位在40%以上，2028年，Udokan在第二阶段预计铜产量提高至45万吨。 智利等国家铜矿产量下滑非常明显，今年1-8月智利铜矿产量同比下滑2.19%，智利铜矿品位下滑、缺水的问题依然存在，另外6月份智利暴雨，Codelco下面的ELTeniente和Andina铜矿一度暂停生产，共减产7000吨，Codelco预计2023年的总产量 将在131-135万吨，比去年下滑11万吨。除此以外，赞比亚财政部和国家规划部报告中表示，今年铜产量预计为682,431吨，比去年下降10%，这将是2009年以来的最低水平。 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 二、精铜供应充足，海外干扰减少 今年全球精铜供应充足，预计产量增长100万吨，增速为4.07%。今年精铜主要增量在中国，海外基本上没有增量。海外今年检修非常多，印尼、美国和智利都有冶炼厂长检修和停产，因此上半年供应非常紧张，但是下半年刚果金和塞尔维亚等国家精铜集中投产，加上4月份以后刚果金的出口问题解决以后，20万吨湿法铜开始释放到市场上，下半年海外供应开始变宽松。 今年国内电铜生产平稳，预计年内产量增长100万吨，其中1-8月份增长77万吨。今年1-8月份国内电铜产量高增主要是源于1、冶炼厂新项目和复产项目的顺利推进，大冶阳新弘盛项目投产顺利，6月份达产，预计今年产量为34万吨；阳谷祥光顺利复产，预计今年产量为36万吨，比去年提高10万吨；方圆被中金岭南收购以后产量提高，预计今年产量为40万吨，比去年高11万吨。2、阳极铜供应问题解决，补充原料供应，今年铜陵、金川、紫金、富冶、清远江铜等冶炼厂产量高增，预计废铜流入冶炼厂的供应增加40万吨左右。 9月份南国二期投产、大冶有色老线10月中旬以后复产，中条山四季度投产，加上西南铜业停产计划可能推迟，将继续促进电铜产量增长，不过9月份以后阳极铜非常紧张，影响了部分冶炼厂的产量，而且白银有色粗炼推迟至今年年底或明年年初投产，从各家冶炼厂的排产情况来看，预计四季度产量在294万吨的高位。 今年海外精铜供应基本上没有增长，今年境外冶炼厂检修减产量有30万吨左右，智利、美国、印尼等国家都有停产及减产的情况，上半年减产量略高于下半年。上半年 智利chuquicamata冶炼厂从去年11月开始停产，今年检修至5月份复产，印尼Gresik冶炼厂停产75天，韩国Onsan冶炼厂检修比往年多一个月，共影响产量18万吨。下半年检修影响也很多，智利Ventanas冶炼厂5月底开始粗炼停产，美国Kennecott冶炼厂5月份开始重建工作，预计9月份完成，预计下半年共影响产量12万吨。 不过海外二季度以后投产比较集中，带来30万吨左右的增量，刚果金KFM铜矿、TFM铜矿分别于今年二季度及下半年投产，预计今年产量13万吨，塞尔维亚BOR冶炼厂二季度复产，上半年已经生产1.4万吨，预计全年产量11.4万吨，每个月大概5000吨左右运到中国。另外洛阳钼业6月底已经堆积了24万吨湿法铜库存，从7月份铜开始陆续释放到市场上。加上上半年土耳其多进口了10万吨精铜，从7月份开始恢复正常，俄铜如果被释放到市场上，将会冲击供应。 2024年开始全球冶炼产能开始快速增加，比较确定的新增产能有400万吨，额外潜在的项目有220万吨，主要项目是印尼PT Freeport、PT Amman、印度Adani、中国广西金川、南国二期、中条山有色、铜陵有色、盛海化工等冶炼厂。因此从明年开始冶炼瓶颈将被打破，预计明年精铜产量将增长90万吨，增速为3.52%。 数据来源：银河期货、SMM、ICSG 数据来源：银河期货、SMM、ICSG 三、供应端总结 2023-2024年铜矿新扩建项目非常多，不过今年上半年铜矿干扰集中，铜矿供应情况不及预期，根据ICSG数据，今年1-7月份铜矿供应增速为1.9%。预计下半年供应情况将转好，8-12月份供应增速为3.81%。预计2023年全年供应增量为60万吨/2.71%，2024年铜矿供应将增长78万吨，增速3.43%。 今年精铜供应较为宽松，预计今年全球精铜产量增长100万吨，增长4.07%。今年全球铜供应增长主要集中在国内，海外基本上没有增量。大冶等冶炼厂的顺利投产，以及阳极铜的供应增长，是导致国内高产量的重要原因，预计四季度国内供应在294万吨的高位。 今年海外冶炼厂基本上没有增量，原因是智利美国和印尼等国家减产，所以上半年铜非常紧张。不过下半年刚果金和塞尔维亚精铜项目集中投产、洛钼的出口问题得到解决，海外精铜供应开始宽松。而且上半年土耳其一直在进口俄铜，从7月份开始土耳其进口量恢复正常，俄铜的供应恢复，也促使供应开始变宽松。 第三部分消费面分析 一、高通胀及加息抑制房地产消费，汽车行业消费恢复 在美国持续加息的影响下，美国房地产行业备受打击，消费者购房需求下降，今年1-8月成屋销售数据下滑22.58%，房屋销售下降逐步传导至住宅投资与开工规模，今年美国新建私人住宅同比下降12.54%。美国30年期固定利率抵押贷款利率为7.18%，为2000年底以来的最高水平，抑制购房者的需求。 欧洲央行从去年7月开始加息，结束了长达8年的负利率时代。至今欧洲央行已累计加息10次，存款利率达到4%，为22年来的最高水平；边际贷款利率达到4.75%；再融资利率达到4.5%。欧央行面临两难的选择，一方面，欧元区8月总体通胀和核心通胀仍在5.3%的高位。同时，欧元区还在承受乌克兰危机以及制裁俄罗斯的反噬的影响，6月以来能源价格已经上扬了30%，通胀压力持续加大。另一方面，
