本报告由建银国际证券有限公司撰写。分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页。 1 萧智舜, PhD (852) 3911 8021 jasonsiu@ccbintl.com 罗信基 (852) 3911 8011 matthewlaw@ccbintl.com 机器学习 - 人工智能（AI）的子学科，将加速药物研发过程。正如我2023年 8月8报告中指出的，在中国，人工智能辅助制药被分为三种商业模式，分别为：（1）人工智能+SaaS，为客户提供一个人工智能平台以帮助药物的探索和研发；（2）人工智能+CRO，为客户提供人工智能辅助的传统药物研发（化学药或生物制药）服务；以及（3）人工智能+生物科技，即自主探索或自主研发的药物与人工智能技术结合使用。在采用人工智能+CRO或人工智能+生物科技的企业中，其工作同样包含药物探索的传统过程或一般做法，包括先导物化学药物设计、先导化合物优化以及药物分子的合成。根据2020 年发表的一篇文章，人工智能被强调具有加速现代药物探索过程重要作用的能力（化学药物和生物制药均是）。人工智能的子学科 - 机器学习(Machine Learning)在深度学习(Deep Learning)（同样是机器学习的子学科）的基础上，有助于：（1）寻找新的药物标靶，利用药物分子与人类生物系统进行最吻合相互作用的硏究得出最佳药物份子类别；（2）先导药物分子的研发，包括药物份子设计以提供最佳疗效；（3）开发定量结构与其对人类疗效关系模型以优化先导药功效；（4）分析潜在候选药物与任何生物组织模型或人类受试者之间的大量测试及临床试验结果。 人工智能能够为每个研发项目节省10-11%的费用。值得注意的是，美国国会财政预算办公室的一篇文章中指出，获批前或者商业化前药物研发的费用大部分是来自临床期最后阶段如临床2期或临床3期，每个分子大约分别要花费6,500万和2.82亿美元。药企在同时期至少还有6.9亿美元花费在临床阶段失败的药物上。加上临床1期大约2,800万美元的费用，每种药物商业化之前的总研发费用将达到10至15亿元美元。正如Drug Target Review中的一篇文章所述，人工智能相关科技具有节约临床前、临床1期和2期的能力，也包括在同一个研发项目中，药物未能通过临床试验的高昂研发费用。假设每个先导药物项目有超过10个具有生物活性的药物分子需要进行临床前试验，预测人工智能技术辅助药物探索的使用将能够为每个药物研发项目节省高达10%至11% 的费用。我们认同这一观点：人工智能与机器学习互相结合将有助于：（1）在不增加化学和生物学的实体试验研究预算的情况下，筛选出更多候选药物；（2）加速药品硏发过程中复杂化学和临床数据的运算，缩短推出成功的先导候选药物的时间（或让药品更快进入临床及上市流程）。这种药物探索和研发过程中, 复杂数据计算的加速将有助于：（1）有效地确定一种候选药物的药理学表现；（2）缩短决定一种候选药物具有与治疗目标疾病所需要的特征是否符合一致的时间。 中国CRO和CDMO(研发外包服务商) 龙头，药明康德（2359 HK，优于大市，目标价：126.00港元）投资了总部位于香港的人工智能+生物技术公司英硅智能，并于近期将人工智能技术纳入其与药物探索和研发相关的日常工作流程。 2023财年下半年：优先考虑拥有海外收入和良好现金流和/或净现金的CROs/CDMOs。鉴于2023年下半年中国医院采购延迟带来的行业压力，我们看好一些标的能有大部分收入是来自海外, 再加上他们的现金流和净现金强劲，并且最重要的是，假设中美关系不会从现状恶化。与我们此前于2023年9月12日发表的报告中的观点一致，我们在2023年下半年的首选股仍然是药明康德和药明生物（2269 HK，优于大市，目标价：77.00港元）。我们预计药明康德2023年下半年的盈利将同比增长35%至56亿元人民币（或较前半年增长6%），以及药明生物同比增长27%至23亿元人民币（或较前半年增长2%)。虽然自我们首选这两大CRO/CDMO公司以来，药明康德(H股)和药明生物的股价已经分别上涨了18%和15%以上，但我们认为它们仍有进一步的上涨空间。 建银国际中国医疗保健板块首选及其主要指标 公司† 建银国际证券评级* 股价 (港元)** 目标价 (港元) 市值 (百万美元) FY24F 市盈率 (倍) PEG (倍) 每股收益 CAGR (%) 2022-25F 药明生物 - H O 97.40 126.00 37,070 22.8 0.9 23.9 药明康德 - H O 49.00 77.00 26,708 33.9 1.4 24.6 † 年份截至12月；股评代码：药明生物-H (2359 HK)，药明康德 (2269 HK) * 建银国际证券评级：O = 优于大市，N = 中性，U = 弱于大市，NR = 未评级股价 **股价截至2023年10月16日 资料来源：彭博，公司资料及建银国际证券预测 医疗保健 & 生物科技 | 2023年10月17 日 医疗保健 & 生物科技 人工智能加速药物创新并节约成本 ► 人工智能加速药物探索过程 ► 人工智能节省每种候选药物11%的研发成本 ► 2023 年下半年首选：药明生物、药明康德 医疗保健 & 生物科技 | 2023年10月17日 建银国际证券 2 评级定义： 优于大市 ─ 于未来12个月预期回报为高于10% 中性 ─ 于未来12个月预期回报在-10%至10%之间 弱于大市 ─ 于未来12个月预期回报低于-10% 分析师证明： 本文作者谨此声明：（i）本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，目前或将来会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关；及（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。