Q3盈利改善，将受益特钢需求放量

10月30日公司发布23年三季报，1-3Q23实现营收62.75元，同 比+9.36%，归母净利2.82亿元，同比-5.58%，扣非归母净利2.38亿元，环比-5.99%；3Q23实现营收20.54亿元，环比-7.14%，归母净利1.25亿元，环比+29.22%，扣非归母净利1.13亿元，环比 +32.69%。 Q3销量下降致营收规模收缩，成本下降驱动盈利持续改善。3Q23公司合金结构钢产量5.67万吨，环比+5.19%，销量5.43万吨， 环比-8.59%；工具钢产量1.57万吨，环比-4.27%，销量1.47万 吨，环比-10.37%，不锈钢产量2.51万吨，环比-4.56%，销量2.41 万吨，环比-0.41%；高温合金产量0.19万吨，环比-24%，销量0.19 人民币(元)成交金额(百万元) 万吨，环比-20.83%。由于主要产品销量环比下滑，Q3公司营收环 比-7.14%至20.54亿元。Q3电解镍含税均价16.89万元/吨，环比 -5.99%，成本端压力持续缓解，同期公司营业成本环比-9.89%至 17.43亿元，Q3毛利润环比+12.01%至3.11亿元，毛利率环比提升2.59个百分点至15.16%，净利率环比提升1.72个百分点至6.10%。 资本结构优化，利息费用降低。9月底公司资产负债率为48.24%， 相比6月底的48.80%降低0.56个百分点，资本结构进一步优化。 Q3利息费用0.20亿元，环比-11.83%，资本结构优化成果显现。高温合金项目建设持续推进，下游需求旺盛龙头将率先受益。产业化一期项目中12吨感应炉9月中旬热试，3台12吨自耗炉已经 投产，12吨感应炉计划12月进行热试，二期6台真空自耗炉已经招标完毕，设备正在制作中。公司生产的高温合金在航空航天领域市占率80%以上，超高强度钢占有率95%。高温合金未来主要需求来源于“十四五”期间军品放量和国产飞机放量，行业技术壁垒高、产能集中度高等特点使公司产品附加值更高、业绩弹性更大。当前军工行业进入装备更新换代关键时期，需求的稳步增长将带动高温合金的市场规模进一步扩大，公司作为行业龙头，将充分受益行业增长带来的业绩弹性。 23.00 20.00 17.00 14.00 11.00 8.00 221031 成交金额抚顺特钢沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 预计公司23-25年营业收入分别为91/101/112亿元，归母净利润分别为5.33/6.54/7.47亿元，对应EPS分别为0.27/0.33/0.38元，对应PE分别为33.03/26.92/23.57倍，维持“买入”评级。 设备投产不达预期；原材料价格大幅波动；需求不达预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6,272 7,414 7,815 9,110 10,060 11,180 货币资金 861 1,153 1,783 1,830 2,016 2,233 增长率 18.2% 5.4% 16.6% 10.4% 11.1% 应收款项 1,255 1,243 1,432 1,244 1,374 1,527 主营业务成本 -4,893 -5,924 -6,667 -7,708 -8,480 -9,388 存货 1,586 2,187 2,549 2,587 2,846 3,151 %销售收入 78.0% 79.9% 85.3% 84.6% 84.3% 84.0% 其他流动资产 1,291 1,096 723 732 740 749 毛利 1,379 1,490 1,148 1,402 1,580 1,792 流动资产 4,993 5,679 6,487 6,393 6,975 7,660 %销售收入 22.0% 20.1% 14.7% 15.4% 15.7% 16.0% %总资产 54.1% 55.6% 55.0% 52.6% 53.1% 53.9% 营业税金及附加 -76 -69 -60 -70 -78 -86 长期投资 24 27 31 31 31 31 %销售收入 1.2% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 3,420 3,753 4,521 4,981 5,412 5,814 销售费用 -54 -63 -52 -60 -67 -74 %总资产 37.1% 36.7% 38.4% 41.0% 41.2% 40.9% %销售收入 0.9% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 786 759 733 723 713 703 管理费用 -171 -192 -210 -228 -252 -280 非流动资产 4,230 4,544 5,301 5,750 6,170 6,562 %销售收入 2.7% 2.6% 2.7% 2.5% 2.5% 2.5% %总资产 45.9% 44.4% 45.0% 47.4% 46.9% 46.1% 研发费用 -407 -309 -383 -410 -453 -503 资产总计 9,224 10,224 11,788 12,143 13,145 14,221 %销售收入 6.5% 4.2% 4.9% 4.5% 4.5% 4.5% 短期借款 13 0 33 170 511 822 息税前利润（EBIT） 671 858 443 634 732 849 应付款项 1,092 1,260 2,203 2,208 2,429 2,689 %销售收入 10.7% 11.6% 5.7% 7.0% 7.3% 7.6% 其他流动负债 273 381 493 486 526 572 财务费用 -81 -88 -27 -44 -47 -54 流动负债 1,378 1,641 