Economics| 2023 年 10 月 18 日分析师认证和其他披露在最后一页。本研究报告由建银国际证券有限公司创建。13 季度数据证实了我们预期的增长反弹 ， 因为 9 月数据表明连续增长势头有所改善。零售销售改善，餐饮领涨。改善消费品销售也有所帮助。加快制造业投资是一大亮点。9 月，传统基础设施投资增长也有所回升，这与加大政策支持力度的呼声一致。受益于近期政策放松，地产开工和地产销售收缩幅度收窄。中国出口也有所改善，反映了全球制造业的稳定。我们预计 ， 随着支持性的财政和货币政策 ， 温和复苏将继续。我们预计财政支出力度加大将支持经济增长，减轻地方政府债务压力。政策制定者可能会提前交付 2024 年债券配额，以支持公共基础设施投资。鉴于疲软的通胀前景和仍在复苏的国内需求，货币政策可能会保持宽松，政策利率可能会下调 10 个基点。不能排除额外的 RRR 削减。我们预计未来将稳步复苏，并将 2023F GDP 增长预期维持在 5.3% 。谢凯文(852) 3911 8241李翠(852) 3911 8274颜慧婷(852) 3911 80123 季度数据显示经济改善，与我们预期一致。9 月社会零售超预期增长，餐饮业是主要贡献项，同时消费品零售也有所修复。制造业投资加速仍是主要亮点，在稳增长政策发力的作用下，传统 基建投资增速在 9 月份有所回升。得益于近期不断出台的宽松政策，房地产开工面积和销售面积的年化跌幅收窄。出口的改善则反映了全球制造业逐步稳定。我们预计，在宽松财政和货币政策支持下，经济持续温和复苏。我们预计财政支出将增强，支持 经济增长并减轻地方政府债务压力。政策制定者可能会提前发放部分 2024 年地方政府债券限额，以支持基建投资。鉴于通胀疲软和内需不足，货币政策将仍会保持宽松。预计政策利率可能会下调 10 个基点。不排除进一步降准的可能性。我们预计四季度国内经济将稳步复苏，并维持 2023年 GDP增长 5.3%的预测。CCBI 证券 | 研究中国经济最新消息 ：继续改善增长势头中国经济评论: 增长动能改善预计持续 Economics| 2023 年 10 月 18 日建信证券页面2如我们预期的那样 ， GDP 连续增长反弹第三季度 GDP 增长超出市场预期，但大致符合我们自己的预测。年度 GDP 同比增长放缓至 4.9%，主要是由于基数效应，仍好于普遍预期的同比增长 4.5% 。更重要的是，连续 GDP 增长从第三季度的季度环比 0.5% 下调至 1.3%，与我们的预测一致，但强于普遍预测的季度环比 0.9% 。中国前三季度 GDP 同比增长 5.2%，有望实现 2023 年 5.0% 的增长目标。稳固的工业生产 （ IP ） 和零售IP 增长稳定9 月同比增长 4.5% ， 与预期同比小幅下降至 4.4% 形成鲜明对比。然而 ， 国家统计局 (NBS) 估计 ， 经季节性调整后的连续知识产权增长从 0.5% 月环比略微放缓至 0.4% 月环比 ， 低于大流行前时期 2019 年 0.6% 月环比的月平均值。电力输出的快速增长 （ 从 8 月的同比 0.2% 到 9 月的同比 4.6% ） 是 IP 表现优异的关键驱动力。炎热的天气提升了对冷却的电力需求，但也可能对某些行业的商业活动造成压力。9 月采矿业和制造业产出同比增速分别放缓至 1.5% 和 5% 。然而，汽车制造业和电动机械及设备的产量增长仍然稳定，分别为同比增长 9% 和 11.5% （ 图 1 ） 。此外，尽管住房建设疲软，但这些下游部门的强劲增长支撑了对钢铁和有色金属产品等上游部门的需求。零售销售增长超出预期9 月 （ 实际同比增长 5.5% ， 预期同比增长 4.9% ） 。然而 ， 经季节性调整的连续增长从月环比 0.2% 减速至仅 0.02% ， 表明消费增长势头疲软。按类别划分，餐饮业的支出是零售额的主要增长动力，9 月同比增长 13.8%，略高于 8 月 （ 图 2 ） 。