本文作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本文发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票，或在本文发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 免责声明： 本文由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司为建银国际（控股）有限公司（「建银国际控股」）和中国建设银行股份有限公司（「建行」）全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券有限公司，其关联公司及／或附属公司（统称「建银国际证券」）不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保、陈述及保证（不论明示或默示）。当中的意见及预测为我们于本文日的判断，并可更改，而无需事前通知。建银国际会酌情更新其研究报告，但可能会受到不同监管的阻碍。除个别行业报告为定期出版，大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版。预测、预期及估值在本质上是推理性的，且可能以一系列偶发事件为基础。读者不应将本文中的任何预测、预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保，或认为该等预测、预期或估值，或基本假设将实现。投资涉及风险，过去的表现并不反映未来业绩。本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业意见，因此不应因而作为依据。本文仅作参考资讯用途，在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽。建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性（或相关投资）做任何陈述。本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售。建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失（不论直接的、间接的、偶然的、示范性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或相应发生的）概不负上任何形式的责任。本文所提及的证券、金融工具或策略并不一定适合所有投资者。本文作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的财政情况、投资目标或特殊需要，亦非拟向有意投资者作出特定证券、金融工具及策略的建议。本文的收件人应仅将本文作为其做出投资决定时的其中一个考虑因素，并应自行对本文所提及的公司之业务、财务状况及前景作出独立的调查。读者应审慎注意（i）本文所提及的证券的价格和价值以及来自该等证券的收益可能有所波动；（ii）过去表现不反应未来业绩；（iii）本文中的任何分析、评级及建议为长期性质的（至少12个月），且与有关证券或公司可能出现的表现的短期评估无关联。在任何情况下，未来实际业绩可能与本文所作的任何前瞻性声明存在重大分歧；（iv）未来回报不受保证，且本金可能受到损失；以及（v）汇率波动可能对本文提及的证券或相关工具的价值、价格或收益产生不利影响。应注意的是，本文仅覆盖此处特定的证券或公司，且不会延伸至此外的衍生工具，该等衍生工具的价值可能受到诸多因素的影响，且可能与相关证券的价值无关。该等工具的交易存在风险，并不适合所有投资者。尽管建银国际证券已采取合理的谨慎措施确保本文内容提及的事实属正确、而前瞻性声明、意见及预期均基于公正合理的假设上，建银国际证券不能对该等事实及假设作独立的复核，且建银国际证券概不对其准确性、完整性或正确性负责，亦不作任何陈述或保证（不论明示或默示）。除非特别声明，本文提及的证券价格均为当地市场收盘价及仅供参考而已。没有情况表明任何交易可以或可能依照上述价格进行，且任何价格并不须反映建银国际证券的内部账簿及记录或理论性模型基础的估值，且可能基于某些假设。不同假设可能导致显著不同的结果。任何此处归于第三方的声明均代表了建银国际对由该第三方公开或通过认购服务提供的数据、信息以及/或意见的阐释，且此用途及阐释未被第三方审阅或核准。除获得所涉及到的第三方书面同意外，禁止以任何形式复制及分发该等第三方的资料内容。收件人须对本文所载之信息的相关性、准确性及足够性作其各自的判断，并在认为有需要或适当时就此作出独立调查。收件人如对本文内容有任何疑问，应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。 使用超链接至本文提及的其它网站或资源（如有）的风险由使用者自负。这些链接仅以方便和提供信息为目的，且该等网站内容或资源不构成本文的一部分。该等网站提供的内容、精确性、意见以及其它链接未经过建银国际证券的调查、核实、监测或核准。建银国际证券明确拒绝为该等网站出现的信息承担任何责任，且不对其完整性、准确性、适当性、可用性及安全性作任何担保、陈述及保证（不论明示或默示）。在进行任何线上或线下访问或与这些第三方进行交易前，使用者須对该等网站全权负责查询、调查和作风险评估。使用者对自身通过或在该等网站上进行的活动自负风险。建银国际证券对使用者可能转发或被要求通过该等网站向第三方提供的任何信息的安全性不做担保。使用者已被认为不可不撤销地放弃就访问或在该等网站上进行互动所造成的损失向建银国际证券索赔。 与在不同时间或在不同市场环境下覆盖的其它证券相比，建银国际根据要求可能向个别客户提供专注于特定证券前景的专门的研究产品或服务。虽然在此情况下表达的观点可能不总是与分析师出版的研究报告中的长期观点一致，但建银国际证券有防止选择性披露的程序，并在观点改变时向相关读者更新。建银国际证券亦有辨别和管理与研究业务及服务有关