2,729 2,864 3,466 4,083 %销售收入 1.3% 1.2% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 长期贷款 2,409 2,409 2,542 2,542 2,542 2,542 资产减值损失 -81 -37 -84 -53 -5 -6 其他长期负债 406 314 462 363 371 381 公允价值变动收益 9 14 5 0 0 0 负债 4,193 4,365 5,733 5,768 6,379 7,006 投资收益 32 34 22 40 40 40 普通股股东权益 5,030 5,859 6,054 6,374 6,767 7,215 %税前利润 5.8% 4.4% 8.3% 6.4% 5.2% 4.6% 其中：股本 1,972 1,972 1,972 1,972 1,972 1,972 营业利润 588 862 412 627 770 879 未分配利润 717 1,459 1,638 1,958 2,350 2,798 营业利润率 9.4% 11.6% 5.3% 6.9% 7.6% 7.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -37 -78 -144 0 0 0 负债股东权益合计 9,224 10,224 11,788 12,143 13,145 14,221 税前利润 551 784 268 627 770 879 利润率 8.8% 10.6% 3.4% 6.9% 7.6% 7.9% 比率分析 所得税 1 -1 -72 -94 -115 -132 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 -0.2% 0.1% 26.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 552 783 197 533 654 747 每股收益 0.280 0.397 0.100 0.270 0.332 0.379 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.551 2.971 3.070 3.232 3.431 3.659 归属于母公司的净利润 552 783 197 533 654 747 每股经营现金净流 0.314 0.172 0.022 0.533 0.491 0.552 净利率 8.8% 10.6% 2.5% 5.9% 6.5% 6.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.108 0.133 0.152 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.97% 13.37% 3.25% 8.37% 9.67% 10.36% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.98% 7.66% 1.67% 4.39% 4.98% 5.25% 净利润 552 783 197 533 654 747 投入资本收益率 9.02% 10.35% 3.73% 5.88% 6.28% 6.77% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 275 255 321 306 288 318 主营业务收入增长率 9.26% 18.21% 5.40% 16.57% 10.43% 11.13% 非经营收益 62 49 148 140 157 178 EBIT增长率 100.17% 27.73% -48.32% 42.99% 15.45% 16.07% 营运资金变动 -269 -747 -622 72 -131 -155 净利润增长率 82.64% 42.02% -74.92% 171.36% 22.67% 14.23% 经营活动现金净流 620 340 44 1,051 968 1,088 总资产增长率 7.85% 10.84% 15.30% 3.01% 8.26% 8.18% 资本开支 -85 -254 -339 -703 -703 -703 资产管理能力 投资 112 156 374 0 0 0 应收账款周转天数 30.8 19.6 16.8 16.0 16.0 16.0 其他 48 44 34 40 40 40 存货周转天数 118.9 116.2 129.6 125.0 125.0 125.0 投资活动现金净流 74 -54 69 -663 -663 -663 应付账款周转天数 49.6 45.6 49.8 52.0 52.0 52.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 197.2 160.9 179.4 164.3 157.2 148.0 债权募资 -13 -65 130 54 341 311 偿债能力 其他 -76 -76 -77 -394 -458 -517 净负债/股东权益 9.38% 5.44% 3.91% 5.14% 7.13% 7.97% 筹资活动现金净流 -89 -140 53 -340 -118 -206 EBIT利息保障倍数 8.3 9.8 16.1 14.5 15.6 15.7 现金净流量 605 138 165 48 187 219 资产负债率 45.46% 42.69% 48.64% 47.51% 48.52% 49.27% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-01-14 买入 17.85 N/A 2 2022-03-30 买入 14.48 N/A 3 2022-04-29 买入 11.31 N/A 4 2