在线销售增长保持稳健。消费品销售增长连续第二个月回升，同比增长 4.6% 。汽车销售势头放缓，同比增速降至 3.9%，低于整体零售额增长。与住房相关的支出同比收缩在 9 月再次扩大。在旅行需求恢复和燃油价格上涨的支持下，9 月汽油支出连续第二个月增长。固定资产投资 （ FAI ） 增长反弹根据我们的估计 ， 9 月连续第二个月同比增长 2.5% (图 3) 。房地产行业疲软仍然是主要拖累。然而 ， 制造业投资加速提振了整体投资增长。按类别划分:9 月 ， 广泛的基础设施投资同比增长保持在 7.7% 。在政策支持增加的支持下 ， 铁路 ， 公路和工业园区等传统基础设施投资的增长同比增长 1.1 个百分点至 5.0 ％ 。得益于脱碳计划 ， 电力行业的投资继续以强劲的速度增长。制造业投资增长上升9 月同比增长 7.9%，为 2023 年 2 月以来最快增速。绿色转型和技术升级仍是制造业投资的关键驱动力。年初至今高科技制造业投资增长保持强劲，9 月同比增长 11.3% 。电气机械设备和汽车制造业的投资速度最快，9 月份同比增长 38.1%，同比增长 20.4% 。相比之下，传统行业在供应链洗牌中面临下行压力。例如，9 月纺织品同比收缩 2.2%，为连续第九个月下降。我们估计房地产投资的收缩在 9 月份略有扩大至 11.2% 。尽管如此 ， 本年度的资金同比收缩缓解了 7 个百分点 ， 至 18% 。特别是 ， 国内贷款和自筹资金贡献了大部分改善。基于成交量的房地产指标有所改善 ， 但仍然疲软。9 月，房地产开工同比收缩连续第四个月放缓至 15% 。房地产销售的年度收缩在 6 月份同比下降 28% 后，9 月份也收窄至 20%，与高频房地产销售的稳定一致 （ 图 4 ） 。在大流行之前的年底，房地产竣工量往往会急剧上升。9 月份房地产竣工同比增长 24% 。 Economics| 2023 年 10 月 18 日建信证券页面3我们的观点 ：第三季度增长势头的改善与我们的预期一致 ， 我们预计将继续复苏。最近制造业 PMI 的持续改善表明，工业部门可能会保持当前的增长速度。如全球制造业 PMI 所示，稳定外需预示着未来贸易增长的改善。我们还预计，餐饮、旅游和娱乐等服务消费将更加正常化，以支持消费者支出，尽管速度可能会低于大流行前的水平。进入 10 月份的高频数据表明，尽管房地产行业仍然面临压力，但总体上势头稳定。我们将 2023F 的增长预测维持在 5.3% 。财政政策可能会保持支持 ， 加快债券发行 ， 尽管部分是为了降低债务风险。政府债券发行也加快了步伐。地方政府已完成 2023 年专项债发行额度的 92% 左右。新华社报道说，政策制定者正在考虑批准早期的 2024 年地方政府债券配额，该配额可能在 2023 年第四季度发行。提前发行债券应有助于缓解地方财政约束，支持公共投资。我们预计在政府债券供应增加的情况下 ， 将进一步放松货币政策 ， 以确保充足的流动性。2023 年 10 月 16 日通过 1 年期中期借贷便利 （ MLF ） 净注入 289b 元人民币流动性，有助于缓解银行间流动性状况。我们认为，鉴于疲软的通胀前景和仍在复苏的国内需求，进一步的宽松政策仍在酝酿之中。我们维持年底前政策利率再下调 10bp 的观点。人民银行可能继续通过 1 年期 MLF 等结构性工具注入流动性。然而，不能排除额外的 RRR 削减。图 1 ： 9 月电机产量加速图 2 ： 餐饮继续推动零售额IP 增长 （ 同比% ）制药计算机和电子设备特种设备电气机械通用设备食品化学材料纺织汽车黑色金属冶炼% YoY 100704010-20-50-1001020Aug - 23 Sep - 23Total Good CateringOnline资料来源 ： 国家统计局 ， CCBIS资料来源 ： 国家统计局、 CEIC 、 CCBIS图 3 ： 制造业投资回暖 ， 地产投资放松按行业划分的 FAI （ 同比% ） 40200-20-40图 4 ： 最近几周房地产销售趋于稳定30 - 主要城市房屋销售 （ 10 thd sqm ， 按周 ） 6005004003002001000159 13 17 21 25 29 33 37 41 45 4903/1803/1903/2003/2103/2203/23 2017 - 2019 年平均 2020 年周Manufacturing 房地产 Broad infraFAI (全部) 2021 2022 2023资料来源 ： 国家统计局 ， CCBIS来源 ： 国家统计局 ，风,CCBIS06-2009-2012-2003-2106-2109-2112-2103-2206-2209-2212-2203-2306-2309-23 Economics| 2023 年 10 月 18 日建信证券页面4图 5 ： 特别国债发行势头依然稳健图 6 ： 全球制造业触底反弹预示良好为了更好的中国出口累计新增专项债券发行 （ 人民币十亿 ） （ Pt ）（ 同比增长 3MMA% ）4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月20192020 20213020100-10-2001/0701/1001/1301/1601/1901/22 全球 Manu. PMI （ LHS ） 中国出口增长 （ RHS ） 的年度变化806040200-20-40资料来源 ： 国家统计局 ， CCBIS资料来源 ： CEIC ， Wind ， CCBIS Economics| 2023 年 10 月 18 日建信证券页面5分析师认证 ：本文件的作者特此声明 ： （ i ） 本文件中表达的所有观点准确地反映了他 / 她对任何和所有标的证券或发行人的个人观点，并且是以独立的方式编制的 ； （ ii ） 他 / 她的任何补偿的任何部分都不是 ，是、或将直接或间接与本文件所表达的具体建议或观点有关 ； 及 （ iii ） 本人未收到可能影响其提出建议的与标的证券或发行人有关的内幕信息 / 非公开价格敏感信息。本文件的作者进一步确认 ： （ i ） 他 / 她或他 / 她各自的联系人 （ 在香港证券及期货事务监察委员会发布的《证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人的行为守则》中定义 ） 均未交易 / 交易或将以与他 / 她的未决建议相反的方式交易 / 交易本文件所涵盖的证券 ，or either he / she or his / her respective associated (s) has deated i or traded i the secrities covered i this docmet withi 30 caledar days prior to the date of isse of this docmet or will so deal i or trade sch secrities withi 3 bsiess of isse of this docm免责声明:本文件由建行国际证券有限公司编制。建行国际证券有限公司是建行国际 （ 控股 ） 有限公司 （ “建行 ” ） 和中国建设银行股份有限公司 （“ 建行 ” ） 的全资子公司。本文中的信息已从被认为可靠的来源获得，但建行国际证券有限公司，其附属公司和 / 或子公司 （ 统称为 “CCBIS ” ） 不保证，表示和保证 （ 明示或暗示 ） 其完整性或准确性或任何目的或任何人的适当性。意见和估计构成我们截至本文件日期的判断，如有更改，恕不另行通知。CCBIS 试图酌情更新其研究，但各种法规可能会阻止它这样做。除了定期发布的某些行业报告外，根据分析师的判断，大多数报告都是以不规则的间隔发布的。预测、预测和估值本质上是投机性的，可能基于一些或有事项。读者不应将本文件中的任何预测，